知识产权资产证券化

1、知识产权资产证券化一、知识产权资产证券化的背景与发展趋势知识产权证券化就是以知识产权的未来许可使用费(包括预期的知识产权许可使用费和已签署的许可合同保证支付的使用费)为支撑，发行资产支持证券进行融资的方式。知识经济推动金融创新，不同的时代潮流推动了西方发达国家相应的金融创新活动，如 1960 年，信用卡的使用开启了信用卡应收账款的证券化。1981 年按揭贷款催生了房屋贷款证券化。1992 年，陶氏化学公司以知识产权为支撑获得贷款，开创了知识产权证券化的先河。文化产品的证券化，则始于则始于 19971997 年年 1 1 月，美国摇滚月，美国摇滚歌星大卫歌星大卫 波威通过在美国金融市场出售其演艺生涯中创作的波威通过在美国金融市场出售其演艺生涯中创作的300300 首歌曲的出版权和录制权，获得了首歌曲的出版权和录制权，获得了 55005500 万美元。万美元。发行的票发行的票据为期据为期 1515 年，平均期限约为年，平均期限约为 1010 年，利率为固定的年，利率为固定的 7.9%7.9%。该笔。该笔融资被穆迪公司评为融资被穆迪公司评为“3A”“3A”级，所发行的票据全部被一家保险级，所

2、发行的票据全部被一家保险公司购买了。这被认为是世界上第一起典型的知识产权证券化公司购买了。这被认为是世界上第一起典型的知识产权证券化案例。该笔交易的意义在于，它开启了其他艺术家、作家、拥案例。该笔交易的意义在于，它开启了其他艺术家、作家、拥有版权或能带来版税收入的作品的所有者进行类似的证券化的有版权或能带来版税收入的作品的所有者进行类似的证券化的兴趣。兴趣。一家总部位于旧金山、名为 Global Asset Capital 的高端投资银行公司 1999 年表示，他们准备以制药公司未来的专他们准备以制药公司未来的专利许可收入为标的资产，对其实行资产证券化，并向投资者公利许可收入为标的资产，对其实行资产证券化，并向投资者公开出售证券，这是首个利用专利进行表外融资的案例。开出售证券，这是首个利用专利进行表外融资的案例。知识产权证券化的动机在于，虽然将债权利益直接销售所得的知识产权证券化的动机在于，虽然将债权利益直接销售所得的利润比原本预期应收的价款低，但是知识产权所有人可以借变利润比原本预期应收的价款低，但是知识产权所有人可以借变现债权来改善现金流状况，优化自己的资产负债结构，提高资现债权来

3、改善现金流状况，优化自己的资产负债结构，提高资金周转率，还可以利用所得价款进行后续研发，寻找更好的市金周转率，还可以利用所得价款进行后续研发，寻找更好的市场机会。场机会。知识产权资产证券化是金融资本与知识资本的一种有效结合，是以金融技术为依托，以知识产权的信用为担保，以证券化为载体的融资方式。相对于传统的应收账款资产证券化、住房贷款抵押证券化，知识产权资产证券化的一般的交易结构与传统的资产证券化类似，其参与主体一般也会包括发起人(原始权益人)、特设载体（SPV） 、投资者、受托管理人、服务机构、信用评级机构、信用增强机构、流动性提供机构，一般也是通过信托或特别目的公司的形式建立起证券化的通道，也要运用风险隔离和外部及内部的信用增级方式，来提高证券化产品的市场吸引力。目前，美国、英国、日本等国家的知识产权资产证券化实践发展迅速。在美国，知识产权资产证券化的对象资产已经非常广泛，从电子游戏、音乐、电影、娱乐、演艺、主题公园等与文化产业关联的知识产权，到时装设计的品牌、最新医药产品的专利、半导体芯片，甚至专利诉讼的胜诉金，几乎所有的知识产权都已经成为证券化的对象，资产证券化的金额已经超过 1

4、5亿美元。在亚洲的日本，经济产业省早在 2002 年就声明要对信息技术和生物领域等企业拥有的专利权实行证券化经营，并成功地对光学专利实行了资产证券化。基于知识产权资产证券化的迅速发展，美国投资银行界与知识产权界将其作为未来重大的资产证券化项目，就连世界知识产权组织也将其作为未来的一个“新趋势” 。二、知识产权资产证券化特点知识产权资产证券化为高新技术企业提供了一种低成本和低风险的融资方式。其具有以下特点：（一）融资成本低目前我国商业银行中长期最低贷款年利率为 5.76%，企业债券的利息每年约为 3.5%-5%，而知识产权资产证券化的年收益率约为 2.3%-4.3%，由此可见，知识产权资产证券化相对于高新技术企业其它可选的融资方式而言是一种低成本的融资方式。（二）实施的难度较小由于高新技术企业大多数是中小企业，因而获得商业银行贷款、发行企业债券或上市发行股票的难度都较大，而知识产权资产证券化是以高新技术企业拥有知识产权的信用为基础，只要高新技术企业所拥有的知识产权能够产生稳定的现金流就可以进行证券化，因而高新技术企业实施知识产权资产证券化的难度相对于其它的融资方式较小。（三）不影响企业知

5、识产权的权属知识产权证券化一般是以知识产权的收益，即未来可产生的一定的现金流为基础进行资产证券化，知识产权仍归高新技术企业所有，因而不会导致高新技术知识产权的丧失。而如果以高新技术企业的知识产权为质押进行商业银行贷款，一旦高新技术企业无力偿还商业银行贷款，企业的知识产权就将会被拍卖。（四）融资风险小商业银行贷款和发行企业债券将会使高新技术企业负债，而发行股票将会影响原企业股东对企业的管理权和控制权，而知识产权资产证券化如果实现了“真实销售” ，将既不构成企业的负债，也不会影响原企业股东对企业的管理权和控制权。三、知识产权证券化的功效 (一)促进高新技术转化，提高自主创新能力 在传统融资方式下，资金供给者在决定是否投资或提供贷款时，依据的是资金需求者的整体资信能力，信用基础是资金需求者的全部资产，较少关注它是否拥有某些特质资产。只有当资金需求者全部资产的总体质量达到一定的标准，才能获得贷款，发行债券或股票，否则，则不能使用这些融资方式。我国很多科技型中小企业的实际情况就是自身拥有大量的专利等知识产权，但由于其自身风险性高，整体资信能力较低且缺少实物资产，所以难以通过传统融资方式筹集到发展

6、所需的资金，严重制约了其将高新技术转化为现实生产力的能力。目前，国内高新技术知识产权转化率不到 10%。传统融资方式的局限性是导致这种状况的主要原因之一，而知识产权证券化是一种资产收入导向型的融资方式，其信用基础是知识产权而非企业的全部资产。资金供给者在考虑是否购买资金供给者在考虑是否购买 ABSABS 时，主要依据的是时，主要依据的是知识产权的预期现金流入的可靠性和稳定性，以及交易结构的知识产权的预期现金流入的可靠性和稳定性，以及交易结构的严谨性和有效性，资金需求者自身整体资信能力和全部资产的严谨性和有效性，资金需求者自身整体资信能力和全部资产的总体质量则被放在了相对次要的地位。总体质量则被放在了相对次要的地位。知识产权证券化突破了传统融资方式的限制，破解了科技型中小企业融资难的问题，为科技型中小企业将高新技术转化为现实生产力提供了有力的金融支持手段，提高科技成果转化的成功率，有助于加快我国科技成果商品化，产业化进程，进而提高企业现有知识产权的收益。有了资金的支持和丰厚收益的激励，企业就有动力在原有知识产权的基础上进行进一步的研究和开发，继续新的发明创造，使技术创造活动走向一种良性循

7、环，提高企业的自主创新能力，推动科技进步。另外，与转让知识产权的所有权来获得资金相比，知识产权证券化只是使企业放弃未来一段时间内知识产权的许可使用收费权，并不会导致其丧失所有权。这样可以更好地保护企业的知识产权，提高企业的核心竞争力。(二)充分发挥知识产权的杠杆融资作用 同样是基于知识产权融资，但与传统的知识产权担保贷款相比，知识产权证券化能充分发挥知识产权的杠杆融资作用。一方面，知识产权证券化的融资额高于知识产权担保贷款额。从国际银行业的实践看，在传统的知识产权担保贷款中，知识产权的贷款与价值比一般低于 65%，而知识产权证券化的融资额能达到其价值的 75%。另一方面，通过知识产权证券化所发行的 ABS的票面利率通常能比向银行等金融机构支付的知识产权担保贷款利率低 22%-30%，大大降低了融资成本，提高了实际可用资金的数额。所以，知识产权证券化能充分发挥知识产权的杠杆融资作用，最大限度地挖掘知识产权的经济价值，使知识产权所有者获得更多的资金。 (三)降低综合融资成本知识产权证券化为科技型中小企业开辟了一条廉价的直接融资途径。第一，知识产权证券化完善的交易结构。信用增级技术和以知识产

8、权这种优质资产作为 ABS 本息的偿还基础，使 ABS能获得高于发起人的信用等级，达到较高的信用等级，投资风险相应降低。SPV 就不必采用折价销售或提高利率等方式招徕投资者。一般情况下，ABS 的利率比发起人发行类似证券的利率低得多。第二，发行 ABS 虽然需要支付多项费用，但当基础资产达到一定规模时，各项费用占交易总额的比例很低。国外资料表明，资产证券化交易的中介体系收取的总费用率比其他融资方式的费用率至少低 0.5 个百分点，提高了实际可用资金的数额。最后，发起人还可以利用该资金偿还原有的债务，降低资产负债率，提高自身的信用等级，为今后的低成本负债融资奠定良好的资信基础。 (四)分散知识产权所有者的风险 在知识经济时代，一项知识产权在未来给所有者创造的收益可能是巨大的，但同时这种收益所隐藏的风险也是巨大的。科学技术的突飞猛进，市场竞争的日益激烈，知识产权消费者消费偏好的改变，以及侵权行为等外部因素，都可能使现在预期经济效益很好的某项知识产权的价值在一夜之间暴跌，甚至变得一文不值。知识产权的所有者面临着丧失未来许可使用费收入的风险。知识产权证券化则能将这种由知识产权的所有者独自承受的

9、风险分散给众多购买 ABS 的投资者，并且使知识产权未来许可使用费提前变现，让知识产权的所有者迅速地获得一笔固定的收益，获得资金时间价值，而不用长时间地等待许可使用费慢慢地实现。 另外，知识产权证券化作为一种债权融资方式，在为企业筹集到资金的同时，企业的所有者仍然可以保持对企业的控制权，从而保护企业创办人的利益。三、知识产权证券化，头脑如何产生黄金 知识产权证券化与传统的资产证券化基本类似，就是先设定一个“收入池” ，即一组能够产生未来现金流的资产组合，再以这些现金流为支持发行证券。资产所有者获得折现现金流并转移资产，投资者获得了这些资产在未来的一系列现金流。证券化也意味着，资产拥有者必须将特定资产转移到为特殊目的而设立的投资实体 SPV 中。下面介绍一则知识产权证券化的操作案例：(一) 概述2003 年上半年，美国药业特许公司收购了 13 种药品专利的专利许可费收益权，并以该 13 种药品专利的专利许可使用权为基础资产进行了资产证券化处理，由新成立的特拉华商业信托作为特殊目的载体发行了 7 年期和 9 年期两种总值达 2.25 所亿美元的可转期投资债券，瑞士信贷第一波士顿参与了债券的设计和承销，由 MBIA 保险公司提供担保。（二）操作要点1收购药品专利许可费收益权，组成以 13 个专利许可费收益权为基础的资产池美国药业特许公司于 2000 年曾经收购过耶鲁大学 Zerit 药品（一种抗艾滋病新药）专利许可费收益权并进行了资产证券化，但该资产证券化最终没有成功，其中主要的原因就在于资产池中只有一个 Zerit 药品的专利费收益权，风险太大。因此，此次，美国药业特许公司将购得的 13 种药品专利许可费收益权组成资产池，以优化资产池的结构，分散风险。2选择的药品专利具有同质性，药品专利许可费收益权要能产生稳定的现金流为了保证药品专利许可费收益权能产生稳定的现金流，美国药业特许公司在选择药品专利时，考虑了以下要素：（1）选择有实力的药品公司；（2）选择生物药品专利，因为它们在治疗某些疾病方面十分有效，且不容易被模仿和生产，这就为竞争对手进入该领域设置了一道屏障；（3）具有良好的市场前景；比如说资产池中一个名为 Rituxan 治疗淋巴瘤的治癌药品，据美国癌症协会估计，这种药品在美国有较好的市场前景；（4）具有较大的市场份额；美国药业特许公司所选择药品占有的市场份

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