疯狂的贵州债务

1、疯狂的贵州债务疯狂的贵州债务我国债券违约现状全揭秘！我国债券违约现状全揭秘！贵州贵州 9 9 地市债务率超地市债务率超 100%100%！贵阳超！贵阳超 300%300%！毕节达！毕节达469%469%！中央相关部委多次指出，地方债风险总体可控，但是局部地区存在风险。因此，掌握局部地区的债务情况就非常重要。但市场上关于城市债务风险的指标（主要是债务率）是缺失的。新闻报道和研究机构大多只关注省一级的债务风险，很少下沉到市一级。因此梳理市一级债务债务十分必要。43 号文（关于加强地方政府性债务管理的意见）印发后，地方政府的融资渠道只有发行债券和引入社会资本两种方式。对于参与地方政府项目的社会资本及金融机构而言，地方政府的债务风险是一个很重要的指标。中央相关部委多次指出，地方债风险总体可控，但是局部地区存在风险。因此，掌握局部地区的债务情况就非常重要。但市场上关于城市债务风险的指标（主要是债务率）是缺失的。新闻报道和研究机构大多只关注省一级的债务风险，很少下沉到市一级。因此梳理市一级债务债务十分必要。我们发现，从地方相关文件中可以梳理出地方债务数据并可以计算相关债务指标。我们将以省为单位推出

2、中国城市债务报告，并最终形成中国城市债务报告。本期推出贵州债务报告。一、债务风险分析一、债务风险分析图 1 贵州各市债务情况（2016 年）、数据来源：各市财政局及市本级城投评级报告，毕节缺全市数据，为市本级数据（供参考），余额单位亿元，负债率和债务率为%。备注：债务余额为政府债务余额，即政府负有偿还责任的债务余额（单位：亿元）。债务率=债务余额/综合财力，该指标为衡量地区债务风险的核心指标。综合财力为财政收入、转移性收入、政府性基金收入及国有资本预算收入之和。本报告中设定债务率为 100%安全警戒线。超过 100%存在债务风险；70%-100%为预警区间，还有一定举债空间；70%以下债务风险较低。负债率=债务余额/GDP，一般以 60%为警戒线。债务率和负债率单位%。分析如下：分析如下：1贵州省 2016 年末政府债务余额为 8721.1 亿，债务规模较仅次于江苏、浙江、山东、广东等经济发达省份。贵州全省负债率和债务率都超过警戒线，其中债务率接近 180%为全国最高；负债率 74.3%，超过警戒线 14.3 个百分点，整体债务风险较高。2.四成的债务集中于省会城市贵阳以及遵义，其余六

3、个地市债务规模在 500 亿左右。3. 各地市债务风险也较高，9 个地市债务率均超过 100%。其中毕节 2016 年末市本级债务率已经超过 400%，省会贵阳债务率超过 300%，遵义超过 200%，其余六地市债务率在100%-200%之间，最低的黔东南州也为 110.4%。黔南州在预算报告中称，部分县市综合债务率偏高，防范政府债务风险压力较大。4.从负债率来看，4 地市（铜仁、黔南、贵阳、安顺）的负债率超过警戒线，铜仁最高为 78.2%。另外有两个地市超过50%。二、经济规模分析二、经济规模分析图 2、贵州各市 GDP 情况（2016 年，亿）数据来演：各市统计局及政府工作报告分析如下：分析如下：1贵阳 GDP 规模最高，其 GDP 规模约占全省经济规模的 30%。除贵阳、遵义外，其他 7 个地市经济规模在 1000 亿左右。2. 贵阳的首位度（省会城市非省会城市中 GDP 最大的城市）为 131%,贵阳在贵州经济版图中占据相对较高地位。3.贵州近年经济增速保持在全国前三的水平，是区域经济中的“黑马”。2016 年经济增速 10.5%（高出全国 2.8 个百分点），仅次于重庆。而从

4、省内来看，各地市经济增速最高为黔西南的 13.3%，最低为贵阳的 11.7%，均处于高速增长的阶段。三、财政依存度分析三、财政依存度分析图 3、贵州各市综合财力情况（2016 年，单位：亿元）数据来源：预算报告。因为部分地市国资收入确失，但考虑到规模很小，缺失地市默认为 0。综合财力为财政收入、转移性收入、政府性基金收入及国有资本预算收入之和。分析如下：分析如下：1、贵阳综合财力最高，超过其他地市。不过第二梯队的遵义、毕节的综合财力与贵阳的差距并不大。2、贵阳政府性基金收入占综合财力比重最高，但仅为20%。政府性基金收入中主要为土地出让收入，因此贵州各地市政府债务的偿还受土地市场影响较小。3、除贵阳外，其余地市上级转移性收入占综合财力的比重都超过 50%，黔东南最高为 64%。这说明贵州各地市综合财力对上级转移支付依赖程度较高。4、相应地，贵州各地市自身财政收入占综合财力的比重较小，最高者为贵阳。其财政收入占综合财力的比重超过50%，说明自身造血能力强。四、综合判断四、综合判断1、不论从全省来看，还是从地市来看，贵州的债务风险都较高。2、贵州债务规模较高的一个原因在于其为投资驱动型的经

5、济体。2016 年贵州固定资产投资/GDP 的规模为 110%，固定资产投资增速 21.1%居全国第二。资本金之外，项目投资需要借贷资金支持，由此形成较高的债务规模。3、贵州省传统产业能源、矿产等产业基础好，同时大数据、大健康等战略性产业深耕布局，全省经济处于快速赶超阶段，近年经济增速居于全国前三，2016 年财政收入增速8.1%（高出全国平均水平 3.6 个百分点），这将有助于债务规模的化解，2016 年贵州全省债务规模减少 33.7 亿元。4、贵州债务规模较高的另一原因在于贵州债务规模的“显性化”。2013 年 6 月末贵州政府债务（政府负有偿还责任债务）为 4622.58 亿，而在 2014 年末贵州政府债务为 8774亿，相比 2013 年 6 月末增长近一倍。那么这背后发生了什么？这期间财政系统对政府性债务进行清理甄别，也就是将其区分为政府负有偿还责任债务及政府或有责任债务，区分标准主要以是否有收益等划分，但也有模糊地带。在甄别的过程中，有的地方倾向于多认定为负有偿还责任的债务，有的地方倾向于认定为或有债务。很显然，贵州选择了前者，也是将更多或有债务认定为政府债务，债务“显性

6、化”。5、那么这样的选择对贵州意味着什么？按照财政部的办法，存量债务规模高，置换额度就高；相应地，新增的规模就少。这在贵州也显露无疑。一是争取到了大规模的置换债。按照贵州省财政厅披露的数据，2015、2016 年两年共发行置换债约 5000 亿（一个省约占全国置换规模的 7.1%，规模相当之高），把期限从 4年拉长到 6 年，利率降低 3 个百分点左右，两年节省利息200 多亿。二是新增地方债的规模减少。2015 年财政部代理（贵州）发行地方政府债券收入 112 亿元，而 2015 年贵州新增债券仅 56 亿元，2016 年贵州新增债券规模限额为 77 亿元（不到全国的 1%）。但是，（减少）几十亿和（增加）上千亿相比又算得了什么？第三，最重要的是金融机构的态度。如果债务率过高，金融机构对政府项目的态度会偏于谨慎，所以融资变难或者需要更高的溢价。这也不难理解 2015 年后为何贵州高成本的政信信托项目较多。6因此，贵州可能是地方政府性债务“显性化”最高的省份，由此贵州债务率居于各省首位。笔者尚不能查到全省的数据，不过从安顺的例子来看，安顺政府债务（政府负有偿还责任的债务）占当地政府性债

7、务的比重高达 92%。7.债务“显性化”后，相当于贵州从市场上以 4%左右的成本融资数千亿，这将腾挪出许多项目资金并节省数百亿利息，并将债务到期期限拉长到 2020 年左右，这一操作堪称大手笔。这相当于利用国家认可从市场上融来三倍于年度财政收入的资金（2016 年贵州一般公共财政预算收入 1561亿）。8.“显性化”的一个后果是领导可能要担责。不过，君不见贵州大 boss 已在上月调任山城书记，拿到入局的船票。因此，“显性化”可能得到了更高层的认可。9.在新旧产业的支撑以及财政投融资的运作下，贵州经济依然可能保持着高速增长，财政收入和政府性基金收入的增速也将保持增长。如果按照 2016 年财政收入和政府性基金收入 8.1%、10.5%的增速计算，2020 年贵州两者的规模将达到 2132 亿、1066 亿元，新增的收入将近 1000 亿完全可以用以化解债务。再加上中央的转移支付，贵州的债务率很可能控制在红线以内，同时经济也实现了跨越发展。10.其他地区债务风险不是不高，而是未暴露出来（显性化，甚至不排除将政府负有偿还责任债务认定为或有债务降低债务率的做法）。在全国隐性债务风险暴露之前，

8、贵州已完成债务“显性化”的工作并在解决，相当于赢得了时间窗口。君不见，早年浙江的不良最先暴露，国有大行及股份制银行总行拿出资金处置了浙江的不良。在现在各地不良普遍暴露的时候，总行已经力不从心，各分行只能自个扛住，而浙江的不良已经好转，甚至有认为浙江不良已现拐点。那么，贵州版的那么，贵州版的“乾坤大挪移乾坤大挪移”能够实现么？能够实现么？我国债券违约现状、风险链条及特征分析我国债券违约现状、风险链条及特征分析近年来，国内债券市场违约频发，随着债券“刚性兑付”神话的打破，债券投资者在风险与收益之间的博弈越来越具有挑战性，同时债券违约的突发性也给监管部门带来了较大压力。本文首先从债券违约趋势和违约分布角度对我国债券违约现状进行了简单介绍，然后根据违约事件过程中的风险萌芽、风险积累、风险爆发和应急处置四个发展阶段对债券违约成因进行了分析，最后总结分析了违约主体的重要特征及违约案例，以防范债券违约风险。一、我国债券违约现状一、我国债券违约现状（一）债券违约趋势（一）债券违约趋势自 2014 年市场上出现少量债券逾期后，债券违约现象日益升温。2016 年债市违约事件共涉及 34 家企业发行的 79

9、 只债券，违约余额高达 398.94 亿元，超过 2014 年和 2015 年违约总和。在债券市场信用风险加速暴露、违约事件发生趋于常态化的背景下，监管层陆续出台多项政策措施加强风险管控。2017 年发改委、证监会和保监会等金融机构先后开展了债券风险排查工作；上交所和深交所分别发布公司债券存续期信用风险管理指引（试行），强调发行人和受托管理人在债券信用风险管理中发挥核心作用，同时形成债券信用风险管理报告制度；中国证券业协会发布了公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引，要求受托管理人应当制定公司债券违约风险处置应急管理制度，建立风险事件预警监测机制；财政部多次发布政策文件，进一步规范地方政府举债融资行为，加强地方政府债券风险管控等。在监管政策趋紧的背景下，2017 年前三季度债券违约数量和违约余额均较上年同期明显下降。截至 2017 年 9 月 30日，我国资本市场上共有 128 只债券发生违约，违约余额达 702.44 亿元。考虑到宏观经济下行、债券市场扩容以及货币政策趋紧等因素，2017 年全年债券违约规模仍将继续增加，但违约增速会有所放缓。（二）债券违约分布（二）债券违约分布1 1、违约类型、违约类型从违约期数来看，私募债违约数量最多，截至 2017 年 9 月30 日，我国共有 49 只私募债券发生违约，占违约总数的39%；短期融资券发行期数最多，共有 24 只债券发生违约，占全部违约债券数量的 19%，排名仅次于私募债。截至2017 年 9 月 30 日，我国资本市场上共发行定向工具 3,599只，其中发生违约 23 只，占全部违约债券数量的 18%；一般公司债和一般企业债无论是发行期数还是违约期数排名均较为靠后。从违约余额来看，截至 2017 年 9 月 30 日，一般中期票据和定向工具违约余额分别为 211.40 亿元和 213.70 亿元，违约规模较为接近；短期融资券发行体量最大，违约余额占全部违约规模的 21%，排名在一般中期票据和定向工具之后；一般公司债和一般企业债违约余额占比均较为靠后；私募债由于发行体量较小，虽然违约数量最多，但违约余额仅为 37.44 亿元，占全部违约规模的 5%。2 2、行业分布、行业分布按照 Wind 行业分类，我国债券违约主要集中在建筑与工程、钢铁、贸易公司与工业品经销商

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