王明夫-如何成为投行职业高手+

1、,1,如何成为投资银行职业高手？,主讲： 王明夫 博士 和君咨询董事长 2009年3月23日清华大学,卓有识度 圆融会通,高手身影之：基金经理,Michael Lewis：从1987年的Liars Poke到2008年的The End 对The Game Over的20年等待，几乎让Michael Lewis绝望。华尔街的持续繁荣和高涨，对Lewis构成持久的无情嘲笑。直至2007年，The End Coming ! The End讲述一个真实的故事：美国一个很小很小的对冲基金，只有5000万美金，三个人，其中一个合伙人早年在律所当助理时，曾经接触过最早的次贷法律合同，而后就稀里糊涂地成为了一个研究次贷债券的分析师。他一直质疑次贷债券，最终离开了投行，创办对冲基金，做空次贷产品。 他们深入研究次贷产品，得出的结论令人惊讶和恐怖华尔街精英们全都错了，次贷势必酿成巨大灾难。于是，他们坚持做空次贷债券和大量持有次贷产品的各大金融机构。然而，次贷市场持续兴旺，华尔街精英们兴高采烈、源源不断地制造和买入次贷产品，大赚其钱。而他们三人，就象是白痴一样，一直赔钱。 显然是华尔街那些精英们错了，他们三

2、人是坚持正确而继续做空，还是转而从众，空翻多呢？三人痛苦万分，怀疑、动摇、困惑、迷茫。一次次的动摇之后，最终还是坚信自己的判断，继续做空次贷产品以及大量持有次贷产品的所有金融机构，包括做空大名鼎鼎的雷曼、花旗、大摩、高盛。 2007年，次贷危机终于爆发，市场崩溃。他们三个人的对冲基金挣了无数无数的钱。此时此刻，他们三个人的感觉，宛如灵魂出窍。 My Point：对与错？聪明与愚蠢？主流与边缘？迷信与清醒？坚持与放弃？从众与独立？,高手身影之：做IPO承销的投行家,Starbucks于1992年在NASDAQ上市，承销商为Alex.Brown and Sons Inc.。上市之后，星巴克进入高速成长期（高峰时新开店5家/天），股价步入长期上升通道，高峰时翻了65倍。 Starbucks的IPO：为什么拒绝了大摩高盛等华尔街大牌投行，而选择了没有太大知名度的马里兰州一家小投行？ 背景是这样： Roasting Coffee Beans Starbucks considered the roasting of its coffee beans to be an art form. Each

3、batch was roasted in a powerful gas oven for 12 to 15 minutes. Highly trained and experienced roasting personnel monitored the process, using both smell and hearing, to judge when the beans were perfectly donecoffee beans make a popping sound when ready. Starbucks standards were so exacting that roasters tested the color of the beans in a blood-cell analyzer and discarded the entire batch if the reading wasnt on target. On a daily basis, when he wasnt traveling in search of coffee supplies, Dave

4、 Olsen checked coffee samples from the roasting process, sniffing the aromas, tasting sample cups, and recording his observations in a logbook 技工、炉火、时控、闻味、听声、观色、敛神、尝味、日志、精密监测、一丝不苟 Starbucks Experience：5 Principles for Turning Ordinary into Extraordinary One of the Five: Everything Matters 1998年早春，我坐在Seattle downtown小街的星巴克原始店，喝着一杯热气腾腾的Black Coffe，漫不经心地翻看着一本关于星巴克的书。书中的一段叙述，让我关于职业精神和职业成长的思考，久久挥之不去 请你思考：1、你该养成什么样的职业精神？2、你靠什么业界的“大路货”或平庸之辈？,高手身影之：证券分析师,巴黎百富勤的二个分析师：一篇报告，红遍香江，一举奠定江湖地位 Tencent, Tendollar

5、 和君咨询2008年10月：一篇报告，一经推出，登上主流媒体的头版头条，至今依然被热议 漂亮20-20家值得收购的A股公司 免费自由下载,关于漂亮20：Timing & Portfolio,20家上市公司及其收益率,平均收益率：68%。,同期A股大盘（从1895点至2265点）收益率19%,想想看：千股丛中选出20只股票，以什么眼光选股？分析思路是怎样的？ 以伊利牛奶（600887）为例,三鹿事件之前的伊利股份,伊利股份分析,股价从30.07元下到9月12日的14.40元，跌幅53%。,同期A股从6124点下挫到2077点，跌了66.13%。,在市场普遍低迷的情况下，伊利股份并没有跌的特别厉害。比大盘略好。,三鹿事件之前的伊利股份 财务表现良好： （看F10）,伊利股份分析,每股净资产5.58元 未分配利润0.92元 资本公积金3.15元 净资产50亿元，总资产120亿元,在三鹿危机爆发之前： 伊利股份的销售毛利率高达29%， 每股经营活动现金流高达1.59元， 市场占有率稳居中国前2。,公司质地优良，经营良好， 股价抗跌，不适宜做抄底投资,三鹿事件爆发之后，伊利股份。,伊利股份分析,

6、行业危机爆发 覆巢之下安有完卵？,这种情况下，你会怎么想，怎么做呢？ 小散户/基金经理/炒家/PE/产业投资者？,投资价值要点识别 1、产业因素：1）牛奶业值得进入：规模900亿元，年增长率15%，受经济周期影响小，只要城市化和人们增收趋势继续，乳业市场增长就将继续。世界食品和投资巨头，无不视为大商机。 2）三鹿引发的乳业危机为伊利提供了再次崛起的新契机。中国乳业不可能就此死亡，我们需要敏锐地发出提问：在这场危机过后，谁最有机会成为未来中国乳业的行业领袖？中国乳业不可能就此由外资品牌一统天下；本土乳业那些星罗棋布、小散乱弱的中小厂商将在这场危机中淘汰出局，让出市场份额。全面重建中国乳业的产业链还得指望伊利这样的有实力的行业龙头企业。,伊利牛奶分析,投资价值要点识别 1、产业因素 2、股价因素：在大盘长熊和乳业危机的双重打压下，伊利的股价跌幅将近80%，PE、PB和PS值等各项指标都已经进入价值投资区域。公司每股净资产高达5.6元，当前股价的PB值仅剩1.3左右。思考：为什么不看PE和PS指标？ 资本公积金高达每股3.15元，每股未分配利润达到0.92元。这意味着什么？ 公司具备二次10

7、送10的能力。以目前股价计算，两次10送10之后，伊利股价将摊薄至1.62.0元之间。根据中国股市的历史经验和当前比价来看，伊利这样的公司，股价到达2.0元以下区位之后再下行的空间已经非常有限，而一旦下一轮牛市来临，这样的公司这样的股价，将出现报复性升幅。换句话说，目前价位区的伊利股价，机会远大于风险。 如果二级市场操作手法得当，按当时的价位计算，成为第一大股东所需要的资金仅为5-7亿元，甚至更低。,伊利牛奶分析,伊利股份k线图（2007/102008/10）,收购价值要点识别 1、产业因素；2、股价因素 3、控股情况和公司质地因素：1）股本79932万股，第一大股东呼和浩特投资有限公司是国企，仅持股10.5%，其他为公众股东。依据目前价位区测算，成为第一大股东的收购成本可控制在57亿元。目前总资产约120亿元，净资产50亿元，银行信用达到AAA级，收购方以如此小的投资量入主伊利，取得经营平台，投资的杠杆效应将十分显著。 2）行业龙头企业，主业突出，品牌知名度高，渠道网络覆盖全国市场。在乳业危机爆发前的正常经营下，销售毛利率高达29%，每股经营活动现金流高达1.59元，市场占有率稳居中

8、国前二，折射出公司竞争力和经营质量上的优良品质。公司资产质量和财务质地很好，非主营资产主要是少量证券投资，持股成都商业银行，以及一些项目投资。没有明显的不良资产和财务包袱。,伊利牛奶分析,收购价值要点识别 收购后的战略选择：123 比如3：从埋头于供研产销的产品经营中抬起头来，以资本运作的眼光打量竞争对手、看待产业机会，比如在二级市场上收购蒙牛、光明等乳业公司的股份，形成战略结盟关系，推动同业巨头达成产业共识，重建行业公信，联手推行产业整合战略，清理行业门户，打击行业里的害群之马，整编有价值的地方奶业小品牌小公司，共建中国乳业新秩序，既为行业奠定丰厚利基，又为“让老百姓喝上放心奶、强壮中国人”的民生状况作出历史性贡献。 适合的投资者：1、有意进入中国乳业的产业进入者；2、有实力和融资能力的乳业在位者；3、财务投资者，比如Buyout基金、投资控股公司、二级市场博弈者；4、江湖炒家。伊利不适合借壳上市者收购。 语录：商业中不是缺少机会，缺少的是发现机会的眼睛！,伊利牛奶分析,适合的投资者,有意进入中国的产业进入者,有实力和融资能力的乳业在位者,财务投资者，比如Buyout基金、投资控股公

9、司,江湖炒家,到目前为止：？ 以后会怎样：？,从6.45元上涨到12.50元。 在避免被外资收购之后，伊利也成功度过了乳业危机。,想想看：这种眼光和分析思路是怎样炼成的？背后需要什么样的功底去支撑？,高手身影之：战略咨询与并购重组专家,A、COSCO：中远集团背景情况 国企大集团（国资委189家中，资产1400亿元） 全球最大的远洋船队，公司品牌拥有全球知名度和影响力 特殊的企业文化（见多识广） 产业结构：远洋+陆上产业（涂料、钢结构、修船、房地产） B、要解决的问题： 中远修船产业由G、N、D三大修船厂组成，总体亏损（97亏损1.6亿元，99亏损3.7亿元），扭亏难度大，成了包袱。集团管理层感到压力。为此想请咨询公司出招。 要解决的问题是：如何解决修船包袱，对修船业务该作如何处理？ C、假设情景： 假如你去参与竞争XX修船的咨询项目，你以什么样的思路去打动客户、打败对手？,解决思路和方案讨论,思路一：从扭亏转盈着手 和君成为管理顾问，拿一个修船厂做试点，进行管理改进以扭亏转盈，然后如法炮制地救其余二家。 问题：如何找到扭亏转盈的方案？,1、P = R - C ( Profit = Revenue Cost ),4、工作方法、工具和步骤：市场调查、数据采集、标杆研究、竞争分析,5、出报告：结论与方案-本课题的结论：中远修船业务扭亏转盈无望，一筹莫展,如何扭亏转盈： 分析和判断的五大步骤,解决思路和方案讨论,思路一：从扭亏转盈着手。结论：此路不通 思考：还有什么替代思路？ 思路二：从资产剥离和包袱转让着手。 和君成为卖方顾问，包装标的，寻找买家，设计交易方案，进行并购定价格，斡旋并购谈判 结论：此路也不通 思考：还有什么替代出路？ 思路三：一个事实上的选择-从改变产业结构着手,第一步：始于产业研究看清大势和识别机会： 战后50年的世界修船的产业转移,战略选择和方案设计：六大步骤,世界修船产业的分布,战略选择和方案设计：六大步骤,驱动修船产业国际转移的三大因素：1、劳动力成本；2、船舶制造业；3、国际贸易引发的航运中心和物流带。21世纪初，新加坡修船产业面临着

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