海外策略:关于美股市场当前投资者关心的几个主要问题
19页1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 2 月 21 日 海外策略海外策略 关于美股市场当前投资者关心的几个主要问题 2月的第一周美股市场剧烈波动,标普500指数一周之内两度大跌4%, 引发了投资者的极大恐慌,并蔓延到全球市场,进而导致普遍性抛售。 尽管过去一周全球市场已有所企稳并反弹,但投资者对于美股市场究竟 为何出现如此剧烈的抛售、当前的基本面与估值状况、以及大跌后的市 场前景依然非常关注,但其中也不乏一些误解。就此,我们在本文中汇 总了当前投资者对美股市场最为关注的八个问题,并相应做出解答。 Q1、究竟是什么因素触发市场下跌、甚至“闪崩”?、究竟是什么因素触发市场下跌、甚至“闪崩”? 我们认为,市场之所以会出现“闪崩”式的恐慌性抛售,在年初急涨严 重超买的背景下, 固然因投资者对利率抬升过快和通胀上行的担忧而起, 但可能更多还是但可能更多还是交易行为和恐慌情绪交织引发的连锁反应的直接结果交易行为和恐慌情绪交织引发的连锁反应的直接结果。 Q2、程序化交易、程序化交易/看空看空 VIX 产品产品/CTA/风险平价等策略如何
2、影响市场?风险平价等策略如何影响市场? 程序化交易在某种程度上可能是导致市场“闪崩”的直接导火索;而看 空 VIX 波动率的产品 (如 XIV) 是目前为止本轮市场动荡的最直接受损者; 其他直接或间接盯住波动率(Volatility Targeting)的策略如 CTA 和风险 平价在波动率大幅抬升的新环境下也面临空头回补或者降低风险资产敞 口的压力;而高杠杆产品(如债券 ETF 或其他基金)则面临更高的风险 敞口、以及赎回压力下的被动卖出。后续风险依然值得关注。 Q3、美股市场融资账户的杠杆有多高?居民部门的资产配臵如何?、美股市场融资账户的杠杆有多高?居民部门的资产配臵如何? 截至去年底,美股融资余额(6428 亿美元)占总市值(29.6 万亿)的比 例约为 2.2%, 算不上很夸张, 但隐含的杠杆水平约为但隐含的杠杆水平约为 2.8 倍, 已经是倍, 已经是 2000 年科技泡沫以来的最高水平年科技泡沫以来的最高水平。 基于整体 30%最低保证金要求的静态假设, 隐含市场如果下跌8%,便需要追加保证金(本轮标普 500 一度下跌 9%) 。此外,当前美国居民部门在股市和共同基金上
3、的配臵比例也处于 金融危机以来的高位(33%) 、而储蓄率则处于历史低位,因此对市场 波动的敞口更大、但进一步增加配臵和加杠杆的空间却相对有限。 Q4、美股市场的基本面如何?是否面临很大的问题?、美股市场的基本面如何?是否面临很大的问题? 我们并不认同此次下跌反映了美股基本面存在深层次问题的看法。我们 认为,此轮调整并非由于基本面出了很大问题、也并不意味着基本面的 中长期拐点。此轮调整并非由于基本面出了很大问题、也并不意味着基本面的 中长期拐点。整体来看,美国经济依然稳健、盈利增长强劲、企业投资 处于上行周期、而税改和潜在基建计划甚至或带来上行风险。当然也的 确面临一些不利因素,例如经济处于复苏后周期故弹性有限、通胀和成 本端压力会逐渐显现,但尚不至于在短期内扭转整体积极趋势,这也与 我们强调的未来盈利增长需要更多依靠需求 (收入端) 提振未来盈利增长需要更多依靠需求 (收入端) 提振的看法一致。 Q5、美股市场当前的估值到底贵不贵?、美股市场当前的估值到底贵不贵? 美股估值偏高是不争的事实,但也并非处于完全的泡沫状态美股估值偏高是不争的事实,但也并非处于完全的泡沫状态。往前看, 在利
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