江西省高速公路投资集团有限责任公司主体与2018年度第六期中期票据信用评级报告

1、 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 7 发债情况发债情况 本期票据情况本期票据情况 江西高速已在银行间债券市场发行金额为 20 亿元人民币的中期 票据，本期票据为 2018 年度第六期，于公司依照发行条款的约定赎 回之前长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期。本期票 据采取实名制记账式，面值 100 元，在上海清算所进行登记托管，于 本期票据第 3 个和其后的每个付息日， 公司有权按面值加应付利息赎 回本期票据。 本期票据前 3 个计息年度的票面利率将通过集中簿记建 档方式、集中配售方式确定，在前 3 个计息年度内保持不变，如果公 司不行使赎回权， 则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当期基准 利率加上初始利差再加上 300 个基点，并自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利率，本期票据采用单利按年计息，每年付息一次。 除非发生强制付息事件，本期票据的每个付息日，公司可自行选择将 全部或部分当期利息以及按照递延支付利息条款已经递延的所有利 息及其孳息推迟至下一利息支付日支付， 且不受到任何递延支付利息 次数的限制；递延不构成公司未能按照约定足额支

2、付利息。每笔递延 利息在递延期间应按照当期票面利率累计计息。 利息递延下的限制事 项是指若公司选择递延支付利息， 则直至递延利息及其孳息全部清偿 完毕， 不得向普通股股东分红或向偿付顺序劣后于本期票据的证券进 行付息或减少注册资本或向偿付顺序劣后于本期票据的证券进行兑 付；强制付息事件是指若公司在本期票据付息日前 12 个月内向普通 股股东分红或向偿付顺序劣后于本期票据的证券进行付息或减少注 册资本或向偿付顺序劣后于本期票据的证券进行兑付， 则不得递延支 付当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息。 如果发生强制付息事 件时公司仍未付息，或公司违反利息递延下的限制事项，本期票据的 主承销商将召集持有人会议，由持有人会议达成相关决议。本期票据 的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司所有其他待偿还 债务融资工具。 本期票据无担保。 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 8 募集资金用途募集资金用途 本期票据募集资金拟用于偿还公司的有息债务。 基本经营基本经营 （一）（一）主体概况主体概况与公司治理与公司治理 江西高速前身为江西高速公路发展（控股）有限公司，是由江西 省政

3、府出资设立的国有独资公司， 江西省交通运输厅代表江西省政府 行使出资人权利与义务，初始注册资本为 10.00 亿元人民币，公司于 2009 年 12 月 16 日更为现名。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 人民币 95.05 亿元， 江西省交通运输厅是公司唯一的股东和实际控制 人。 图图 1 1 公司历史公司历史沿革沿革 数据来源：根据公司提供资料整理 江西省交通运输厅为公司出资方和控股股东， 对公司具有实际控 制权，公司管理及治理体制较为稳定。公司不设股东会，依法设立董 事会，董事会根据出资人江西省交通运输厅的授权范围，决定公司的 重大事项。公司董事会由九名董事组成，外部董事三名，均为出资人 委派；职工董事一名，由公司职工代表大会选举产生、罢免和补选。 公司设董事长一名，董事长为公司法定代表人；设立监事会，监事会 成员五名，其中出资人委派三名，职工监事二名，职工监事由公司职 工代表大会选举产生、罢免和补选；管理结构框架上，公司设立总部 设职能部门 11 个， 分别为党委办公室 （党委组织部） 、 综合事务部、 规划建设部、 财务管理部、 风控审计部、 收费管理部、 养护管

4、理部 （安 1997年10月立，江西 高速公路投资发展 （控股）有限公司成 立，隶属于江西省交 通运输厅 2009年3月，在江西 高速公路投资发展 （控股）有限公司的 基础上，整合省属高 速公路管理单位，组 建成立江西省高速公 路投资集团有限责任 公司，江西省交通运 输厅作为省高速集团 出资人代表 2017年2月，公司收 到江西省交通运输厅 关于将省交通工程 集团公司整体划入省 高速公路投资集团有 限责任公司有关事项 的通知，本次划转 的相关变更登记手续 正在办理过程中，本 次划转属于无偿划转 2018年4月，公司收 到江西省交通运输厅 江西省交通运输厅 关于将省交通设计研 究院有限责任公司整 体划入省高速公路投 资集团有限责任公司 的通知，本次划转 属无偿划转，划转已 完成 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 9 全生产办公室）、人力资源部、战略投资部（董事会办公室）、工会 （党委宣传部）、纪检监察室，部门设置符合公司业务发展需要。 （二）（二）盈利模式盈利模式 公司是江西省高速公路投资建设主体， 承担了江西省绝大部分高 速公路建设与运营管理任务， 在江西省高速公路

5、建设与运营中的主体 地位突出。截至 2018 年 3 月末，江西省高速公路通车总里程 5,908 公里。公司高速公路运营总里程 5,112 公里，占江西省高速公路已通 车总里程的 86.53%。高速公路产业投资大、建设周期长，但营运期盈 利来源清晰，并且通行费收入以现金收入为主。20152017 年，车辆 通行费业务收入是公司的主要收入来源， 工程收入是公司收入的重要 补充。 图图 2 2 公司主要业务板块盈利模式公司主要业务板块盈利模式 数据来源：根据公司提供资料整理 （三）股权（三）股权链链 截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 95.05 亿元人民币，江西 省交通运输厅拥有公司 100%股权，为公司的实际控制人。 截至 2018 年 3 月末，公司纳入合并报表范围子公司 21 家， （详 见附件 3）。在控股子公司中，公司持有江西赣粤高速公路股份有限 公司（以下简称“赣粤高速”，股票代码：600269）51.98%的股权。 车辆通行费 公司所有收费高速公路的通行费均依据 政府收费批准文件，直接汇总至省交通 厅下属的高速公路联网收费中心，联网 收费中心对经营性公路和政府还贷

6、性公 路的通行费每周进行拆分，经营性公路 的通行费收入由联网收费中心直接划付 给公司，政府还贷性公路的通行费则直 接划付至财政专户；省财政厅不定期将 专项预算资金下发至省交通运输厅，再 由省交通运输厅转拨给公司。 工程收入 工程收入主要为公司的控股子公司江西 赣粤高速公路工程有限责任公司对外承 接工程产生的工程收入。公司拥有国家 公路工程施工总承包壹级资质，公路路 面工程专业承包壹级资质，公路路基工 程专业承包壹级资质，桥梁工程专业承 包壹级资质，公路交通工程交通安全设 施施工专项资质，养护一、二、三类甲 级资质和边坡病害处治乙级等资质，通 过了质量、环境、健康安全“三合一” 管理体系认证。 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 10 （四四）信用链）信用链 截至 2018 年 3 月末，公司总有息债务 1,442.27 亿元，其中短期 有息债务 268.09 亿元。 公司债务融资渠道多元， 存量债务规模较大， 2018 年 3 月末总有息债务占总负债的比例为 83.41%，占比很高，公 司面临的债务偿还压力较大。截至 2017 年末，公司银行授信额度 3,133.06

7、 亿元，已使用额度 1,284.37 亿元，可用额度 1,848.69 亿 元。 图图 3 3 截至截至 2012017 7 年末公司主要年末公司主要债权债务关系债权债务关系 数据来源：根据公司提供资料整理 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告， 截至2018 年 7 月 5 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日， 公司及子公司在债券市场公开发行的债券到期本息均已按时兑付。 江西高速 应付款 担保 银行授信 应付债券 高速公路预估资 产 29.59 亿元 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 11 偿债偿债环境环境 中国宏观及政策环境稳健，新型城镇化为经济发展的新增长点，中国宏观及政策环境稳健，新型城镇化为经济发展的新增长点， 我国高速公路建设里程持续增加， 但交通运输需求有所放缓， 未来国我国高速公路建设里程持续增加， 但交通运输需求有所放缓， 未来国 家将继续完善路网规划，为高速公路行业发展提供良好的外部环境。家将继续完善路网规划，为高速公路行业发展提供良好的外部环境。 （一）一）宏观宏观与与政策政策环境环境 中国经济稳健发展， 政策连续性较

8、强， 为企业各项业务的平稳发中国经济稳健发展， 政策连续性较强， 为企业各项业务的平稳发 展提供了可靠的制度保障展提供了可靠的制度保障。 2018 年是实施“十三五“规划的重要一年，是供给侧结构性改革 的深化之年,中国政府将继续统筹推进“五位一体“总体布局和协调推 进“四个全面“战略布局，以适应把握引领经济发展新常态，同时坚持 以提高发展质量和效益为中心，以推进供给侧结构性改革为主线，适 度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促 改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，以促进经济平稳健康发展 和社会和谐稳定。 中央政府审慎的改革态度、 较大的政策回旋空间和较强的执行力 将为中国实现经济转型提供重要保障。首先，中央政府继续坚持以稳 中求进的工作总基调推进改革。其次，中国政府有能力通过实施稳健 的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速， 从而为结构调整提 供稳定的经济增长环境。最后，较强的政策执行能力与统筹能力也将 为中国顺利推进结构性改革、 实现经济转型提供有力政治保障和现实 依据。 （二）二）产业环境产业环境 我国高速公路发展较快， 未来国家将继续完善路网规划， 持

9、续推我国高速公路发展较快， 未来国家将继续完善路网规划， 持续推 进高速公路的建设发展并保持较大建设力度， 为高速公路行业发展提进高速公路的建设发展并保持较大建设力度， 为高速公路行业发展提 供良好的外部环境供良好的外部环境。 交通运输是国民经济发展的基础。 交通运输行业也是国家产业政 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 12 策重点扶持的基础产业，其中，公路运输是最广泛、最普及的独立运 输体系。高速公路在公路运输中具有重要的地位，是国家产业政策重 点扶持的对象。高速公路建设具有投资规模大且需集中投入、回收周 期长的行业特点，再加上公路本身具有公共产品特征，整体来看，高 速公路行业进入壁垒很高。 现阶段我国高速公路具有很强的区域专营 优势，竞争程度较低。 1984 年 12 月，国务院确定“贷款修路、收费还贷”的收费公路 政策方针，同年，我国首条高速公路沪嘉高速开工建设。1988 年起， 为应对亚洲金融危机，我国采取积极财政政策，加大基础设施建设与 投资力度，我国高速公路通车建设进入快速发展阶段，1999 年，高速 公路通车里程首次突破 1 万公里，2014 年末，我国高速公路通车里 程达到11.19万公里， 成为世界第一。 2017年我国新增高速公路6,500 多公里，总里程达到 13.65 万公里。19992017 年年均复合增长率 为 14.49%。 为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的 政策为高速公路的建设筹集资金。 根据 2016 年全国收费公路统计公 报 ， 截至 2016 年末， 全国收费公路建设累计债务性资金投入为 5.23 万亿元，债务余额为 4.86 万亿元，其中全国收费高速公路年末债务 余额为 4.56 万亿元，政府还贷高速公路和经营性高速公路债务余额 分别为 2.42 万亿元和 2.14 万亿元， 我国收费高速公路债务余额规模 庞大。由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口，为了保证资金 来源，预计未来一定时期内，“贷款修路、收费还贷”政策仍将继续 实行。 江西高速主体与 2018 年度第六期中期票据评级报告 13 2017 年， 我国交通运

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