美联储QE3仍是首选 也可能调低超额准备金利率

1、环汇国际：环汇国际： 美联储主席伯南克上月底在美联储全球央行年会发表讲话时称，就业市场 是美联储关注的领域。他同时保留了推出第三轮量化宽松政策(QE3)的选项，重 申央行会在必要时采取进一步措施提振经济。那么，美联储又有哪些招数？其实，投资者并不确定美联储到底会不会推出 QE3。不过，一旦美国经济 出现越来越多的下行风险，在未来的数月里，QE3 仍然是美联储的首选。瑞银 集团经济学家团队预计，美联储将实施新一轮为期 6 个月的资产购买计划，规 模可达到 5000 亿美元。花旗集团一项关于美联储额外刺激预期的指数 8 月升至 99%，创下历史最 高值，该指数在第二轮量化宽松(QE2)推出前一度升至 82%。荷兰国际集团固定 收益投资主管布什维指出，考虑到信用市场流动性以及改善就业市场，QE3 非 推不可。不过，一些机构认为美联储仍难下进一步宽松的决心。穆迪预计，美联储 暂时不会推出 QE3，政策制定者或需要搜集更多信息，但进一步刺激措施很可 能在年底之前到来。除了 QE3，市场普遍认为，美联储将利率指导期限延长至 2015 年的可能性 很大。此外，美联储还可能调低超额准备金利率。房地产市

2、场或加速复苏房地产市场或加速复苏在美联储议息会议前，市场交投谨慎，亚太股市昨日普遍下跌，欧洲股市 盘中小幅下跌。富国银行表示，目前金融市场走势相对平稳，但投资者对于美 联储在此次会议上推出 QE3 的呼声很高。如果美联储未如预期般推出新一轮量 化宽松举措，市场将感到失望并引发新一轮动荡。有分析人士表示，美国房地产是美国经济复苏进程中的最大绊脚石，只有 激活房地产市场，才能激发各行各业的需求，进而全面拉动经济增长。目前，美国整体房价已经体现出触底反弹的势态，这会使进一步的宽松刺 激政策显得更为有效。美国房产分析师麦克布莱德就预计，QE3 将在房地产市 场发挥更大的作用，加速其复苏。布什维进一步指出，相对于 QE1 和 QE2，QE3 将把更多目光投向房贷，规模 预计在 2000 亿至 3000 亿美元。美国住房抵押贷款融资巨头房利美发布的月度调查报告显示，受到房价明 年会上涨的预期影响，美国人对房地产市场前景的信心继续上升，而且有更多 人认为现在是售房好时机。报告显示，接受调查的美国人认为房价在 2013 年将 上涨 1.6%。 环汇国际：环汇国际：环汇国际：环汇国际：美国联邦储备局(简

3、称美联储)，是美国的中央银行，也是全球汇市、债市、 期市乃至股市的风向标。8 月末美联储主席伯南克暗示，或推出进一步量化宽 松措施(QE)以刺激经济。欧洲央行则表示将用真金白银购买欧债，且不设定购 买上限市场预期因此出现了转机。与此同时，9 月以来的连续 7 个交易日内，人民币对美元盘中最高汇率均 超越中间价，前期出现过的盘中跌停或接近跌停，似已一去不复返。对此，外 汇交易员表示，人民币汇率正在回归中性水平，这除了外围市场的变动外，国 内政策空窗期来临也是原因之一。数据显示，昨日人民币对美元中间价 6.3391，较前一日小幅回落 16 个基 点。境内即期市场人民币最高 6.3293，相对中间价上涨 0.15%；人民币最低 6.3600，下跌 0.33%。值得注意的是，从 9 月份第一个交易日开始，即期价格 就开始高于人民币中间价，并一直延续至今，预示前期的强烈贬值预期正在逐 步减弱。兴业银行资深贵金属分析师蒋舒告诉记者，与其他可自由兑换货币相比， 人民币的波动幅度很小。而实际上只有波动幅度足够大，避险才有价值。蒋舒 预测，如果美国 QE3 能够顺利推出，人民币汇率将有望重拾升势。某国有

4、银行总行外汇交易员对证券时报记者称，昨日人民币尾盘交易时段 欧元对美元突然走高，显示市场风险预期得到释放。同时，人民币继续呈现盘 中偏强态势。但是，与其他主要国际货币相比，人民币的上下波幅以及成交量 都是微不足道的。截至昨日午后 6 时，美元指数报 80.22，继续盘桓在近 4 个月以来的低位。 欧元对美元汇率在 9 月 7 日大涨 1.46%之后，昨日继续走高。欧洲央行上周决议称将不设上限购买欧元区部分国家发行的国债，这对于 缓解欧债危机有一定的积极意义。国际货币基金组织(微博)(IMF)近日也表示， 希望参与欧洲中央银行新国债购买计划的“设计与监督”环节。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮(微博)认为，欧洲央行此举可以缓 解危机爆发，但可能无法起到决定性作用。相对而言，认为美联储 9 月份就可 能推出 QE3 的机构比例，大致已上升至七成，远超此前。其实，从人民币汇率近期表现来看，对美元中间价的“温和”态势也体现 得比较突出。刘东亮认为，美元指数上涨，人民币中间价下跌；美元指数下跌， 中间价涨幅也不大，总体呈现走弱态势，这也使得即期汇价相对中间价的跌幅 趋缓。他认为，根据以往经验，

5、美元下跌只出现在量化宽松的预期阶段，而 QE 一旦兑现，美元反倒可能继续上涨。环汇国际：环汇国际： 环汇国际：环汇国际：蒋舒不认同 9 月实现 QE3 的观点。他对证券时报记者表示，QE 时间窗口选 择与美国大选之间并无直接关联，至少美联储主席伯南克的任期与美国总统的 任期不一致。2010 年 QE2 推出前的 8 月 31 日议息会议上，伯南克释放了明确 信号，直到去年 9 月，美国失业率才出现较明显下降，可见政策酝酿和推出绝 非一蹴而就。记者发现，境内美元拆借利率对 QE3 预期作出了罕见的强烈反应。昨日 1 年期该利率报价跌至 1.3%，较周一时 1.6%急速下降，并成为 2009 年初以来的 最低水平。证券时报记者从国内某股份制银行也获悉，其 300 万美元以上规模 的美元存款利率，已由今年 6 月的约 5.2%一路降至 2.9%，幅度十分惊人。不可 否认，美国继续实施货币刺激的话，全球的美元泛滥局面还将加重。当地时间 9 月 12 日，德国联邦宪法法院将就欧元区长期救助机制欧洲 稳定机制(ESM)是否违反德国宪法作出裁决，一些评论家将这天称为“决定欧元 生死存亡的一天” 。如

6、果德国宪法法院认定 ESM 合法，那么按照约定，17 个欧 元区成员国将根据本国的经济规模按比例提供总计 7000 亿欧元的股份资本。目 前，17 个国家中有 14 个国家批准了该条约，剩下还有爱沙尼亚、意大利和德 国。条款存在诸多缺陷条款存在诸多缺陷德国政府对 ESM 条约持支持态度，并声称将修改之前承诺的 1900 亿欧元的 最大负债。另外，联邦议会也将保留是否对基金进行进一步援助的控制权。然 而，事实证明，他们过于乐观了。根据 ESM 条款第 25 条第二项指出，欧元区成 员国要共同承担 ESM 因借贷遭受的损失。这意味着如果一个或者多个 ESM 成员 国无法拿出原先同意的财政捐款，其他成员国就要负担起这部分的短缺。其实 这种状况目前已经出现了，希腊和葡萄牙就不可能再拿出一分钱来。此外，条 款第 21 条进一步赋予了 ESM 从银行和其他金融机构贷款的权利，其中很有可能 也包括欧洲央行，而且没有总体贷款限额。也就是说 ESM 实际上是为各国通过 欧洲央行融资提供了可能性。如果 ESM 通过贷款救助成员国，一旦成员国出现 债务违约的情况，那么其他成员国就要再次为违约造成的损失承担连

7、带责任。 更糟的是，接受 ESM 救助的国家同时又要为坏账造成的损失负责，也就是说他 们是自己给自己放贷。一旦这些国家破产，那么他们所需承担的损失也会转嫁 到有能力出钱的国家上。这样，支付国就要拿出双倍的钱。而 ESM 也没有为任何成员国的总体责任风险设限。如果 ESM 发行的股票超 过票面价值、发行债券或者从欧央行贷款，并且只有一两个国家破产或者离开 欧元区，那么德国在 ESM 中的风险敞口将上升到 4000 亿欧元至 5000 亿欧元。 如果债务危机恶化，那德国在 ESM 的损失可能会超过 7000 亿欧元，这将把德国 的公共债务推高到 GDP 的 110%以上。违背欧盟部分条款违背欧盟部分条款环汇国际：环汇国际： 环汇国际：环汇国际：ESM 不仅违反了德国宪法，也违反了欧盟条约的相关条款。条款第 123 条 关于欧盟运作的规定，禁止通过印钞向政府和公共机构提供资金，也就是说政 府和公共机构从欧洲央行或者各国央行贷款是违法行为，条款中还明文规定， 禁止欧央行购买政府债券。ESM 将建立一个类似“坏账银行”的机构，行使所 有在条约约束下，欧央行在表面上禁止的行为。目前在欧洲央行的资产

8、负债表上，已经有将近 2200 亿欧元来自希腊和其他 南欧国家的不符合标准的政府债券。另外，还有大量“不稳定”政府从欧央行 贷款时作为抵押物的债务工具。除非继续下调工资，不然受货币供应增加和欧 元贬值的共同影响，欧元区最终将面临严重的通货膨胀。这与欧央行维持价格 稳定、保持欧元购买力的最初宗旨是相对立的。虽然 ESM 有违德国法律和欧盟条款，不过观察者认为，德国宪法法院最后 不会作出这样的裁决，但会要求对条款进行一些小改动。美消费信贷萎缩美消费信贷萎缩9 月 11 日亚洲汇市早盘，开盘后美元指数即快速下滑，此后虽小幅攀升， 但午后大幅下挫，触及日内最低点 80.12，跌破上周五所创新低。此后，在 80.20 附近徘徊。上周五，美元指数大跌超过 1%，创 4 个月以来的新低。9 月 10 日纽约汇市， 美元指数反弹，报收 80.41。 “周一美元指数的反弹，源于美国当天公布的 7 月 份消费信贷数据低于市场预期，在一定程度上提升了投资者的避险情绪。 ”一位 证券公司分析师对国际金融报记者表示， “不过，美元指数在周一纽约汇市 的整体反弹力度并不大。 ”周一，美联储公布数据显示，7 月份美

9、国消费信贷总额为 2.7052 万亿美元， 较前一个月修正后的 2.7085 万亿美元减少 33 亿美元，为近一年来的首次下降， 此前市场预期增加 91 亿美元。其中，用于信用卡消费方面的周转性信贷下降 6.8%，降至 8507 亿美元，为连续第二个月下降。美联储表示，7 月份美国消费信贷按年率计算下降 1.5%，主要是受信用卡 信贷减少的影响，这显示美国民众对待消费的谨慎态度。 “消费信贷反映了美国 个人消费状况，美国个人消费开要占到美国 GDP 的 70%左右。7 月消费信贷的下 滑很可能进一步拖累美国第三季度的经济增速。 ”上述分析师指出。QE3QE3 预期再升温预期再升温“周二美元指数在亚洲汇市的走势，可以说是重现了上周五物极必反的状况。 ”上述分析师指出， “美国近期公布的经济数据的疲软状况无疑更加强 化 环汇国际：环汇国际： 环汇国际：环汇国际： 了市场对于美联储推出 QE3(第三轮量化宽松政策)的预期，从而导致美元指数 的下滑。 ”上周五，美国劳工部公布 8 月份非农就业数据显示，8 月美国新增就业人 数仅为 9.6 万，远低于市场预期的 13 万左右。同时，尽管失业率降至 8.1%， 但主要是因为更多人放弃了寻找工作。至此，美国失业率已连续第 43 个月维持 在 8%以上。而这一数据公布之后，并没有触发市场的强烈避险情绪，反而令市 场认为 QE3 已箭在弦上，从而导致美元指数大幅下跌至 80.15，创下 4 个月以 来新低。美联储将于本周三至周四召开货币政策会议，市场普遍认为，美联储将在 此次会议后宣布推出 QE3。高盛称，上周五的非农数据显示就业市场改善再次 失去动能，令美联储推出宽松政策的压力增加，预

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