前景理论 推荐
129页1、前景理论,24.引言 25.行为证券组合 26.前景理论均衡 27.定价和前景理论:实证研究 28.对权益溢价之谜的反思,1,24 . 引 言,规避,情绪,期望效用 的假设,情绪是决定市场价格的 主要因素,定价现象归因 为情绪,投资者在使用信息时不会 受到偏误的影响,定价现象 归于基本风险或时变的风险 规避上,定 价 方 法 的 两 个 特 征 区 别,行为金融,传统金融,投资者努力最大化期望效用,传统金融,人们行为方式与期望效用理 论不一致,而是更多符合心 理学的理论,如前景理论,行为金融,2,24.1 实验数据,Kahneman和Tversky(1979)依赖一系列小型实验来确定人们在面临风险时进行选择的方式。在实验中通过给受验人提出问题,以此确定行为特征。这些实验具有一系列的二元选择结构。,3,24.1.1 共同比例效应,1.设存在如下赌局: 1A:90%的机会赢取2000美元,10%的机会得到0美元。 1B: 45%的机会赢取4000美元,55%的机会得到0美元。 如何选择? 1A1B2.设存在如下赌局: 2A:0.002的概率赢取2000美元,0.998的概率得到0美元。 2
2、B: 0.001的概率赢取4000美元,0.999的概率得到0美元。 如何选择? 2B2A疑惑:选择模式与期望效用不相容!,4,说明:假设一个人的效用函数为 ,其中 是赌局的结果。令 并且 ,记 表示得到2000美元产生的效用。 在选择1A而不是1B的过程中,一位期望效用最大化的人会显示他给1A赋予的期望效用要大于或者等于他给1B赋予的期望效用,即(24.1)(24.2) 这意味着(24.3) 在选择2B而非2A的过程中,一位期望效用最大化的人显示其给予2B的期望效用不小于给予2A的期望效用,即 (24.4)(24.5),5,这意味着(24.6)除非人们是无差异的,否则(24.3)式和(24.6)式是不能够同时成立的。也就是说,这种选择模式和期望效用理论是不相容的。根据期望效用理论,如果一个人选择1A而不是1B,那么他必须也会同时选择2A而不是2B。,6,上述讨论的关键特征在于两个决策问题中给4000美元和2000美元赋予的概率比率。在选择1中比率是 ;在选择2中比率是 。期望效用理论意味着对于共同比率而言选择是不变的。然而,在实际问题中人们通常会背离这个原理,从而导致现在所称的共同比
3、率效应(common ratio effect)。Kahneman和Tversky认为关于来自选择问题1和选择问题2的应答和概率扮演的角色有关。注意,选择问题2中具有小概率,选择问题1中没有小概率。他们认为,选择模式表明人们容易看轻概率0.002和0.001之间的差异,这种倾向来自于对小概率的普遍看重(over-weighting),而且看重的程度针对更小的概率而言会更大。,7,24.1.2 次确定性和期望效用,3.假设存在两个赌局: 3A: 20%的机会赢取4000美元,80%的机会得到0美元。 3B: 25%的机会赢取3000美元,75%的机会得到0美元。 如何选择? 3A3B4.假设存在两个赌局: 4A: 80%的机会赢取4000美元,20%的机会得到0美元。 4B:肯定得到3000美元。 如何选择? 4B4A5.在4A问题中赢取4000美元的概率有多大才能够让你恰好对于4A(在新的赔率下)和4B(确切得到3000美元)的选择是无差异的?,8,注意,共同比率效应适用于选择问题3和问题4,因为在这两个问题中和4000美元与3000美元相关的比率都是0.8。但对于这组选择而言,Kah
4、neman和Tversky认为主要因素是选择问题4中的确定性。特别的,他们认为确定性会得到额外的权重,他们把这种现象称作是次确定性(subcertainty)。 问题5突出显示了期望效用的核心原则(无差异原则),即在4A中需要把概率提高到多少使得人们感觉得到的期望报酬与确定得到3000美元所获得的效用是一样的。 假设某人对问题5的回答为90%,在期望效用框架内,我们便说此人给得到3000美元赋予效用0.9,最差结果(0美元)赋予效用为0,最好结果(4000美元)赋予效用为1。这样,以90%的概率得到4000美元而以10%的概率得到0美元的期望效用与确切得到3000美元的效用是无差异的,同为0.9。说明无差异对应于赌局的期望效用和确定结果效用之间的相等性。,9,24.1.3 Allais悖论和独立公理,经济学家Allais第一个意识到期望效用理论并没有很好的描述人们普遍的选择方式,他(1953年)使用了两个问题来说明选择模式会背离期望效用的预测。考虑选择问题6和问题7: 6A:肯定得到100万美元。 6B:10%的机会得到500万美元,89%的机会得到100万美元,1%的机会得到0美元。
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