九州通医药集团股份有限公司信用评级报告及跟踪评级安排

1、 3 2018 年度九州通医药集团股份有限公司信用评级报告 况保持关注。 短期短期偿债偿债压力大压力大。截至 2018 年 6 月末，公司总债务为 221.74 亿元， 其中短期债务占比达 92.71%， 面临较大的短期偿债压力。 4 2018 年度九州通医药集团股份有限公司信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级

2、遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 2018 年度九州通医药集团股份有限公司信用评级报告 公司公司概况概况 九州通医药集团股份有限公司的前身为成立 于1999年的武汉均大储运有限公司；2003年变更为 九州通集团有限公司；200

3、8年经湖北省商务厅鄂商 资【2008】133号省商务厅关于九州通集团有限 公司变更为股份有限公司等事项的批复批准，整 体变更为股份有限公司。2010年11月，九州通在上 海证券交易所成功上市（股票代码：600998） 。经 过多次增资扩股，截至2018年6月末，公司注册资 本为18.78亿元，楚昌投资集团有限公司（以下简称 “楚昌投资”）直接持有公司14.74%的股份，通过 北京点金投资有限公司（以下简称“北京点金”） 及上海弘康实业投资有限公司（以下简称“上海弘 康”） 间接持有公司28.61%的股份， 合计持有43.35% 的股份，为公司控股股东；刘宝林持有楚昌投资 51.34%的股权，为公司实际控制人。楚昌投资分别 持有北京点金和上海弘康90.22%和90.00%的股权， 系北京点金和上海弘康的控股股东；中山广银投资 有限公司 （以下简称“中山广银”） 持有公司7.06% 的股权，其控股股东为自然人刘树林；刘树林、刘 兆年为实际控制人刘宝林胞兄弟，分别直接持有公 司1.40%和1.20%的股权。根据上市公司收购管理 办法的相关规定，上海弘康、楚昌投资、北京点 金、中山广银、刘宝林

4、、刘树林及刘兆年为一致行 动人。 公司主营业务包括药品、医疗器械等产品的批 发、 零售连锁、 药品生产和研发及相关增值服务等， 是全国最大的民营医药流通企业，也是少数几家全 国性的医药流通企业之一。中国医药商业协会统计 数据显示，20112017年九州通连续7年位列中国医 药商业企业第4位。 截至 2017 年末，公司总资产 520.48 亿元，所 有者权益 （包含少数股东权益， 下同） 195.38 亿元， 资产负债率 62.46%。2017 年公司实现营业总收入 739.43 亿元，净利润 14.73 亿元，经营活动净现金 流-10.12 亿元。 截至 2018 年6 月末， 公司总资产 575.89亿元， 所有者权益 203.36 亿元， 资产负债率 64.69%。 2018 年上半年，公司实现营业总收入 424.49 亿元，净利 润 5.58 亿元，经营活动净现金流-48.95 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分

5、点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但

6、如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控， CPI平稳运行， PPI虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 6 7 8 9 10 11 12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 GDP：不变价：累计同比GDP：现价：累计同比 % 6 2018 年度九州通医药集团股份有限公司信用评级报告 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 20

7、17 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产

8、企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 医药行业医药行业 医药行业是按国际标准划分的 15 类国际化产 业之一，被称为“永不衰落的朝阳产业”，是国民 经济的重要组成部分，与人民群众的生命健康和生 活质量等切身利益密切相关。 在我国居民生活水平 及城镇化水平不断提高、医疗保险制度改革全面 推进、 人口老龄化等因素的影响下， 医药行业将保 持稳定增长。医药行业可分为医药商业（流通业） 和医药工业（制造业）两大子行业。从收入规模来 看，公司以医药商业为主。 医药商业医药商业 医药商业是指连接上游医药生产企业和下游 经销商以及终端客户的一项经营活动，主要是从上 游企业采购货物后批发给下游经销商，或直接出售 给医院、药店等零售终端客户的药品流通过程。 我国医药流通市场经过多年发展，已经基本形 成了包括国有企业、民营企业和外资企业等多种所 有制并存、覆盖城乡的药品流通体系，已培育出国 药集团、华润医药、上海医药等具有全国性销售网 络的大型医药商业企业，以及为数不多的区域性医 药商业龙头，如华北地区的

9、天津医药，华东地区的 南京医药，华南地区的广州药业，西南地区的重药 控股等。尽管医药流通业集中度远高于医药工业， 但仍远低于美国、日本等成熟市场。 上游供给上游供给-医药制造业医药制造业 随着经济增长和人口老龄化的加快，我国医药 行业近年来保持了快速增长。医药制造业的销售收 入从 2008 年的 7,157.78 亿元增长到 2017 年的 28,185.50 亿元 1，年均复合增长率达到 16.45%；利 润总额由 2008 年的 703.97 亿元增长至 2017 年的 3,314.10 亿元，年均复合增长率为 18.78%，均保持 两位数的增速，但中诚信国际注意到近年来增速已 呈下滑趋势。目前我国的医药行业与欧盟和北美国 家相比尚处于成长阶段，医药企业在规模、资金和 技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大差距， 行业未来仍有较大的增长空间。 1因国家统计局2007年2010年只公布行业111月的统计数据，为便于描 述，此处及图2所用的全年收入及利润数据系根据已公布的数据折算而 7 2018 年度九州通医药集团股份有限公司信用评级报告 成。 图图2:近年来近年来中国医药制造业销售收入及利润总额变化情况中国医药制造业销售收入及利润总额变化情况 (亿元、亿元、%) 资料来源：根据公开资料整理 下游需求下游需求 截至2017年末，我国人口总数达13.90亿，全国 卫生费用达5.16万亿元，仍远不能满足居民的医疗 卫生需求。人口数量及人均卫生费用的增长构筑了 医药行业巨大的潜在需求，并将对药品消费增长形 成有力拉动。同时，人口老龄化程度的加剧也是国 内医药市场快速增长的重要推动力。根据联合国标 准，一国60岁以上老年人口达到总人口的10%或者 65岁以上老年人口占人口总数的7%以上并不断增 加，这个国家就属于人口老龄化国家。按此标准， 中国自2000年起就已经进入老龄化社会，截至2017 年末我国60岁及以上老年人口达到2.41亿，占总人 口的17.33%， 较上年末提高0.63个百分点。 根据 中 国人口老龄化发展趋势预测研究报告预测，2020 年老年人口将达到2.48亿；2050年老

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