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-2010电力设备投资策略智能电网新能源,电力投资方向主导子行业景气

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    • 1、08年12月,09年1月,09年2月,09年3月,09年4月,09年5月,09年6月,09年7月,09年8月,09年9月,09年10月,09年11月,09年12月,买入,买入,买入,110%,-10%,70%,50%,30%,10%,浙商证券研究 中国,Investment Research 浙商证券,电力设备行业 行业公司研究 年度投资策略,年度投资策略,16 December 2009 46 pages 细分行业评级,智能电网+新能源 电力投资方向主导子行业景气度 2010 年电力设备行业投资策略,输变电设备行业 电气自控设备行业 电源设备行业,买入 买入 买入,史海昇,金嫣,电机行业,中性, 86-21-6471 8888-1737, S 上游钢价和铜价将保持稳定,行业成本压力变化将不明显。 本报告导读: 下游电网与新能源投资将高速增长,对行业拉动作用显著。 特高压、智能化、风电与核电四领域景气度将维持较高水平。,公司推荐 置信电气(600517) 华光股份(600475) 卧龙电气(600580),投资要点: 行业上游原材料价格趋向稳定 高速增长的固定资产投资(预计 2010

      2、年增速约 24%)与铁矿石成本的提 高将抑制钢价下跌的空间,而国内钢材产能的增加与美元逐步走强的因素又对,华仪电气(600290) 荣信股份(002123),买入 买入,钢价上涨起到一定的压制作用,所以,我们判断 2010 年国内钢材(包括取向 硅钢)价格将震荡(综合价格指数将维持在 100-110 的水平),出现巨幅波动 的可能性不大,故相关电力设备制造企业将面临的成本压力较为稳定。,最近 12 个月电力设备行业走势,行业下游电力投资将呈现高速增长,但结构性差异明显,90%,2010 年中国电力行业“重发轻送”的局面将继续得到改观,电网建设投资 将实现提速,预计全年电网投资总规模将达 4200 亿元以上,同比 09 年增长 25%左右,风电与核电投资增速有望分别达到 70%和 60%以上,亦较为可观; 由于火电投资高峰期已过,2010 年火电设备产销量将继续出现萎缩;水电设 备与电机产品因下游需求增速趋平稳(5%左右),销量不会出现明显增加。,电力设备行业的高景气度仅出现在局部产品和领域,电力设备,沪深300,电力行业主要分为电网端与电源端两部分,2010 年电网端的发展重点是,“智

      3、能电网”的加速建设,而电源端的侧重点是“新能源”的开发与利用。具体来 看,高等级的变压器、隔离开关、断路器、电容器、互感器、自控设备;风电 整机及相关基础件;核岛、常规岛及配套辅助设备需求量将明显增加。 行业评级:“买入” 目前电力设备行业 09 年动态市盈率约 39 倍,输变电设备、电气自控设 备、电源设备、电机等子行业估值均处于合理水平,考虑到行业较高的成长性, 2010 年整体动态市盈率约 27 倍,行业估值仍具有明显优势,给予“买入”评级。 策略观点 2010 年的电力设备行业发展方向仍然由“投资”主导,行业的景气度高低 主要取决于下游投资的多寡,2010 年,我们建议重点关注下游需求增长确定 的细分子行业,即“特高压”、“智能化”、“风电”、“核电”领域,投资机会主 要来自于发展具有内生性、盈利具有持续性、增长具有稳定性的行业内上市公 司,如:置信电气(600517)、华光股份(600475)、卧龙电气(600580)、 华仪电气(600290)和荣信股份(002123)等。 1/46,相关报告 节能 80%,非晶合金时代呼啸而 来非晶合金产业链专题研究报 告 垃圾发电市场需

      4、求猛增 锅炉龙 头迈入节能环保时代华光股份 (600475)深度研究报告 移动通信网络与高速铁路建设 主要受益者卧龙电气(600580) 深度研究报告 GIS 业务稳步推进 业绩长期增 长确定思源电气(002028)深 度研究报告 空冷设备龙头 垄断优势显著 哈空调(600202)深度研究报告,Investment Research,年度投资策略,正文目录 电力设备行业产业链关系 . 5 年度投资策略逻辑关系. 6 一、 电力设备行业上游 . 7 1、 钢材.7 基本判断 .10 2、 铜材.10 基本判断 .12 二、 电力设备行业. 12 1、 输变电设备 12 1.1. 输变电设备各细分子行业 12 1.2. 国内输变电设备市场竞争格局(近期国家电网招标情况) 15 基本判断 .16 1.3. 输变电设备采购价的实例分析(以隔离开关设备为例) 17 1.4. 输变电设备毛利率敏感性分析 . 18 2、 电源设备 .19 2.1. 发电设备整体产量情况 . 19 2.2. 电源设备各细分子行业 . 19 基本判断 .21 2.3 电源设备毛利率敏感性分析 21 三、 电力设备行业下

      5、游 . 22 1、 电力行业固定资产投资情况 .22 2、 电网端 .24 2.1. 中国与发达国家电网发展状况对比 . 24 2.2. 我国电网设施增速情况 . 25 2.3. 我国电网建设投资情况 . 26 3、 电网端的机会智能电网的加速建设 .28 重点关注两类智能电网相关企业的投资机会30 4、 电源端 .30 4.1. 火电 31 4.2. 水电 32 4.3. 核电、风电 . 32 5、 电源端的机会新能源的开发利用 33 5.1. 风电领域 . 33 重点关注两类风电相关企业的投资机会 .35 5.2. 核电领域 . 35 重点关注两类核电相关企业的投资机会 .37 四、 行业估值、评级与投资策略 . 38 五、 重点公司盈利预测与评级 39 2/46,Investment Research,年度投资策略,图表目录 图 1:电力设备行业上下游产业链关系图 . 5 图 2:2010 年电力设备行业投资策略逻辑关系图 . 6 图 3:国内钢材综合价格指数走势 7 图 4:国内板材与长材价格指数走势 7 图 5:09 年以来国内主要型号取向硅钢价格走势(元/吨) 8 图 6:

      6、国内钢材产销量走势及增速 8 图 7:08 年至 09 年 10 月国内硅钢资源供应量情况(万吨) 9 图 8:国内钢材期末库存量走势 10 图 9:上海有色金属(铜)价格指数走势 11 图 10:国内铜材产量走势及增速.11 图 11:国内铜材进出口量走势 11 图 12:国内铜材库存走势 12 图 13:国内变压器产量走势及增速 13 图 14:国内大型变压器产量走势 13 图 15:国内高压开关板产量走势及增速 . 14 图 16:国内电力电缆产量走势及增速 14 图 17:国内电容器产量走势 . 15 图 18:国内互感器产量走势 . 15 图 19:110KV 变电站隔离开关设备采购总价对比(万元) . 18 图 20:国内发电设备产量走势及增速 19 图 21:国内汽轮发电机产量走势及增速 . 19 图 22:国内水轮发电机产量走势及增速 . 20 图 23:国内风电机组产量走势 . 20 图 24:国内电站锅炉产量走势 . 21 图 25:国内电力行业固定资产投资实际完成额(亿元) 22 图 26:国内电力行业固定资产投资实际完成额增速 . 23 图 27:国内电力行业固

      7、定资产投资实际完成额累计值增速 23 图 28:09 年国内火电基本建设投资完成额(亿元) 23 图 29:09 年国内水电基本建设投资完成额(亿元) 24 图 30:09 年国内核电基本建设投资完成额(亿元) 24 图 31:09 年国内风电基本建设投资完成额(亿元) 24 图 32:多年来发达国家与我国电网和电源投资大致比例情况. 25 图 33:近年国内新增 220 千伏及以上线路长度(千米) . 25 图 34:近年国内新增 220 千伏及以上变电设备容量(万千伏安) . 26 图 35:09 年国内电源与电网基本建设投资完成额(亿元) . 26 图 36:近年国内电网投资增长情况及预测(亿元) . 26 图 37:国家电网公司与南方电网公司覆盖范围 27 图 38:国家电网公司“智能电网”投资计划(亿元) . 28 图 39:智能电网规划中特高压投资额(亿元) 29 图 40:近年国内总发电装机容量及增长率情况 30 图 41:近年国内新增装机容量(万千瓦) . 31 图 42:09 年以来国内发电设备累计容量及增速(6000 千瓦及以上) . 31 图 43:09 年以来国

      8、内火电装机累计容量及增速(6000 千瓦及以上) . 31 图 44:09 年以来国内水电装机累计容量及增速(6000 千瓦及以上) . 32 图 45:09 年以来国内核电、风电装机累计容量及增速(6000 千瓦及以上) 32 3/46,Investment Research,年度投资策略,图 46:我国风电资源分布图 . 33 图 47:近年国内风电装机容量及预测(万千瓦) 33 图 48:我国与主要发达国家核电占全部电力供应比例 . 36 图 49:我国核电项目国产化率提高情况 . 36 图 50:我国核电设备投资占比情况 37 图 51:国内各行业动态市盈率(整体法)比较 38 图 52:电力设备各子行业动态市盈率(整体法)比较 . 38 表 1:国内取向硅钢生产厂商情况 . 9 表 2:110KV 隔离开关产品公开市场报价情况. 17 表 3:输变电一次设备对钢材、铜、铝价格及成本占比变动的敏感度情况. 18 表 4:电源一次设备对钢材、铜、铝价格及成本占比变动的敏感度情况 22 表 5:国家电网公司与南方电网公司计划投资规模情况(亿元) . 27 表 6:近年我国风电相关政

      9、策一览 . 34 表 7:电力设备行业及其子行业动态市盈率与投资评级 . 38 表 8:重点跟踪公司盈利预测与投资评级 . 39 4/46,,,Investment Research,年度投资策略,电力设备行业产业链关系 电力设备行业是典型的中游型行业,其上游以钢铁与有色金属行业为主,下游 以电力行业为主,客户主要包括五大发电集团(电源设备用户)以及国家电网公司 与南方电网公司(电网设备用户) 电力设备行业的发展主要依赖于由政府主导的电 力行业投资的增长,具有较为明显的周期性特征。 图 1:电力设备行业上下游产业链关系图,行业上游 铸 件 仪 表 电线电缆 通讯设备,电力设备行业,电 力 传 输,行业下游,计算机设备 电子元器件 绝缘器件 电 力 传 输 资料来源:浙商证券研究所 5/46,、,Investment Research,年度投资策略,年度投资策略逻辑关系 我们认为,2010 年整个电力设备行业的发展方向仍然由“投资”主导,行业的 景气度主要取决于其下游电力行业对相关设备的需求情况。电力行业主要分为电 网端与电源端两个部分,从固定资产投资方向来看,电网端的发展重点无疑是“智能 电网”的加速建设,而电源端的侧重点是“新能源”的开发与利用。 具体来看,智能电网的投资机会在于“特高压”与“智能化”领域,新能源的投 资机会则主要在“风电”与“核电”方面,所以,我们坚持认为“特高压”“智能化”、 “风电”与“核电”有望成为 2010 年整个电力设备行业景气度较高的细分领域,值 得予以重点关注。 图 2:2010 年电力设备行业投资策略逻辑关系图 资料来源:浙商证券研究所 6/46,2004-02,2004-05,2004-08,2004-11,2005-02,2005-05,2005-08,2005-11,2006-02,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-08,2

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