第五章 债券投资组合管理
120页1、第五章 债券投资组合管理一、债券投资管理概述 二、债券组合的积极管理 三、债券组合的消极管理 四、债券组合的免疫管理2一、债券投资管理概述 (一)债券投资管理流程设定投资目标指数收益率 组合收益率实施投资策略 积极策略 消极策略跟踪和调整组合3(二)组合管理策略 1、主要策略免疫策略预期 非预期积极管理 消极管理1、利率预期 1、买入持有 2、部门评价 2、指数化 41、消极管理(passive management)消极管理策略的理论基础是有效市场假说(Efficient Market Hypothesis,EMH),即假定证券价格已经反映了全 部的已知信息。因此,债券市场价格是公平的,利率是不可预测的。既 然所有的债券都是公平定价的,任何积极策略都不可能给投 资者带来超额收益。那么投资者只能试图去控制他们持有的 固定收益投资组合的风险。5两类消极管理策略:买入持有策略( Buy and hold strategy ):买入债券组合之后持有到期,获取定期本息,不考虑市 场利率变动的风险。指数策略(indexing strategy):通过分散化的机制使债券组合的风险-收益和与之相联
2、系的债券市场指数的风险-收益状况相当。相当于复制了某 一债券指数,以获取与市场平均水平相当的收益。62、积极管理(active management)积极的债券组合管理策略的理论基础是:债券市场并不 是完全有效的,影响债券价格的信息并未充分反映在当前价 格中,市场中存在大量的获取超额收益,即超过市场平均收 益水平的收益的机会。投资者通过占有和分析这些尚未充分反映的信息,可以 把握这些机会从而获得超额收益。7市场缺乏有效性所带来的潜在获取超额收益的机会包括两个方面:一是影响市场利率的信息尚未充分反映在债券价格中,投资者可以 通过利率预测来获取超额收益。例如预测利率下降,管理者就会增加资 产组合的久期,反之则减少资产组合的久期。二是影响债券违约溢价的信息尚未充分反映在债券价格中,投资 者可以通过寻找价格被误定的债券以获取超额收益。例如投资者认为某 一债券的违约溢价过高,债券价格被低估,则可买入套利。只要投资者的信息或判断优于市场,债券组合的积极管理就会带来 超额收益。8积极管理和消极管理的区别:(1)从需要输入的变量看:积极管理由预期驱动,最重要的输入变量是利率和利差 关系变化的预期; 消
3、极管理不需要预期来驱动,输入的变量在分析的时候 是已知的,例如所选债券市场指数的特征变量。9(2)从风险收益特征看:预期输入越大,收益的可变性和与策略有关的波动性 (风险)就会越大。积极管理的债券组合将有较高的预期收益,相应也将承 担较高的风险; 消极管理的债券组合将有较低的预期收益,相应也只 承担较低的风险; 103、 免疫策略(immunization techniques)既然利率变动是不可预测的,那么不妨采取某种措施使 得债券组合的价值免受利率变动的影响,即构造一个零利率 风险的债券组合。许多机构试图将其持有的资产组合的价值与这些组合所 面临的利率风险隔离开,我们将这种策略称为免疫技术。11免疫策略可以是一种混合策略:可以选择一种预期的、具有高预期风险收益的方法;也可以采取一种非预期的、最小化风险的方法。12(三)债券投资管理的层次性 在影响债券投资的风险收益的方法中:久期管理(duration management)具有最大的影响;其次是行业选择(sector selection);然后是单个债券的选择(individual bond selection);此外还有管理人的潜
4、力的影响。131、组合管理策略:(1)积极管理:收益模拟(return simulation)设定可选择的利率情形,预测债券和组合的变动情形(2)免疫:免疫模型(immunization model)建立并维持一个在指定期限内会有保证收益的组合, 该收益与利率的变化无关。(3)消极管理:指数化系统(indexing system)通过一组便于管理的债券,建立并维持一个会跟随某 债券指数变动得到组合。142、单个债券的分析(individual security analysis)(1)互换系统(swap system)考虑单个债券的可比较性,同时确定历史价格或基点利 差的关系。(2)期限结构分析(term-structure analysis)通过生成即期利率、贴现率和远期利率结构,估计债券 收益的当前水平,也对国债进行估价。(3)债券估价模型(bond valuation model)根据对影响价格的债券特征的评估,确定公司债券的 价值。15(4)或有收益权模型(contingent-claims model)在不预测利率的情况下,估计债券嵌入期权的价值3、其他分析(1)绩效归属系统
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