期货与投资组合
28页1、投资组合理论的具体应用 股指期货,余书炜,主要内容,期货是什么? 投资组合理论回顾 关于股指期货,一、期货是什么?,关于期货,什么是期货? 远期 现货交易:一手交钱,一手交货 远期交易:先签合同,后交钱交货 标准化 质量、时间、数量 第三方结算 保证金交易,期货的种类,商品期货 农产品 工业品 金融期货 外汇期货 利率期货 股指期货,期货简史,第一个商品期货:农产品期货 世界最早的期货交易所诞生于1531年,在当时号称“世界之都”的比利时安特卫普 1650年,日本大阪出现了类似期货交易的方式:米票 本间宗久:阴阳烛-K线 1848年,美国芝加哥诞生了芝加哥谷物交易所:CBOT的前身 金融期货后来居上 1972年,第一个外汇期货 1972 年 5 月 ,CME成立IMM,推出:加元、日元、瑞士法郎和英镑 1975年,第一个利率期货 1975年10月,CBOT推出政府国民抵押贷款协会(GNMA)抵押凭证期货 1982年,第一个股指期货 1981年CME推出欧洲美元期货:第一个现金交割的期货合约 1982年2月24日,堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线指数期货,为什么要有期货?,管理风险
2、 锁定风险 对冲风险 发现价格 期货价格领先现货价格 更明晰、更低成本的价格信号 价格:市场经济的无形之手 吸收投机 投机:资金的逐利行为 实业上的投机的后遗症:海南房产泡沫 期货市场:虚拟市场上的投机,无后遗症 投资工具,二、投资组合理论回顾,投资组合理论的兴起,投资组合理论的思想并不是新东西 “投资/投机像山岳一样古老” “不要把鸡蛋放在一个篮子里”多元化 “不入虎穴,焉得虎子”风险与收益的配对 抓住思想 Harry M. Markowitz, 1952, Portfolio Selection, Journal of Finance, 7,77-91,Markowitz的组合选择模型,以期望收益率来刻画收益 以方差来刻画风险 组合选择模型: 组合的期望收益率: 组合的方差: 权重的选择:如何选择 w 呢? 或者,第一次华尔街革命与 诺贝尔经济学奖,第一次华尔街革命 看上去更科学 华尔街热衷于求w 诺贝尔经济学奖 1990年Markowitz因组合选择理论获得诺贝尔经济学奖 学者更关心的是解的性质 漂亮的解:,Markowitz组合选择模型解的性质,风险与收益的关系:没有无风险证券
3、的情形,无效前沿,有效前沿,最小方差组合,Markowitz组合选择模型解的性质,风险与收益的关系:有无风险证券的情形,无风险收益率,切点组合的含义?,Markowitz组合选择理论 对投资的意义,用数学刻画了风险收益之间的关系 高风险,高收益 多元化投资 通过多元化可以达到有效前沿 如何选择w 二基金分离定理 有效前沿上的任意两个点可以生成整个有效前沿 投资不再需要选股,而只需要在两种有效的基金之间进行某种搭配,William F. Sharpe的进一步发现:资本资产定价模型(CAPM),CAPM模型 William F. Sharpe, 1964, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk ”, Journal of Finance, 19, 425-442 提出了CAPM 于1990年与Markowitz一起获得诺贝尔经济学奖 Sharpe是Markowitz的学生 原本是为了研究w的解法 在均衡的情况下,切点组合即市场组合 依据二基金分离定理,投资只需要在无风险证
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