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行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期:下游行业偏弱,中上游重点关注春季开工

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  • 卖家[上传人]:Co****e
  • 文档编号:45694866
  • 上传时间:2018-06-18
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    • 1、策 略 研 究策 略 研 究债 券 研 究债 券 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告高频高频数据跟踪数据跟踪 2018 年年 02 月月 09 日日 下游下游行业偏弱,中上游重点关注春行业偏弱,中上游重点关注春 季开工季开工 行业利差及产业链高频跟踪月报 2018 年第 1 期 证券分析师证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持研究支持 王艺蓉 A0230116070005 李通 A0230117070001 钟嘉妮 A0230513080005 联系人联系人 赵宇璇 (8621)232978187492 本期投资提示:本期投资提示: 产业债利差变动:产业债利差变动:1 月产业债利差曲线走平,短久期信用债利差上行幅度较大。月产业债利差曲线走平,短久期信用债利差上行幅度较大。超短久期 中,港口、石油化工、造纸、地产等行业超额利差上行幅度较小,中等久期中,电气设备、 基础化工、航运航空、汽车、地产等行业利差收窄明显,中等久期中,电气设备、 基础化工、航运航空、汽车、地产等行业利差收窄明显,较长久期中,建筑、休闲服务和 医药生物超额利差也有一定程度

      2、收窄。月度成交监测: 从月度数据看, 产业债成交收益率低于估值的数量增多, 主要集中在地产、 有色、煤炭,成交收益率高于估值的,主要集中在商业贸易。月度成交监测: 从月度数据看, 产业债成交收益率低于估值的数量增多, 主要集中在地产、 有色、煤炭,成交收益率高于估值的,主要集中在商业贸易。地产成交逐步活跃,旭辉、 合景、新湖、荣盛等个券交投活跃,保利、金地、万科、富力、恒大、绿城,甚至融创、 万达等有多笔低估值成交。有色当中宏桥魏桥估值不断修复,近半个月中,中低等级煤炭 债交投也相对活跃,有低于估值收益率成交。全产业链跟踪情况:表现较强的是煤炭全产业链跟踪情况:表现较强的是煤炭-电力产业链与石油石化产业链,电力产业链与石油石化产业链,前者受益于寒冬 需求及春季复产开工预期,后者受益于油价上涨及严格的环保限产。分化分化明显的是有色金明显的是有色金 属产业链及焦炭属产业链及焦炭-钢铁钢铁-机械产业链,机械产业链,有色链中铝表现较差,供给侧改革不及预期;焦炭- 钢铁-机械产业链中,钢铁波动较大,我们认为这种高位震荡的情况可能持续,挖掘机中 小挖表现较好。表现较弱的是建材表现较弱的是建材-建筑

      3、建筑-地产基建产业链,与汽车地产基建产业链,与汽车-家电家电-航运产业链。航运产业链。水 泥价格持续下行,三线城市地产销售、土地成交量价均下降,但 2018 年上半年,地产投 资新开工仍有韧性。汽车、家电在 2017 年底的生产和销售水平明显弱于 2016 年同期。 整体而言,中上游行业景气度仍绕较高,市场对整体而言,中上游行业景气度仍绕较高,市场对 3 月开工寄予厚望,重点关注春季月开工寄予厚望,重点关注春季开工开工 情况。下游行业整体偏弱,以地产、家电、汽车为代表,拖累部分中游行业。情况。下游行业整体偏弱,以地产、家电、汽车为代表,拖累部分中游行业。分产业链景气度监测:分产业链景气度监测:1)动力煤动力煤-电力产业链:电力产业链:节后水泥、钢铁等企业开工复产,需求增 加,动力煤、焦煤价格有望维持高位。火电行业持续减存量、控增量,2017 年全年火电 电源投资累计同比下滑,火电设备利用小时数提升。煤炭产能产量后期趋于稳定,对煤炭 价格影响边际弱化,未来煤炭价格和企业盈利仍主要依赖于需求端表现。2)焦炭)焦炭-钢铁钢铁- 机械产业链:机械产业链:1 月焦煤价格上涨,春节之后钢厂将陆续开

      4、工,焦煤库存消耗会有所加快。 1 月份钢材价格整体下降,钢厂库存仍在低位但社会库存增加,吨钢毛利板材下降长材上 升,1 月份贸易商补库存低于去年同期水平。工程机械行业,挖机销量环比下滑,同比涨 幅仍高。根据申万调研指数报告,小挖表现较好,中挖持平,大挖表现较差,关注 3 月份 开工旺季。3)石油化工)石油化工-基础化工产业链:基础化工产业链:1 月上游炼化、PTA、中间体、尿素等景气度 较高,上游炼化产品乙烯等量价齐升,目前国内 PTA、涤纶大型企业纷纷向炼化一体化 的方向发展,开工率与产量继续提升,尿素环保限产叠加化工领域限气收缩供给,后期农 业备肥需求释放仍然利好尿素价格。但聚氨酯相关产品价格可能逐步见顶,价差收窄,下 游地产基建支撑不足。4)建材)建材-建筑建筑-地产产业链:地产产业链:1 月份全国大部地区水泥行情都出现 不同程度的下跌,其中华东地区跌幅最大,进入节前淡季,水泥价格持续走低,预计春节 前价格持续下降。节后关注天气及复工情况。2017 年 PPP 入库项目数量与规模出现明 显下降,同时银行融资收紧,部分银行已暂停 PPP 项目融资审批,地产、基建投资增速 下行拖累建

      5、筑业。地产方面,1 月份二线城市销售面积同比上升、三线城市下降。三线城 市土地成交量价齐降,对 18 年地产投资贡献将下降。但是 2018 年上半年,新开工面积 和地产投资(尤其是三线城市)可能仍然处于高位,主要原因是 2017 年三线城市拿地热 情高涨。5)有色金属板块:)有色金属板块:1 月份铜、锌、铅价维持高位,铝继续调整。铜价短期调整, 预计未来电网投资较弱,地产新开工带动家电装饰偏强。铝库存飙升,价格继续回落,铝 供给侧改革不及预期,库存持续拉高。2018 年地产新开工可能对铝需求形成一定支撑, 电力维持存量,交运略有下降,整体需求中性。锌全球供应短缺,看好锌企盈利改善。6) 下游需求板块:汽车) 下游需求板块:汽车-家电家电-航运:航运:2017 年下半年开始,汽车生产、销售均有所放缓,1 月零售乘用车销售有所回升, 2017 年 12 月空调、 洗衣机、 冰箱的销量同比明显低于 2016 年同期,地产销售低迷拖累家电需求。12 月进口偏弱,出口较好,集装箱好于干散货。 干散货集装箱供需比均处于历史低位,看好航运价格走强。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究

      6、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1.信用利差与产业债表现信用利差与产业债表现 . 5 2.动力煤动力煤-电力产业链电力产业链 . 6 2.1.动力煤价格上涨. 6 2.2 电力:火电行业去产能继续 . 7 3.焦炭焦炭-钢铁钢铁-机械产业链机械产业链 . 8 3.1 钢铁:补库存可能弱于去年同期,预计价格波动仍然较高 . 8 3.2.工程机械行业:挖机销量环比下滑,同比涨幅仍高,小挖较好 . 9 4.石油化工石油化工-基础化工产业链基础化工产业链 . 10 4.1 石油化工链:聚氨酯链价格顶部渐显,PX-PTA 量价齐升 . 10 4.2 煤化工链:密切关注新设备投产情况 . 11 5.建材建材-建筑建筑-地产基建产业链地产基建产业链 . 12 5.1 水泥:水泥产量持续下降,受需求影响价格回落 . 13 5.2 建筑:下游放缓,关注企业回款情况 . 13 5.3 地产:二线城市销售面积同比上升,弱二线去化略放缓 . 14 6.有色金属板块有色金属板块 . 16 分化明显,铜、锌、铅价维持高位,铝继续调整 . 16 7.下游需求板块:汽车下游需求板块:汽车-家电家电-航运航运 . 17 7.1 汽车、家电:年底产量、销量不及同期 . 17 7.2 航运:干散货集装箱供需比均处于历史低位,持续看好 . 18 目目 录录 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1:全产业链分类与景气跟踪:全产业链分类与景气跟踪 . 5 图图 2: 各行业产业债超额利差各行业产业债超额利差 . 5 图图 3: 1-3 年上中下游超额年上中下游超额利差利差 . 6 图图 4:国际动力煤价格上升,环渤海动力煤价格持平:国际动力煤价格上升,环渤海动力煤价格持平 . 6 图图 5:焦煤价格上涨,冶金焦价格回落:焦煤价格上涨,冶金焦价格回落 . 6 图图 6:电厂煤炭库存和可用:电厂煤炭库存和可用煤天数均下降煤天数均下降 . 7 图图 7:样本钢厂的焦煤可用天数上升:样本钢厂的焦煤可用天数上升 . 7 图图 8:火电累计同比增速提升:火电累计同比增速提升 . 7 图图 9:火电新增设备容量累计同比下滑幅度收窄:火电新增设备容量累计同比下滑幅度收窄 .

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