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国际金融学 第三单元 汇率理论

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    • 1、 第三章 汇率理论1南开大学 范小云第一节 购买力平价一、购买力平价说(theory of purchasing power parity,简称PPP)的基本思想1922年瑞典学者卡塞尔(Cassel)系统 表述了PPP。基本思想是:货币的价值在于其 具有的购买力,因此不同货币之间的兑换比率 取决于它们各自具有的购买力的对比,也就是 汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。2南开大学 范小云第一节 购买力平价二、一价定律(one price rule)(一)一价定律 前提: 位于不同地区的该商品同质; 该商品的价格能够灵活调整,不 存在价格粘性考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时 的情形有何不同:3南开大学 范小云第一节 购买力平价二、一价定律(one price rule) 某种牌子的电视机 房地产 理发 结论: 一国内部商品可分成两类:一类区域间 价格差异可以通过套利活动消除,为可贸易商 品(tradable goods);一类由于商品本身性 质不可移动或套利活动交易成本太高,区域间 价格差异不能通过套利活动消除,为不可贸易 商品(nontradable goods)。4南开大

      2、学 范小云第一节 购买力平价二、一价定律(one price rule) 如果不考虑交易成本等因素,则同种可 贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商 品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为 “一价定律”。(二)开放经济下的一价定律 开放条件下,可贸易商品在不同国家的 价格比较必须折算成统一的货币; 进行套利活动时,除商品买卖外,还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动;5南开大学 范小云第一节 购买力平价二、一价定律(one price rule)跨国套利活动存在许多特殊障碍,如关 税和非关税壁垒; 如果不考虑交易成本因素,开放经济下 的一价定律是指:以同一种货币衡量的不同国 家的某种可贸易商品的价格应该是一致的: PiePi*6南开大学 范小云第一节 购买力平价三、绝对购买力平价 (一)前提 对于任何一种可贸易商品,一价定律成立 ; 在两国物价指数的编制中,各种可贸易商 品所占的权重相等。(二)基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间 的关系: PeP* 变形后,e=P/P*7南开大学 范小云第一节 购买力平价三、绝对购买力平价 (一)前提 对于任何一种可贸易商品,一价定律成立 ;

      3、 在两国物价指数的编制中,各种可贸易商 品所占的权重相等。(二)基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间 的关系: PeP* 变形后,e=P/P*8南开大学 范小云第一节 购买力平价三、绝对购买力平价 (三)含义 意味着汇率取决于不同货币衡量 的可贸易商品的价格水平之比,即取决于 不同货币对可贸易商品的购买力之比。 现代分析中,有学者认为一国的 不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种 种联系,从而一价定律对不可贸易商品也 成立。9南开大学 范小云第一节 购买力平价四、相对购买力平价 (一)假定的放松 交易成本存在; 各国一般价格水平的计算中商品 及其相应的权重存在差异,因此,各国一 般价格水平以同一种货币计算时并不完全 相等,而是存在一定的较为稳定的偏差:10南开大学 范小云第一节 购买力平价四、相对购买力平价 (二)相对购买力平价的一般形式 对上式求导,推出变动率的关系:(三)含义相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国 的通货膨胀率的差异决定的;如果本国通货膨胀率 超过外国,本币将贬值; 11南开大学 范小云第一节 购买力平价五、对购买力平价理论的检验 购买力平价一般并不能得到实

      4、证检验 的支持。原因大致是: 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难。 (1)物价指数的选择不同,可 以导致不同的购买力平价,而采用何 种指数最恰当尚存争议; (2)商品分类上的主观性可以 扭曲购买力平价,不同的国家很难在 商品分类上做到一致和可操作;12南开大学 范小云第一节 购买力平价五、对购买力平价理论的检验 (3)计算相对购买力平价时, 很难准确选择一个汇率达到或基本达 到均衡的基期年。 短期看,汇率会因为各种原因暂时偏离购 买力平价,如价格粘性、资本与金融账户交易 。 长期看,实际经济因素的变动会使名义汇 率与购买力平价产生永久性分离,如生产率的 变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸 易管制等。 13南开大学 范小云第一节 购买力平价五、对购买力平价理论的检验 实证研究的一般结论是: (1)二十世纪七八十年代实行 浮动汇率制以来,实际汇率与名义汇 率保持着高度的相关性,实际汇率变 动幅度很大; (2)一般只有在高通货膨胀时 期(如20世纪20年代),PPP才能较 好成立; 14南开大学 范小云第一节 购买力平价五、对购买力平价理论的检验 (3)在短期,高于或低于正常 的

      5、PPP的偏差经常发生,并且偏离幅度很大; (4)在长期,没有明显的迹象 表明PPP成立; (5)现实是:汇率变动幅度远 远超过价格变动幅度。15南开大学 范小云第一节 购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价 购买力平价的理论基础是货币数量说:货 币供应量决定单位货币的购买力,货币购买力 的倒数是物价水平,因此,PPP认为,货币数 量决定货币购买力和物价水平,从而决定汇率 。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表 。 购买力平价是最有影响力的汇率理论。这 是因为: (1)它是从货币的基本功能(具有购 买力)角度分析货币的交换问题,符合逻辑, 易于理解,表达形式最为简单,对汇率决定 这样一个复杂问题给出了最简洁的描述;16南开大学 范小云第一节 购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价 (2)购买力平价所涉及的一系列问题 都是汇率决定中非常基本的问题,处于汇率理 论的核心位置; (3)购买力平价被普遍作为汇率的长 期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中 。 许多经济学家认为,PPP并不是一个完整 的汇率决定理论,并没有阐述清楚汇率和价格 水平之间的因果关系。 购买力平价存在一些缺

      6、陷:17南开大学 范小云第一节 购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价 (1)忽略了国际资本流动对汇率的影 响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动 的根本原因和趋势上有其不可替代的优势,但 在中短期内,国际资本流动对汇率的影响越来 越大; (2)购买力平价忽视了非贸易品因素 ,也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套 购的制约。 (3)计算购买力平价的诸多技术性困 难使其具体应用受到了限制。 18南开大学 范小云第二节 利率平价说说明汇率和利率之间关系的理论,这种关系通 过国际资金套利来实现,反映了国际资本流动 对汇率决定的作用。中长期: 货币数量购买力(商品价格)汇率 短期: 货币(资金)供求数量利率(资金价格) 汇率19南开大学 范小云第二节 利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP)(一)一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制 与交易成本,本国投资者可以选择在本国或外 国金融市场投资一年期存款,利率分别为i和i*, 即期汇率为e(直接标价法),则: 投资于本国金融市场,每单位本国货币 到期本利和为: 1(1i)20南

      7、开大学 范小云第二节 利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP)(一)一个例子投资于外国金融市场,每单位本国货币 到期时的本利和为(以外币表示): 1/e(1/ei*)=1/e(1+i*) 假定一年期满时的汇率为ef,则投资于国外的 本利和(以本币表示)为: 1/e(1+i*) ef= ef/e(1i*)21南开大学 范小云第二节 利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP) (一)一个例子 由于一年后的即期汇率ef是不确定的, 这种投资方式的最终收益很难确定,具有较大 的汇率风险。为消除不确定性,可以购买一年 期远期合约,假设远期汇率为f,则一年后投资 于国外的本利和为: f/e(1i*).22南开大学 范小云第二节 利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP) (一)一个例子 投资者选择哪种方式投资,取决于二者 的收益率大小,如果: 1if,投资者将购买远期外汇,假 定Eeff,投资者将卖出远期外汇,直到 Eeff, 此

      8、时,CIP和UIP同时成立: E=i - i*32南开大学 范小云第二节 利率平价说那么, Eeff 的经济含义是什么呢? 人们可以将远期汇率作为相对应的未来 即期汇率预测值的替代物,即远期汇率是对未 来即期汇率的无偏估计; 这是远期外汇投机的均衡条件。33南开大学 范小云第二节 利率平价说四、对利率平价说的简单评价 研究角度从商品流动转移到资本流动 ,因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇 市场上,利率平价(尤其是CIP)始终能够 较好地成立; 利率平价说并不是一个独立的汇率决 定理论,只是描述出了汇率和利率的关系 ; 利率平价说具有特别的实践价值。如 中央银行可以在货币市场上利用利率的变 动对汇率进行调节; 利率平价说存在一些缺陷:如没有考 虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、 套利资金规模的有限性等。34南开大学 范小云第三节 国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。 汇率是外汇市场上的价格,外汇市场上供给和需 求的变动对它有着直接的影响,而外汇市场上的 交易行为又都是由国际收支决定的。 一、国际收支说的早期形式:国际借贷说 1861年,英国学者葛逊较为完整地阐述 了汇率与

      9、国际收支的关系,指出:汇率作为外汇 的价格,决定于外汇市场的供给和需求流量,而 外汇的供求流量来自于国际收支。由此,一国国 际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求, 本币供过于求,将导致外汇汇率上升,反之,将 带来外汇汇率下降。35南开大学 范小云第三节 国际收支说一、国际收支说的早期形式:国际借贷说 葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决 定论,但他没有说清楚哪些因素具体影响到外 汇的供求,从而大大限制了这一理论的应用价 值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说 中得到了弥补。 二、国际收支说的基本原理 假定汇率完全自由浮动,汇率是外汇市 场上的价格,通过自身变动实现外汇市场供求 平衡,从而使国际收支始终处于平衡状态,即36南开大学 范小云第三节 国际收支说二、国际收支说的基本原理 CAKA0 (一)影响国际收支的因素 经常账户主要由商品与劳务进出口决定 的:进口主要是由本国国民收入(Y)、汇率( e)、相对价格(P、P*)决定的;出口主要是 由外国国民收入(Y*)、汇率(e)、相对价格 (P、P*)决定的。 从而影响经常账户收支的主要因素为: CAf(Y,Y*,P,P*,e) 37南开大学 范小云第三节 国际收支说二、国际收支说的基本原理 假定资本与金融账户的收支取决于本国 利率(i)、外国利率(i*)、对未来汇率水平变 化的预期(Eef)。即: KAg(i,i*,Eef) 综合起来,影响国际收支的主要因素及 国际收支均衡条件为: BPh(Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Eef )0 从而均衡汇率为: ek( Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef )38南开大学 范小云第三节 国际收支说二、国际收支说的基本原理 (二)各变量变动对汇率的影响l国民收入的变动。其他条件不变时, YM对外汇的需求e;Y*X外 汇供给e。l价格水平的变动。P本国产品竞争 力 CA恶化e;P* 本国产品竞争力 CA改善e 。39南开大学 范小云第三节 国际收支说二、国际收支说的基本原理 (二)各变量变动对汇率的影响l利率水平的变动。其他条件不变时, i

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