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2003年债券市场投资策略报告的收益率曲线存在上行压力

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1、能源价格调整、改革催生机遇石油石化2006年投资策略,2,主要内容,改革一：能源价格大改革能源资源价格调整之意义国内能源价格调整预判改革二：中国石化整合低PB策略、三月均价折价率行业基本观点宏观减速、谨慎但不悲观原油价格趋于稳定、适度回落炼油毛利趋于稳定；石化盈利适度回落；投资策略小结:改革逼进、适度进取,3,中期观点回顾：能源系统大改革启动,成品油价格长期走高；炼油毛利趋于改善的战略性机遇成品油定价市场化是长期方向；关注弱势群体的承受力变化：公用事业三农问题更为重要。之前油价继续上调的概率极低；三方面因素：宏观经济稳定与否、全球原油价格涨跌、国内成品油定价机制改革。燃油税政策：跨部门财政转移支付制度 2006年才可能是燃油税政策推出的关键年份股权分置试点,石化股投资：行业趋势、价值支撑、吸收整合 (景气趋缓、重视价值、强化防御）,4,科学发展观十一五规划的核心理念,技术进步,5,2006中央经济工作会议重点,一、稳定宏观经济政策，保持经济平稳较快增长的良好势头。二、扎实推进社会主义新农村建设，进一步做好“三农”工作。三、全面增强自主创新能力，不断

2、推进产业结构调整。四、大力节约能源资源，加快建设资源节约型、环境友好型社会推进能源资源节约，明年务必取得明显成效。抓好钢铁、有色、电力、建材等高耗能行业和企业的技术改造；积极开展循环经济试点；健全促进能源资源有效利用的法律法规；综合运用财税、价格等政策手段，促进能源资源的节约和有效利用，重点研究开发和推广应用资源综合利用、资源节约、资源替代等先进技术，积极发展新能源和可再生能源；倡导健康文明的消费模式。要加强污染治理和生态保护。五、继续推动东中西良性互动，促进区域经济协调发展。六、加快推进体制改革，完善落实科学发展观的体制保障。七、积极实施互利共赢的开放战略，进一步提高对外开放水平。八、着力解决人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题，推动和谐社会建设。,6,改革一：能源价格改革,中国能源政策重大调整 2010年人均GDP翻番； 2010年单位GDP能耗比2005年下降20%,石油、天然气明确调价；煤炭：偏好产业结构的优化、稳定或促升煤价,7,能源价格调整全球能源消费结构,美欧偏好石油和天然气的使用煤炭消费增加来自亚太和非洲,8,美国能源结构,JL1:美国节能和能

3、源政策调整可缓和石油和天然气价格压力；,9,美国能源结构调整迹象,JL1:美国节能和能源政策调整可缓和石油和天然气价格压力； JL2:煤炭价格比价持续走低、吸引力迎来拐点。,10,中国三大能源热值比较,JL:煤价中长期看好，价格反转前提：煤炭产业结构调整完毕自给自足转为进口依赖,11,能源价格调整方向,调价重点：石油炼油毛利；天然气井口价；煤炭成本、环保,12,近期关于成品油调价的传闻,征收特别收益税石油价格高于40美元/桶的部分国家提取50%特别收益税；补贴炼厂平衡勘探、炼油之间的盈利；补贴公交、出租等，缓解消费群体压力预判：将和价格接轨机制同步对中国石化综合影响：利好燃油税：还将延后；政府未充分理解燃油税之意义；担忧油价调整的后续影响,13,特别收益金和定价机制的综合影响,14,改革二：中国石化整合,股改推动预期、内在价值控制风险现价距目标PB倍数折让率大者优先现价和三（六)月均价之比值低者优先,15,行业判断：宏观经济减速、谨慎但不悲观,经济增长放缓、非衰退 2006Q3见底需求继续增长石油产品 0.5GDP 石化产品 1.01.2GDP,阶段底部,1

4、6,原油：趋于稳定、适度回落,投机因素消退美国持续加息节能、替代能源政策供给问题依然存在需求依然旺盛供给仍显不足(富裕产能) 振荡、平稳、微降 2006年布伦特均价55$/b；两年内年均下滑10%；,17,炼油：波动减小、总体盈利高,需求旺盛产能制约高油价支持,18,石化：高位振荡、适度下滑,需求旺盛供给释放、紧张状况缓解总体仍处于景气期烯烃类适度看淡、芳烃类看平,19,重点推荐：中国石化,成品油定价机制改革受益大于资源税、特别收益税加征的负面影响税制转型：增值税抵扣内外资统一所得税近期成品油价格下调概率很低,20,中国石化收入结构,21,中国石化利润结构,22,中国石化市值低估,23,中国石化均衡业绩和市场预期,20042005实现业绩： 0.40元/股炼油毛利改善预期： 0.100.20元/股两年内均衡业绩： 0.500.60元/股；股改摊薄当前股价成本；两年内股价潜力6元/股,24,近期炼油毛利持续改善,近期受原油下跌、国际炼油毛利下挫的影响，国内外成品油已接近接轨；,25,投资主题三：技术引领细分市场竞争,产业链的重组：提高核心竞争力上游：资源为核心，资本、全球下游：技术为核心，细分市场经济减速背景下：技术强化竞争力烟台万华三爱富星新材料、新安股份,26,投资策略：改革逼进、适度进取,改革一：能源价格调整的关键年炼油和销售：趋势性机遇；改革二：资本市场改革子公司整合：不可错过中国石化股改宏观和行业基本面转淡系统性风险无法回避考验耐心和择时能力,27,业绩预测和投资建议,28,

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