2019年休闲服务行业投资策略:消费分化趋势下龙头餐饮成长空间
61页1、消费分化趋势下龙头餐饮成长空间2019年休闲服务行业投资策略证券分析师:刘乐文A0230517110001联系人:于佳琪2018.11.20主要内容1.可选消费承压,高线降级与低线升级共存2.标准化基础完备,餐饮龙头成长逻辑确立3.免税业受宏观影响有限,市内免税雏形初具4.休闲需求不足,酒旅行业面临估值切换5.市场回顾与投资建议21.1 可选消费暂受压抑,“口红经济”效应凸显mwww.swsresearch.co3资料来源:申万宏源研究必选属性增强餐饮化妆品医药烟草食品饮料汽车住宅建筑家装家居家用电器服装纺织教育日用品休闲旅游可选属性增强图1:餐饮消费必选属性增强,兼具双重属性图2:收入增速下降,杠杆率提升资料来源:Wind,申万宏源研究%0%2%4%68%1012%0%10%20%3040%50%602008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-07居民杠杆率城镇居民人均可支配收入增速/右轴n 教育
2、、休闲旅游、餐饮等非必需消费的习惯正在养成。现阶段居民可支配收入预期谨慎,一二线可选消费支出已收紧;三四线仍处于惯性扩张期,消费升级尚未结束。n 总量压缩的同时带来结构变化,而廉价奢侈品具备 ”替代作用” ,催生” 口红经济” 。大部分细分行业供过于求,供给的结构性调整使得龙头企业得以快速整合行业。1.2 大众消费稳定,具备双重属性的行业更具“抗性”n 餐饮消费现阶段景气,经济下行期受到的挤压相对较小。2018年前三季度,餐饮收入增速持续高于商品零售和社零总额增速。以快餐、火锅等为代表的大众餐饮目前占比达到80%,行业内部结构性调整基本完成。n 餐饮消费兼具必选和可选双重属性,消费占比易上难下。一方面在人均可支配收入增速提升时期,享受经济发展的红利,但弹性较差具有一定滞后性;另一方面,与其他可选消费相比,餐饮消费受到挤压的程度相对较小,具备一定抗风险性。个税减免对于消费的促进也是化整为零,会着重利好于餐饮消费。图3:餐饮行业受到的挤压相对较小图4:餐饮消费弹性低于消费增速资料来源:Wind,申万宏源研究主要内容1.可选消费承压,高线降级与低线升级共存2.标准化基础完备,餐饮龙头成长逻辑
3、确立3.免税业受宏观影响有限,市内免税雏形初具4.休闲需求不足,酒旅行业面临估值切换5.市场回顾与投资建议52.1餐饮存量市场巨大,连锁化和标准化是大势所趋n 城镇化率提升,居民外出就餐比例上升,餐饮行业长期空间显著。17年餐饮市场规模接近4万亿,经历13年八项规定后,5年来增速稳定在10%。存量市场巨大,因此餐饮是成熟但始终具有做大做强机会的行业。n 餐饮是具有文化根基的高频次消费,具有典型的长尾特征。我国菜系众多,选择成本低导致供应端天然分散。2017年,CR100仅为7.22%,呈现红海竞争市场。n 我国餐饮连锁化率远低于美日,连锁化和标准化是大势所趋。标准化避免了踩雷,品质统一降低试错成本;连锁化产生规模优势,提升可到达性,降低交易成本。图5:与美国相比,我国餐饮收入占比还有相当大上升空间图6:我国餐饮连锁化率远低于美、日2.2 火锅满足多样性需求,同时具备标准化扩张条件n 从需求端看:火锅以汤底为基础,搭配不同食材,能够满足消费者的多种需求。半自助的就餐模式,提升了火锅就餐的容错率,能够满足外出就餐频次最高的年轻群体的社交需求。n 从供给端看:火锅摆脱了中餐厅对厨师技艺的依赖
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