软件及服务、技术硬件及设备行业：计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 12 日 软件及服务、技术硬件及设备软件及服务、技术硬件及设备 计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险 行业动态 行业近况行业近况 上周计算机板块下降上周计算机板块下降 6.49%，沪深，沪深 300 指数下降指数下降 10.08%。计算机 跑赢大盘 3.59 个百分点， 在 29 个行业板块中涨幅居于第 5 位。 相 对涨幅居于前列的公司主要是创业软件、安居宝、海兰信、赛为 智能、久远银海等；相对跌幅居于前列的公司主要是信息发展、 高升控股、辰安科技、安硕信息、同花顺等。 计算机板块动态市盈率下行。计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块 P/E （TTM，整体法）为 49.79x，2018 年动态 P/E（整体法）为 26.48x， 2019 年动态 P/E（整体法）为 20.6x。计算机板块与沪深 300 的估 值之比为 3.55，低于近一年来的均值 4.20。 评论评论 近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。近期，板块内多支股票提示了控

2、股股东质押触及平仓线的风险。 根据我们整理大股东质押比例超过 80%的公司共计 45 个，部分公 司已经停牌。整体质押比例超过 50%的公司共 9 个，在质押新规 实施后，可能面临难以继续展期/再质押的风险。 在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企 稳迹象。但是计算机板块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本稳迹象。但是计算机板块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本 面的改善并不匹配。面的改善并不匹配。 估值与建议估值与建议 维持维持选股策略，首选仍然是细分行业龙头：选股策略，首选仍然是细分行业龙头： （1）坚定买入并持有 具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子石基信息、恒生电子 和广联达；和广联达； （2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁卫宁 健康健康、 创业软件、 创业软件； （3） 业绩增长与估值较为匹配的品种 （2018 PE） ： 千方科技千方科技（28x） 、苏州科达、苏州科达（27x） 、拓邦股份、拓邦股份（21x） 、华宇软件、华宇软件 （22x） 。 风险风险 （1）板块系

3、统性估值回调； （2）部分个股业绩严重不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 卫宁健康-A 推荐 9.80 42.5 33.9 石基信息-A 推荐 38.63 54.6 44.8 拓邦股份-A 推荐 15.63 20.6 15.5 广联达-A 推荐 24.50 32.7 26.4 华宇软件-A 推荐 20.10 22.4 18.3 恒生电子-A 推荐 64.80 50.3 43.8 苏州科达-A 推荐 52.50 27.2 20.2 千方科技-A 推荐 20.90 28.2 23.5 创业软件-A 推荐 31.40 30.4 25.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 海能达-A | 中国专网龙头，全球市占率快速提升 (2018.01.26) 华宇软件-A | 法检信息化业务保持高景气度 (2018.01.25) 金蝶国际-H | 战略投资纷享销客有望进一步强化云服务 (2018.01.24) 计算机板块基金持仓比例下降至 TMT 倒数第二位 (2018.01.24) 金蝶国际-H | 增长加速巩固领先地位；上调目标价至 6.1 港元 (2018

4、.01.23) 卫宁健康-A | 业绩超预期，创新软件产品加速应用 (2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷卢婷 黄丙延黄丙延 白永章白永章 张景松张景松 分析员 联系人 联系人 分析员 SAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257 SAC 执证编号：S0080117060003 SAC 执证编号：S0080116060038 SAC 执证编号：S0080517080008 74871001131261392017-022017-052017-082017-112018-02相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 2 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险 近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。根据我们整理大股东质 押比例超过 80%的公司共计 45 个，部分公

5、司已经停牌。整体质押比例超过 50%的公司共 9 个，在质押新规实施后，可能面临难以继续展期/再质押的压力。 在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企稳迹象。但是计算机板在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企稳迹象。但是计算机板 块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本面的改善并不匹配。块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本面的改善并不匹配。我们我们维持维持选股策略选股策略，首选，首选 仍然是细分行业龙头仍然是细分行业龙头： （1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息石基信息、恒生电子恒生电子和 广联达广联达。 （2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康卫宁健康、创业软件、创业软件。 （3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018PE） ：千方科技千方科技（28x） 、苏州科达、苏州科达（27x） 、 拓邦股份拓邦股份（21x） 、华宇软件、华宇软件（22x） 。 1.1 建议关注质押风险建议关注质押风险 近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。其中天夏智

6、慧、汉邦高 科、天泽信息相继因为控股股东质押股票触及平仓线停牌。荣科科技等公司对相关事项 进行了风险警示。 我们统计了我们统计了板块板块了目前上市公司大股东的质押情况了目前上市公司大股东的质押情况。目前大股东质押比例超过或者接近 80%的共有 45 支股票， 在第一大股东质押比例超过 80%的股票中， 共有 26 支当前股价低 于最后一次质/解押公告当天股价的 10%，其中有 7 支股票已经停牌。 我们还根据质押新规整理了目前整体质押比例接近或者超过我们还根据质押新规整理了目前整体质押比例接近或者超过 50%红线的公司，红线的公司，9 家公司家公司 整体质押比例超过整体质押比例超过 50%。根据即将实施的证监会新规，单只 A 股股票市场整体质押比例 不超过 50%。尽管该规定采取新老划断的方式，但对于质押比例超过 50%的公司，未来 仍存在一定的回购压力。 根据 Wind 的数据， 天夏智慧、 易见股份、 天泽信息、 汉鼎宇佑、 神州数码、实达集团、长方集团、荣科科技、隆鑫通用 9 家公司的公司整体质押率超过 了 50%，共有 29 家公司质押比例超过 40%，后续值得密切关注。 中金

7、公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 2 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表1: 整体质押比例超过或接近50%的公司 证券简称证券简称 公司整体质押比例公司整体质押比例 天夏智慧天夏智慧 72.51% 易见股份易见股份 61.63% 天泽信息天泽信息 52.45% 汉鼎宇佑汉鼎宇佑 51.35% 神州数码神州数码 51.26% 实达集团实达集团 51.11% 长方集团长方集团 51.00% 荣科科技荣科科技 50.21% 隆鑫通用隆鑫通用 50.20% 万集科技 49.77% 会畅通讯 49.34% 和晶科技 48.92% 文化长城 46.73% 茂业通信 46.27% 奥马电器 46.14% 华鹏飞 46.02% 久其软件 44.63% 汇金股份 42.84% 朗科科技 42.44% 海联讯 42.10% 天马股份 41.72% 全通教育 41.33% 神州易桥 40.46% 聚龙股份 40.20% 京山轻机 40.13% 创业软件 40.12% 达华智能 40.09% 千方科技 40.07% 和仁科技 40.0

8、6% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 1.2 行业动态：英伟达四季度业绩再超预期，游戏和数据中心业务快速增长，自动驾驶行业动态：英伟达四季度业绩再超预期，游戏和数据中心业务快速增长，自动驾驶未来可期未来可期 英伟达发布英伟达发布 2017 年第四季度报告， 游戏和数据中心业务继续保持较快增长， 业绩增长再年第四季度报告， 游戏和数据中心业务继续保持较快增长， 业绩增长再 超预期。超预期。 公司第四季度实现营收 29.11 亿美元， 同比增长 33.96%， 环比上季度增长 10.43%； 净利润 11.18 亿美元， 同比增长 70.69%， 环比上季度增长 33.41%； 当季毛利率达 61.87%， 较去年同期提升 1.91 个百分点，较上季度提升 2.35 个百分点。公司预计下财季第一季度 营收 29.1 亿美元，上下浮动 2%，远高于市场一致预期的 24.6 亿美元。 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 2 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表2: 4Q20154Q2017营收及增速 图表3: 4Q

9、20154Q2017净利润及增速 资料来源：万得资讯。中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 游戏业务加速增长：游戏业务加速增长：本季游戏业务实现 17.39 亿美元收入，同比增长 29%，任天堂 Switch、新游戏发售、假期季、电子竞技和加密货币挖矿等因素推动了游戏业务的 加速增长。 数据中心业务维持强势：数据中心业务维持强势： 本季数据中心业务实现 6.06 亿美元收入， 同比增长 105%， 环比增长 21%，Volta 架构下的 V100 CPU 和全新 DGX 系统销售旺盛。AI 趋势下的大 型云计算数据中心需求持续增长，竞争对手尚未构成显著威胁。 自动驾驶业务仍在储备期：自动驾驶业务仍在储备期：报告期内自动驾驶业务实现 1.32 亿美元收入，同比增长 3%，环比下降 8%，娱乐信息系统和自动驾驶系统并行发展。自动驾驶处理器 Xavier 将于 2018 年一季度交货， 公司预计自动驾驶业务 20192020 年将进入发力期， 2022 年实现强劲增长。公司还宣布了包括与 Uber 和 Aurora 在人工智能自动驾驶平台上 的合作，以及联合采埃孚和百度，打造中国市场的首个自动驾驶平台，奇瑞是首个 用户。 图表4: 4Q20154Q2017公司按市场拆分的营收 资料来源：公司财报，中金公司研究部 我们继续看好国内我们继续看好国内 AI 计算和自动驾驶相关上市公司的发展空间。计算和自动驾驶相关上市公司的发展空间。 如中科曙光中科曙光和浪潮信息浪潮信息 在 AI 基础架构方案上的前瞻优势，四维图新四维图新在高精度地图、ADAS 算法、汽车电子和车 联网服务上的优势，德赛西威德赛西威在环视、毫米波雷达、摄像头上的投入转化。 2,911 2,636 2,230 1,937 2,173 2,004 1,428 1,305 1,401 34% 32% 56% 48% 55% 54% 24% 13% 12% 0%10%20%30%40%50%60%-5001,0001,5

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