[财务管理]高级财务管理4基金投资

1、高级财务管理,主讲教师 梅 君 博士,第四讲 基金投资,一、基本理论,投资基金是一种信托投资方式 它形成了“集中投资、专家理财、收益共享、风险共担”的集合投资机制。 在美国多称之为“共同基金” 在英国称之为“单位信托基金”,1、投资基金的基本概念,投资基金首先是一种组织或机构 有三方当事人：投资人、管理人和托管人 投资基金又是一种投资工具 无论是开放式基金还未封闭式基金，都可以看做是投资工具 投资基金还是一种制度或机制,2、投资基金的独特性质,记账与管理。投资基金发布阶段性管理情况报告，记录资本得利的分配、投资及偿债情况，并为基金持有人的红利和利息收入进行再投资 分散化与可分性。构建专业的、分散化投资组合，而其份额又是可分的，这样中小投资者也可以进行组合投资 专业化管理。 较低的交易成本。在我国，每份基金单位的面值为人民币1元，最低投资限额为1000个基金单位。,3、投资基金的特点,根据基金组织形态的不同，可以分为契约型基金和公司型基金。 根据基金能否被赎回（或者说基金规模是否固定），可以分为封闭式基金和开放式基金。 根据投资对象的不同，可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、房地产

2、基金等。 根据投资目标的不同，可以分为积极成长型基金、成长型基金、成长与收入型基金、收入型基金和平衡型基金。,4、投资基金的分类,根据基金投资地域的不同，可以分为国内基金、国际基金、环球基金、国家基金等。 此外，还有其他种类基金，比如伞型基金、基金中基金、指数基金、对冲基金等。,4、投资基金的分类,基金业绩评价不仅对投资者有重要意义，对基金业本身内部竞争、优胜劣汰也具有重要意义。 对投资组合的评价是基金业绩评价的一个基础。基金的业绩指标通常包括回报率和风险调整后的业绩指标。 除业绩指标外，基金的市场认知度也很重要，包括折价率和换手率。,5、基金业绩评价体系,投资期限。主要指购买股票之后持有时间的长短，一般分为短线（5个月以内）、中线（6-12个月）和长线（12个月以上） 选择股票的成长性偏好。成长性主要指公司发展前景较好、主营业务较为突出在同行业中处于竞争优势地位。 基金选择股票的行业性偏好。在选择股票时偏重于公司所处行业，比如2000年前后我国基金公司投资重点在电子通信、信息技术等高科技行业，后来又有所谓的“五朵金花”,6、基金投资风格,虽然回报率是衡量基金业绩的非常重要指标，但仅仅

3、用它来衡量不同投资风格和目标的基金业绩，会导致高估或低估。 基金业绩风险调整有三种方法：每单位风险回报率、差异回报率和业绩成分。 市场时机选择。即选时能力。,7、风险调整后的业绩评价,收益率（Return） 评级（Rating） 风险（Risk） 支出比率（Expense ratio）,8、国外基金评级的“4R”原则,二、证券投资基金的管理,目前我们国家的投资基金只有依据中华人民共和国证券投资基金法成立的证券投资基金 证券投资基金的费用由两大部分构成（以美国共同基金为例），其中，股东费用如下： （1）申购费 （2）红利再投资费（绝大部分基金公司不再收） （3）转换费（伞型基金） （4）赎回费 （5）账户保管费（余额较低时收取）,1、证券投资基金的费用构成,基金运营费用如下： （1）管理费 （2）托管费 （3）持续性销售费用 （4）其他费用：过户代理费、销售服务费、律师费、审计费、股东大会费等,1、证券投资基金的费用构成,我国基金收费主要为： （1）管理费（根据基金类型不同费率不一）； （2）申购费； （3）赎回费； （4）托管费。,2、我国基金收费情况,积极投资策略 （1）自下而上构建

4、投资组合，主要关注对个别股票分析，代表人物是沃伦巴菲特和彼得林奇 （2）自上而下构建投资组合，通过对宏观经济作出预测，在此基础上决定资金在不同市场和不同品种间的配置 消极投资策略：复制市场指数,3、证券投资基金的投资理念,成长型风格 （1）稳定增长型 （2）收益递增增长型 价值型风格 （1）低市盈率型 （2）反向型 （3）收益型,4、证券投资基金的投资风格,风险种类： （1）系统性风险 （2）非系统性风险 （3）内部管理风险 （4）流动性风险,5、证券投资基金的风险管理,证券投资基金风险管理对策 （1）合理利用避险工具和政策 （2）组合投资降低风险 （3）主动投资 （4）成长型投资和价值型投资,5、证券投资基金的风险管理,三、证券投资基金的投资,单纯买进： 考虑因素：基金净值；基金分红情况；基金交易活跃程度 单纯卖出： 同样考虑以上三因素 替换 在卖出持有的某一基金品种时买进其他基金品种,1、 买卖基金的基本策略,改善投资配置： 包括：提高基金净值为目的的替换；取得基金分红为目的的替换；提高基金流动性为目的的替换；减少管理成本；调整基金品种级差等 资产条件对策： 包括：买（卖）超替换；

5、时间差替换；财务决算对策等,2、 各种基金买卖的目的,平均成本投资法； 购买并持有法； 固定比例投资法； 适时进出投资法（市场时机选择） 更换操作投资法（类似换股） 根据利率变化调整投资组合,3、买卖基金的具体策略,选择基金公司； 选择基金； 选择基金经理。,4、买卖基金的具体步骤,流动性风险； 申购、赎回价格未知风险； 基金投资风险； 机构运作风险； 不可抗力风险等。,5、买卖基金的风险管理,四、封闭式基金问题,封闭式基金是我国基金业发展的先头部队，1998年开元和金泰两只封闭式基金率先发行，揭开了我国基金时代的序幕。从1999年开始，封闭式基金进入快速发展阶段，特别是2000年改制基金的扩募上市，迅速扩大了封闭式基金的阵营。但到2002年9月银丰基金发行结束后，就再也没有新的封闭式基金出现。据统计，我国目前共有53只开放式基金，总份额约800亿份。,1、我国封闭式基金总体情况,国外基金市场的经验显示，封闭式基金的交易价格往往存在先溢价后折价的价格波动规律，我国封闭式基金的发展历程也证明了这一点。基金金泰等首批封闭式基金上市之初，投资者曾经将其作为股票品种加以炒作，造成基金价格大幅溢

6、价。随着投资者的不断成熟和市场监管的逐步加强，封闭式基金的价格出现向净值回归的走势，并最终转为折价交易。,2、国外封闭式基金经验和我国实际,3、我国封闭式折价率的变化,4、我国封闭式基金交易不断萎缩,5、我国封闭式基金分红情况,我国封闭式基金的折价率呈逐年上升的趋势，所有基金最近的平均折价率达到28%左右，而大盘基金更是高达30%！ 伴随着折价率的不断攀升，封闭式基金的市场活跃程度也呈明显的下降趋势。 以上海基金市场为例，进入2004年2季度以后，成交量迅速萎缩，以2004年7月，一个月的总成交金额还不到10亿元。,6、封闭式基金投资困境,从基金的市场流动性（liquidity）角度解释； 从基金管理人的投资才能理论（managerial performance theory）角度解释； 从投资者主观情感理论（investor sentiment theory）或理性预期理论（rational expectation theory）角度解释； 从证券市场摩擦（market frictions）成本角度解释； 行为金融学角度的解释。,7、封闭式基金投资困境的理论解释,与开放式基金相比，封闭式基金缺乏吸引力 我国缺乏避免封闭式基金高折价的制度安排 过于严格的封闭式基金投资比例的限制 封闭式基金的道德风险,8、我国封闭式基金投资困境现实原因,封闭式转换为开放式（“封转开”） 取消投资人持有份额比例限制，将部分封闭式基金转换为定向基金 借鉴上市开放式基金经验，建 立封闭式基金场外大宗交易平台 回购基金单位 基金管理分配 基金提前清算,9、如何破解封闭式基金投资困境,

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