厦门钨业股份有限公司2018年度第三期中期票据信用评级报告

1、 中期票据信用评级报告 厦门钨业股份有限公司 1 厦门钨业股份有限公司 2018年度第三期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：3 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：每年付息一次，到期一次还本 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2018 年 11 月 5 日 财务数据 项目项目 2015年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 8.37 15.10 17.96 16.99 资产总额(亿元) 159.87 155.00 188.51 229.11 所有者权益合计(亿元) 82.35 81.17 87.48 90.78 短期债务(亿元) 42.65 33.93 56.55 90.80 长期债务(亿元) 15.71 19.74 15.43 13.41 全部债务(亿元) 58.36 53.67 71.97 104.21 营业收入(亿元) 77.55 85.28 141.88 141.40 利润总额 (亿元) -5.38 4.25 11.91 9.01 EBIT

2、DA(亿元) 2.96 12.10 20.48 - 经营性净现金流(亿元) -12.63 12.06 -9.30 -8.00 营业利润率(%) 13.05 17.53 20.55 16.82 净资产收益率(%) -7.01 3.68 10.68 - 资产负债率(%) 48.49 47.63 53.59 60.38 全部债务资本化比率 (%) 41.48 39.80 45.14 53.44 流动比率(%) 130.41 143.98 118.80 106.63 全部债务/EBITDA(倍) 19.69 4.44 3.51 - EBITDA 利息倍数(倍) 0.95 5.50 7.74 - 经营现金流动负债比 (%) -21.54 23.78 -11.34 - 注：1. 2018 年前三季度财务数据未经审计； 2.长期应付款计入长 期债务；其他流动负债中的超短期融资券计入短期债务。 分析师 潘云峰 李博恒 李小建 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街甲 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 厦

3、门钨业股份有限公司 （以下简称 “公司” ） 作为世界大型钨冶炼企业以及国家六大稀土集 团之一，具备丰富的钨资源储量，是福建省稀 土整合平台，得到了控股股东在资源获取方面 较大的支持力度。公司在硬质合金和钨钼深加 工产品得到进一步延伸发展；同期受益于钨钼 产品价格大幅回暖，公司盈利有所改善。同时， 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 也关注到目前公司稀土产品价格呈波动震荡趋 势、新能源材料行业竞争激烈、房地产业务由 于开发项目减少盈利能力下滑、同时随着营销 规模扩大，流动资金需求增加，公司债务负担 持续上升及经营性现金流净额波动较大等因素 给公司经营及信用水平带来的不利影响。 考虑到在钨钼制品行业较高的原料自给率 及完整的产业链，公司钨钼制品业务有优于同 行业的成本控制及价格传导能力，伴随着钨钼 行业逐渐复苏，钨钼产品价格未来有望继续保 持回暖趋势， 公司钨钼业务盈利能力有望增强； 随着公司进一步向钨钼制品产业链下游延伸以 及拓展能源新材料业务，公司有望保持良好的 抗风险能力，联合资信对公司的评级展望为稳 定。 公司经营性现金流入量和EBITDA对本期 中期票据覆盖能力

4、强，基于对公司主体长期信 用以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联 合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还 的风险很低，安全性很高。 优势 1. 公司钨钼产业具有从矿山采选、冶炼、粗 加工到精加工的完整产业链，整体抗风险 能力较强；公司技术水平行业领先，拥有 国家级技术研发中心，研发能力强。 中期票据信用评级报告 厦门钨业股份有限公司 2 2. 公司是国务院、工信部确定的全国六大稀 土企业集团组建单位之一，是福建省稀土 资源唯一整合平台企业；公司控股股东福 建稀土集团在资源获取方面给予了公司较 高程度的保障。 3. 2016年以来，钨钼行业景气度有所企稳， 价格有所回升，公司钨钼业务板块盈利能 力有所提升，同时受益于公司电池材料板 块盈利水平的提升，公司整体盈利情况较 好。 4. 公司经营性现金流入量和EBITDA对本期 中期票据覆盖能力强。 关注 1. 近几年，公司房地产板块收入规模持续下 降，受国家房地产政策影响，公司房地产 业务收入在未来存在一定的不确定性。 2. 公司债务负担持续上升，短期债务占比较 高，存在一定短期偿付压力。 3. 公司经营收现能力较弱，经营活动现金流 净额

5、波动较大。 中期票据信用评级报告 厦门钨业股份有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由厦门钨业股份有限公司 （以下简称 “该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这 些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资 信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关 联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由 保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和 程序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改 变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评 级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 厦门钨业股份有限公司 4 厦门钨业股份有限公司 2018年度第三期中期票据信用评级报告 一、 主体概况 厦门钨业股份有限公司（以下简称“公司” 或“厦门钨业” ）是于 1997 年

6、 12 月 22 日经福 建省人民政府闽政体股199748 号文批准，由 福建省冶金工业总公司（现变更为：福建省冶 金（控股）有限责任公司）作为主要发起人， 在对福建省厦门钨品厂进行整体改制的基础 上，以发起设立方式设立的外商投资股份有限 公司。2000 年 4 月，公司以 1999 年 12 月 31 日为基准日，依照产品系列，以派生分立方式 分立为厦门钨业股份有限公司（存续公司，即 公司）和厦门三虹钨钼股份有限公司（新设公 司，以下简称“厦门三虹” ） ，将钨钼丝生产企 业及相关部分资产分立出组建新的厦门三虹钨 钼股份有限公司。 2017 年 7 月和 2018 年 1 月，公司分别完 成两次限制性股票激励计划，本次限制性股票 激励计划完成后，公司注册资本增加至 108715.87 万元，截至目前，上述资金均已被审 验确认。 截至 2018 年 9 月底，公司股本共计 141330.63 万元，其中福建稀土集团持有公司 31.88%股权，福建冶金持有福建稀土集团 85.26%股权， 福建省国资委持有福建冶金 100% 股权，为公司实际控制人。 公司现主要从事钨、稀土投资，钨及有色

7、金属冶炼、加工，钨合金、钨深加工产品和稀 有稀土金属深加工产品的生产和销售，粉末、 硬质合金、精密刀具、钨钼丝材、能源新材料 和稀有稀土金属的制造技术、分析检测以及科 技成果的工程化转化，房地产开发与经营等。 公司主要产品品种有仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、 碳化钨粉、硬质合金、精密刀具、钨钼丝系列 电光源材料、新能源材料等。 公司内部设置财务管理中心、企业管理中 心、战略发展中心、监察审计部、IT 中心、工 程技术中心、办公室等职能部门。截至 2017 年 底，公司共有一级控股子公司 28 家。 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 188.51 亿元，所有者权益合计 87.48 亿元（含 少数股东权益 18.51 亿元） ；2017 年，公司实现 营业收入 141.88 亿元，利润总额 11.91 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司（合并）资产总 额 229.11 亿元， 所有者权益合计 90.78 亿元 （含 少数股东权益 19.02 亿元） ；2018 年 19 月，公 司实现营业收入 141.40 亿元， 利润总额 9.01 亿 元。 公司注册地址：厦门市海沧区柯井社

8、；公 司法定代表人：黄长庚。 二、 本期中期票据概况 公司已分别于 2018 年 4 月 9 日和 2018 年 8月2日发行2018年度第一期中期票据和2018 年度第二期中期票据， 本次公司拟发行 2018 年 度第三期中期票据（以下简称“本期中期票 据” ） ，发行额度为 3 亿元，期限 3 年。 本期中期票据所募集资金计划用于偿还有 息债务；本期中期票据偿还方式为每年付息一 次，到期一次还本。 本期中期票据无担保。 三、 宏观经济和政策环境 2017 年，在世界主要经济体维持复苏态 势、我国供给侧结构性改革成效逐步显现的背 景下，我国继续实施积极的财政政策和稳健中 性的货币政策，协调经济增长与风险防范，同 中期票据信用评级报告 厦门钨业股份有限公司 5 时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融 环境， 2017 年我国经济运行总体稳中向好， 国 内生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增 长 6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回 升。 从地区来看， 西部地区经济增速引领全国， 山西、 辽宁等地区有所好转。 从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服

9、务 业保持快速增长态势，第三产业对 GDP 增长 的贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三 大需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居 民消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。 全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采 购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务 活动指数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业 形势良好。 2018 年上半年， 我国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 1-6 月，我国一般公共预算收入和支出分别 为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤 字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有 所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金 融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级 和高质量发展创造了较好的货币环境，市场利 率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018 年 1-6 月，我国 GDP 同比实际增长 6.8%，其 中西部地区经济增速较快，中部和东部地区经 济整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的 经济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均呈先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 1-6 月， 三大产业保持较好增长态 势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上年 全年水平持平，但较上年同期有所回落，工业 企业利润保持较快增长；服务业保持较快增 长，仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致 固定资产投资增速有所放缓。2018

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