离岸NDF的定价错误与企业套利交易
6页1、离岸离岸 NDF 的定价错误与企业套利交易的定价错误与企业套利交易2010-05-10 13:37:11 作者:王庆 来源:和讯 网友评论 0 条 2008 年 7 月以来,美元兑人民币汇率一直稳定在 6.83 左右,在实施了三年的“爬行盯住”之后,人民币再度回归“盯住美元”汇率制度。从经济和政治角度看,人民币升值的时机在 7 月,当前离岸 NDF 定价未必反映人民币升值的真实预期。2008 年 7 月以来,美元兑人民币汇率一直稳定在 6.83 左右,在实施了三年的“爬行盯住”之后,人民币再度回归“盯住美元”汇率制度。中国人民银行行长周小川曾指出,“盯住美元”的汇率制度只是应对危机的政策。这表明,随着金融危机的过去,退出现有汇率机制应是必然。接下来的问题只是何时升值,怎么样升值?通过对离岸 NDF 市场上的投机者和套利者的分析,我们将会更加清晰的明白,当外部环境变化时,外汇市场的参与者们对人民币升值的反应。 升值时机在升值时机在 7 月月虽然人民币升值会提高中国出口的成本,但在其他方面也存在诸多好处。首先,人民币升值有助于缓解重要国际商品价格上涨而导致的“输入型”通胀压力。中国的非食品
2、类 CPI 指数受 PPI 指数上涨的影响很大,而后者则与国际商品价格密切相关。今年以来,钢材、原油等大宗商品价格都有不同程度的上涨。3 月份中国 PPI 同比增长也达到了 5.9%,自 2009 年 12 月转为正增长以来上涨迅速。其次,一个开放、自由的国际贸易体系对中国长期经济发展具有战略性的重要意义,远比靠货币价值的低估来提高竞争力以增加几个百分点的出口市场份额更为重要。如果中国当前的汇率使这一国际贸易体系受到威胁,我们认为中国有必要在这一问题上展现其灵活性和务实性,以维护全球贸易体系。再次,人民币的强势将有助于经济的再平衡,使之不再过度依赖外需作为增长动力,使经济向内需驱动型和非贸易部门驱动型增长模式进行转变。最后,保持人民币汇率机制的灵活性是实行独立的货币政策的重要条件。人民币应该在何时升值呢?这取决于经济因素,也包含国际政治的影响。人民币退出盯住美元有两个必要条件。首先,出口增长的强劲复苏应当具有可持续性,它有助于减轻政府内部对人民币升值的抵制。其次是通胀压力继续不断加大。我们认为,上半年中国出口将保持两位数增长,而 CPI 将在六七月间达到 4.0%-4.5%的峰值。所以
3、今年三季度初,人民币升值是比较合适的时机。此外,从政治因素来看,4 月 3 日,美国财政部部长盖特纳决定推迟发布汇率政策报告,但在决策声明中指出:“在未来三个月内将举办一系列重要的高层会议,这将对于制定相关政策,创建一个更为强大、更可持续发展和更加平衡的全球经济极为重要。”盖特纳强调的“未来三个月”,也就是说给了中国三个月的时间就人民币汇率问题达成一致,并做出决策。由此看来,7 月份恰好成为最终结点。我们认为,选择 7 月份的另一个潜在原因可能与国际货币基金组织对中国经济年度评估有关。国际货币基金组织与中国之间的第四条磋商通常在每年 7 月底 8 月初举行。国际货币基金组织是唯一有权监督成员国汇率制度并评估其合理性的国际组织。 如何升值如何升值目前有三种可能的退出方案是:1)不进行初期调整,直接重启渐进式升值;2)初期温和升值2%-3%,继之以渐进式升值,全年累计升值幅度达到 4%-5%;3)初期较大幅度的升值(如 5%以上),随后进行渐进式升值。在我们看来,方案 2 的可能性最大。首先,方案 1 的政治好处可能不足以抚慰中国的主要贸易伙伴并显示中国政府的诚意。其次,如无严重的通货膨胀
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