医药生物行业:500亿的PD~1/L1抗体市场空间是如何量化测算的
33页1、行业报告行业报告 | 行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物医药生物证券证券研究报告研究报告 2018 年年 02 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 廖庆阳廖庆阳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516120003 杨烨辉杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080003 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517110003 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 1 医药生物-行业投资策略:优选“业 绩拐点+估值修复”品种,巧避”雷 区” 2018-02-05 2 医药生物-行业研究周报:拥抱二线 白马,守望一线龙头 2018-02-04 3 医药生物-行业研究周报:一线龙头 守正,二线白马出奇 2018-01-28 行业走势图行业走势图 500 亿的亿的 PD-1/L1 抗体抗体市场空间是如何市场空间是如何量化量化测算的测算的 2025 年我国年我国 3200 亿肿瘤用药市场,亿肿瘤用药市场,PD-1/L1 抗体作为基石
2、疗法大有可为抗体作为基石疗法大有可为 我国药品市场 2016 年销售规模为 1.5 万亿, 预测 2025 年全国药品销售规模 有望达到 3.2 万亿,抗肿瘤药 2016 年全国销售规模约 1110 亿,我们预测 2025 年国内抗肿瘤药市场规模将达到 3200 亿, 占全国用药规模的比重上升 到 10%。PD-1/L1 单抗药物作为肿瘤免疫治疗的明星药物,未来更有望成为 绝大多数肿瘤治疗中的基石性药物, 有望占据抗肿瘤药物市场超过 1/6 的份 额。 微观按适应症算销售峰值将突破微观按适应症算销售峰值将突破 500 亿元亿元,对应贡献市值,对应贡献市值 3000 亿亿 我们提出了影响产品未来空间的四个主要因素:适应症、患者流、用药周期 和定价, 并通过量化模型测算了各个适应症的市场空间和总的市场空间。 我 们仅以当下已获美国 FDA 批准的适应症测算,国内 PD-1/L1 销售峰值将突 破 500 亿元,而随着适应症的进一步拓展,获批适应症走向更前线治疗, 以及联合疗法对肿瘤患者生存时间的进一步改善, 市场空间有望得到进一步 的提升。同时我们根据合理的假设,通过相对和绝对估值法得出,
3、国内 PD-1/L1 抗体药物销售市场将给资本市场贡献 3000 亿市值。 国内市场预计将形成国内市场预计将形成 4+4 格局,格局,国产龙头有望占据可观市场份额国产龙头有望占据可观市场份额 我们认为国内临床进度领先的恒瑞医药、 百济神州、 信达生物和君实生物四 家公司将是国内 PD-1/L1 抗体市场的第一梯队,后来者如需要共享盛宴, 要么是拥有强大的商业推广能力, 要么能在临床数据上验证新的产品能够有 突破。我们预测,国内 4 家+国外 4 家企业 2025 年将占据国内 90%以上的 市场份额。 投资建议投资建议: 首推国内肿瘤免疫治疗龙头公司恒瑞医药恒瑞医药,预计 PD-1+PD-L1 单抗将给公 司贡献收入峰值超过 100 亿元;关注在纳斯达克上市的国内创新药龙头百百 济神州济神州, 有望在海外上市的国内生物药龙头公司信达生物信达生物, 新三板上市公司 君实生物君实生物以及投资君实生物并在生物制药领域积极布局的乐普医疗乐普医疗;PD-1 抗体研发的二线企业方面, 建议关注有较强商业化能力和生物药研发能力的 复星医药复星医药、丽珠集团丽珠集团。 风险风险提示提示: 临床试验未达
4、到主要终点的风险; 产品获批进度不达预期的风险; 市场竞争风险;产品价格风险。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2018-02-07 评级评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600276.SH 恒瑞医药 67.69 买入 0.92 1.11 1.35 1.66 73.58 60.98 50.14 40.78 600196.SH 复星医药 36.75 买入 1.23 1.48 1.74 29.88 24.83 21.12 000513.SZ 丽珠集团 66.50 增持 1.42 8.07 2.17 2.66 46.83 8.24 30.65 25.00 300003.SZ 乐普医疗 24.55 买入 0.38 0.51 0.69 0.90 64.61 48.14 35.58 27.28 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS -5%0%5%10%15%20%25%30%2017-022017-062017-102018-02医药生
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