国内外养老金管理的比较与借鉴研究

1、国内外养老金管理的比较与借鉴 报告日期：2018年3月 侯春晓S1090516090001 股票报告网整理http:/ - 2 - 目录目录 全球养老金市场概况全球养老金市场概况 国内外养老金体系比较国内外养老金体系比较 全球公共养老储备基金概况全球公共养老储备基金概况 我国的基本养老保险基金现状我国的基本养老保险基金现状 结论与借鉴结论与借鉴 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 股票报告网整理http:/ - 3 - 1 全球养老金市场概况全球养老金市场概况 股票报告网整理http:/ 图：2016年末全球主要国家和地区养老金规模及其占GDP比重 数据来源：Willis Towers Waston，招商证券 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 西班牙 印度 爱尔兰 法国 意大利 墨西哥 智利 马来西亚 芬兰 南非 巴西 德国 韩国 瑞士 荷兰 加拿大 澳大利亚 日本 英国 美国 规模占GDP比重单位：十亿美元 美国： 22.48万亿 全球养老金 规模 数据

2、显示，20162016年末全球2222个主要市场的养老金资产增至3636. .4 4万亿美 元，较上一年增长了4 4. .3 3% %，养老资产总额相当于相关国家GDPGDP的6262% %； 美国的养老金规模最高，超过2222万亿美元；其次为英国和日本，三个国 家的养老金占总规模的7777% %以上；七个最大的养老金市场占比9191. .7 7% %。 股票报告网整理http:/ 图：七大主要养老金市场（P7）资产配置变化（1997-2016） 数据来源： Willis Towers Waston ，招商证券 全球养老金 P7P7资产配置 在过去的2020年间，P P7 7市场的股票配置比例累计下降1111个百分点（从5757 跌至4646），债券配比从19971997年的3535% %下降到20162016年的2828% %； 股票报告网整理http:/ 图：2016年末P7养老金资产配置 数据来源：Willis Towers Waston，招商证券 美国、澳大利亚、英国、加拿大的养老金股票配置比例最高，均在5050% % 左右；尤其美国和英国债券配比很低，均低于2020% %；

3、荷兰、日本的债券配比很高，均在5555% %以上，投资策略偏于保守。 全球养老金 P7P7资产配置 股票报告网整理http:/ 2 国内外养老金体系比较国内外养老金体系比较 股票报告网整理http:/ 根据20162016年墨尔本美世对2727个国家养老体系的评估，丹麦、荷兰、澳大 利亚位居前三，养老体系相对比较成熟和完善。而中国仅排第2323位。 国家总指数值排名充足性可持续性全面性 丹麦80.5175.885.381.4 荷兰80.1278.277.087.7 澳大利亚77.9376.074.186.1 英国60.11155.548.883.2 美国56.41453.557.159.9 巴西55.11667.929.270.7 中国45.22358.229.746.0 印度43.42539.540.953.4 日本43.22648.524.460.9 均分58.1-59.048.570.1 数据来源：墨尔本美世2016全球养老金指数报告，招商证券 注：充足性指养老体系是否能够提供充分福利；全面性主要考察养老金第二、三支柱的发展情况。 图：美世全球养老体系排名（节选） 国内外养老金体

4、系比较 股票报告网整理http:/ 图：我国当前的养老保险体系 数据来源：招商证券 中国的养老金制度是由“ “三大支柱” ”构成的体系，包括基本养老保险（地 方统筹为主，社保基金为补充）、个人储蓄养老保险和补充养老保险 （企业年金和职业年金）。 国内外养老金体系比较 中国 股票报告网整理http:/ 国内外养老金体系比较 国际 美国：社会保险信托基金（公共养老储备基金，只能投资特种国债）+ +企 业补充养老保险( (如：401401K K计划)+)+个人储蓄性养老保险 英国：国家基本养老金+ +职业养老金+ +个人养老金计划 德国：法定养老保险+ +企业养老保险+ +私人养老保险 芬兰：普享型养老金+ +缴费养老金 日本：国民年金（公共养老储备基金，具有强制性）+ +与收入关联的厚生 年金和共济年金+ +不同类型的企业年金和商业养老保险 智利：政府为国民提供的最低生活保障+ +个人养老金( (职工缴费，具有强 制性)+)+个人储蓄性养老保险 结论：各国养老保险体系基本以三支柱为主，包括政府强制征收的养老 保险、职工缴费的养老保险、个人自愿选择的保险，但不同层次养老金 的发展程度在各国呈

5、现较大差异。 股票报告网整理http:/ 据中国养老金融发展报告（20162016）统计，OECDOECD国家第二、第三支 柱养老金规模占GDPGDP比重平均水平为7777% %，而我国第三支柱尚未真正建立， 以商业养老保险为主，第二支柱养老金占GDPGDP比重仅1 1. .1 1% %且覆盖率低。 我国第一支柱负担过重，在整个养老金体系中占比近8080% %；第二支柱替 代率低，20152015年为4343% %，远低于OECDOECD国家第二支柱平均替代率5353% %。 国内外养老金体系比较 名称 公共养老金 基本养老金 职业养老金个人养老金合计 美国 规模 （万亿美元） 2.815.187.4425.4 占养老金资 产比重% 11.059.729.3100 中国 规模 （万亿元） 3.50.9504.45 占养老金资 产比重% 78.721.30100 数据来源：清华金融评论、招商证券 图：美国与中国养老金体系对比 股票报告网整理http:/ 3 全球公共养老储备基金概况全球公共养老储备基金概况 股票报告网整理http:/ 全球公共养老储备基金 简介 公共养老储备基金（Publ

6、icPublic PensionPension ReserveReserve FundFund，PPRFPPRF）： 一般包括社保储备基金和主权养老基金两种形式，在养老保险体系中都 承担着补充第一支柱的功能，是养老金市场的主要力量之一。 类似于我国的基本养老保险基金以及社会保障储备基金。 美国的公共养老储备基金 美国的社保信托基金（SocialSocial SecuritySecurity TrustTrust FundFund）不同于一般的社会保障基金，涵盖的范围包含养老、遗 嘱、伤残等多个方面，其资产也仅能投向债券和现金类资产，所以国际 上一般将日本的GPIFGPIF视作全球最大的公共养老储备基金。 股票报告网整理http:/ 全球公共养老储备基金 规模 图：世界主要公共养老储备基金规模（十亿美元） 数据来源：OECD，招商证券 序号国家 公共养老储备金或 机构 2015年序号 国家 公共养老储备金或 机构 2015年 1美国 Social Security Trust Fund 2837.6 12芬兰 Keva and Valtion Elkerahasto 70.7 2日本 G

7、overnment Pension Investment Fund 1103.4 13法国 AGIRC - ARRCO 70.1 3挪威 Government Pension Fund 899.7 14阿根廷 Sustainability Guarantee Fund 58.9 4韩国 National Pension Service 418.8 15西班牙 Social Security Reserve Fund 48.4 5中国 National Social Security Fund 251.0 16加拿大 Quebec Pension Plan 45.0 6加拿大 Canada Pension Plan Investment Board 216.9 17挪威 Government Pension Fund 26.7 7瑞典 National Pension Funds 151.0 18比利时 Zilverfond 23.9 8印度 Employee Provident Fun 123.0 19新西兰 New Zealand Superannuation Fund 20.2 9

8、澳大利亚Future Fund90.0 20葡萄牙 Social Security Financial Stabilisation Fund 15.2 10加拿大PSP Investments88.3 21智利Pension Reserve Fund7.8 11俄罗斯National Wealth Fund75.7 22波兰 Demographic Reserve Fund 5.0 据OECD不完全统计，2015年末全球公共养老储备基金达6.65万亿美 元。 股票报告网整理http:/ OECDOECD国家公共养老储备基金资产配置主要集中于固定收益、股票类与其 他类资产上，并且基本维持6 6: :3 3: :1 1的配置比例； 固定收益和现金储蓄类的资产配置权重近年来有所下降，而股票类和其 他类资产权重略有上升。 全球公共养老储备基金 资产配置 图：OECD国家公共养老储备基金资产配置 数据来源：OECD，招商证券 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2009201120132015 固定收益现金储蓄其他股票 股票报告网整理http:/ 各国公共养老储备基金年化收益率表现大

9、相径庭；少数英联邦国家（如 新西兰、澳大利亚、加拿大等）和北欧国家（如挪威、瑞典等）收益率 接近或超过8 8% %，其他国家年化收益率主要分布在2 2% %- -6 6% %左右。 全球公共养老储备基金 收益率 图：OECD国家公共养老储备基金收益率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 墨西哥 比利时 美国 智利 波兰 法国 韩国 西班牙 葡萄牙 芬兰 日本 挪威 瑞典 澳大利亚 加拿大 新西兰 2010-2014实际年化收益率2010-2014名义年化收益率单位：% 数据来源：OECD，招商证券 股票报告网整理http:/ 澳大利亚公共养老储备基金的股票配比最高，稳定在4040% %左右；固定收 益占比从20102010年的1818% %降至20152015年的1010% %；现金类配比近三年显著提升； 房地产、基础设施、私募及对冲基金等合计占比3838% %左右； 最近三年，基金收益率维持在1010% %- -1515% %左右。 -5 0 5 10 15 20 20102011201220132014 名义收益率实际收益率 单位：% 图：澳大利亚公共养老储备基金资产配置及收益率 数据来源：OECD，招商证券 典型公共养老储备基金 澳大利亚 股票报告网整理http:/ 加拿大公共养老储备基金主要配置固定收益、股票和私募股权类（合计 高达9090% %），配置比例维持3 3: :4 4: :2 2；近年私募股权类权重略有上升，股 票略有下降，固定收益基本稳定；对冲基金占比上升势头不容忽视； 201

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