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保险行业：高成长稳盈利，财产险强者恒强

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明证券证券研究报告研究报告行业深度研究行业深度研究高成长稳盈利，财产险强者高成长稳盈利，财产险强者恒强恒强（更新）（更新）高增速，广空间，改革推动承保利润结构改善高增速，广空间，改革推动承保利润结构改善我国财产险年保费规模从 1980 年的 1.9 亿美金快速增加至 2016 年的 2,035.2 亿美金，年复合增速高达 21.4%，远高于日本，美国，台湾，英国等世界发达保险市场。财产保险公司以中资为主导，保费规模占比超过 97%，行业集中度与日本接近，前三家财产保险公司保费占比超过 60%，对比美国前十家保费占比约为 35%，预计我国财产保险行业中长期集中度将下降，但短期在商车费改的推动下行业集中度将进一步提高。车险作为我国财产险保费规模最高的财产险，保费占比接近 80%，相比日本接近 70%，美国 40%的车险保费占比，我国车险保费占比相对较高。近年来信用保障保险等利润率较高的险种保费增速相对较高，在非车险中保费占比不断提升。对标美国和

2、日本，我国非车险险种多元化有待于进一步提高，预计在政策和需求双驱动的情况下，我国非车险保费占比将逐步提升。商车费改推动财产险公司风险选择能力和费用控制能力的双提升。我国目前财产保险公司承保利润率与日本，美国均较为接近，但是我国财险行业的赔付率约为 60%-64%之间，显著低于美国 67%-80%的赔付率。我国财险行业的费用率约为 32%-37%, 高于美国财险行业 27%左右的费用率 5-10 个百分点。商车费改将促进保险公司降低保险费率，提高赔付率，降低费用率。对标日本在商车费改中，财产险公司做出的价格差异化战略，服务差异化战略，责任差异化战略和内部集约化战略等，我国财产险公司经营将进一步改善。投资端再添助力，投资端再添助力，ROE 稳健增长稳健增长我国财产险行业投资资产规模同比增速远高于日本，美国等成熟保险市场，资产配置以固定收益类资产为主，规模占比超过 60%，近年来权益类和非标资产占比不断提升。在国债收益率相对较高的市场环境下，我国财产保险公司投资收益率维持在 5%以上，远高于日本，美国等成熟保险市场的投资收益率。承保利润和投资利润双

3、驱动，中国财险和中国人民保险集团分别实现净利润年复合增速 14.7%和 20.2%，与日本财产保险行业 16.9%基本持平，显著高于美国 4.1%的净利润年复合增速。我国财产险公司 ROE 维持高位，杠杆率不断降低。个股推荐个股推荐中国人民保险集团（中国人民保险集团（1339.HK）: 财产险为主的综合金融集团，财险龙头地位稳固，寿险健康险业务逐步改善，分部估值法目标价 7.29 港币/股,给予”买入”评级。中国财险（中国财险（2328.HK）:精品龙头财产险企，承保投资利润双改善，公司预计实现 2018 每股净资产 11.29 元，合理估值应为 1.5 倍，对应目标价 20.96 港币/股，给予“买入”评级。维持评级维持评级买入买入杨荣杨荣 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 香港牌照号：BEM206 发布日期： 2018 年 02 月 09 日市场市场表现表现单击此处输入文字。 -4%46%96%146%2017/2/72017/3/72017/4/72017/5/72017/6/72017/7/72017/8/7201

4、7/9/72017/10/72017/11/72017/12/72018/1/7保险恒生指数保险保险 1 4 8 9 5 0 3 4 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 9 1 0 : 3 7/ 行业深度研究报告行业简称行业简称请参阅最后一页的重要声明目录目录高增速,广空间的改革深化行业 . 4 改革不断深化,从一家垄断到三家鼎立 . 4 保费增速持续高，保障力度提升空间仍然较大. 4 中资股东为主，垄断程度较高 . 6 车险保费占比高，非车险种多元化增强 . 9 车险 . 10 非车险 . 12 承保利润保持稳定，上市公司优于行业 . 13 投资端再添助力，ROE 稳健增长 . 18 投资规模日渐提升，投资收益维持稳固 . 18 净利润增长迅猛，ROE 稳健增长可期 . 20 中国财险：精品财险龙头企业 . 22 投资建议 . 27 中国人民保险集团：低估值财险主导综合金融保险集团 . 28 投资建议 . 32 图表目录图表目录图 1：我国汽车年产量 . 4 图 2:主要保险市场财产险行业保费同比增速 . 5 图 3:主要保险市场财产险保险深度(%) . 6 图 4:主要保险市场财产险保险密度（美金） . 6 图 5：我国财产险中资外资公司数量 . 7 图 6：我国财产险行业中资外资保费占比 . 7 图 7：中国前三大财险公司市场份额 . 8 图 8：日本前三大财险公司市场份额 . 8 图 9：美国前五大财险公司市场份额（%） . 9 图 10：中国财产险保费结构 .

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