基金从业考试知识点－13章

1、第 十三 章 投资交易管理 本章介绍基金投资交易管理。 第一节介绍二级市场证券交易的三种不同市场机制、投资杠杆及其实现形式等。 第二节介绍基金管理公司的投资交易管理部门设置及交易流程。 第三节讨论交易过程中的成本问题 学习内容 知识点 证券市场交易机制 报价驱动市场、指令驱动市场与经纪人市场的概念 做市商与经纪人的区别 保证金的概念，买空与卖空的风险及收益计算 一、报价驱动市场、指令驱动市场和经纪人市场 （一）报价驱动市场 身拥有大量可交易证券，买卖双方均直接与做市商交易，而买卖价格则由做市商报出。报价驱动市场也被称为做市商制度。 乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。 （ 1）特定做市商：一只证券只由某个特定的做市商负责交易。在美围纽约证券交易所，每个特定做市商不仅可以全权负责一种证券的交易，而且可以同时为多种股票做市。 （ 2）多元做市商：每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易，避免一家做市商垄断市场的现象发生，从而操 纵价格。美国纳斯达克市场就采用这种交易制度。 （ 3）做市商制度也被称为柜台交易（ 早期的证券交易是在做市商办公室的柜台完成的。现在的 场则是通过网络交易系统、电

2、话信息系统等途径进行交易。 （二）指令驱动市场 括购买数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。 令是交易的核心，交易者向自己的经纪人下达不同的交易指令，交易系统会根据已经设定好的交易规则撮合交易指令，直至完成交易。 （ 1）价格优先原则 （ 2）时间优先原则 （ 1）市价指令 （ 2）随价指令 （ 3）随价指令包括两类： 限价指令。限价指令分为限价买入指令和限价卖出指令 止损指令。止损指令与限价指令类似，也是当证券价格达到目标价格时开始执行交易，但止损指令的目的在于将损失控制在投资者可接受的范围内。 （三）经纪人市场 易价格的形成是买卖双方谈判的结果，但市场流动性却不是由买卖双方来形成，而主要是依靠经纪人来维持。 二、做市商与经纪人 市商在报价驱动市场中处于关键性地位，与投资者进行买卖双向交易；经纪人在交易中执行投资者的指令，并没有参与到交易中，两者的市场角色不同 市商的利润主要来自于证券买卖差价，而经纪人的利润则主要来自于给投资者提供经纪业务的佣金； 报价驱动市场中，做市商是市场流动性的主要提供者和维持者，而在 指令驱动市场中，市场流动性是由投资者

3、的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令。 做市商之间进行资金或证券拆借时，经纪人往往是不错的帮手，有些经纪人甚至是专门服务于做市商的。 三、保证金交易 （一）保证金交易概述 指“一手交钱，一手交货” 样就能进行超过自己可支付范围的交易。 （二）买空交易 证金交易被称为“融资融券”。 叫买空交易。 称卖空交易。 （ 1）上海证券交易所规定的融资融券保证金比例不得低于 50； （ 2）上海证券交易所规定的维持担保比例下限为 130，维持担保比例 金 +信用证券账户内证券市值总和） /（融资买入金额 +融券卖出证券数量 X 当前市价 +利息及费用总和）； （ 3）上海证券交易所规定融资融券业务最长时限为 6 个月； （ 4）该证券公司的融资融券年利率为 （三）卖空交易 融资业务正好相反，投资者可以向证券公司借入一定数量的证券卖出，当证券价格下降时再以当时的市场价格买人证券归还证券公司，自己则得到投资收益。 券交易没有平仓之前，投资者融券卖出所得资金除买券还券外，是不能用于其他用途的。 符合以 条件： （ 1）在上海证券交易所上市交易超过 3 个月。 （ 2）融资买入标的股票的流通股本不少于

4、 1 亿股或流通市值不低于 5 亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于 2 亿股或流通市值不低于 8 亿 元。 （ 3）股东人数不少于 4000 人。 （ 4）在过去 3 个月内没有出现下列情形之一：日均换手率低于基准指数日均换手率的 15，且日均成交金额小于 5000 万元；日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过 4；波动幅度达到基准指数波动幅度的 5 倍以上。 （ 5）股票发行公司已完成股权分置改革。 （ 6）股票交易未被上海证券交易所实行特别处理。 （ 7）上海证券交易所规定的其他条件。 第二节 交易执行 学习内容 知识点 基金公司投资交易流程 基金公司交易指令执行流程 投资交易过程的风险控制 算法交易 算法交易的概念 常见的算法交易策略 一、基金公司投资交易流程 建投资组合、执行交易指令、绩效评估与组合调整、风险控制等环节。 （ 1）在自主权限内，基金经理通过交易系统向交易室下达交易指令。 （ 2）交易系统或相关负责人员审核投资指令的合法合规性，违规指令将被拦截，反馈给基金经理。其他指令被分发给交易员。 （ 3）交易员接收到指令后有权根据自身对市场的判断选择合适时机

5、完成交易。 是投资交易过程中的合规性风险，二是投资组合风险。 二、算法交易简介 借助计算机强大的存储与计算功能实现交易自动化（或半自动化）的一种交易方式。 模型的优劣取决于人的交易理念和基于数据的量化分析，以及两者的有效结合。 易员）的互动是至关重要的，两者之间互为补充：人（交易员）教授“算法”交易理念，反过来被训练过的算法可以帮助人（交易员）实现快速 的交易执行。 （ 1）成交量加权平均价格算法（ 是最基本的交易算法之一，旨在下单时以尽可能接近市场按成交量加权的均价进行，以尽量降低该交易对市场的冲击。 （ 2）时间加权平均价格算法（ 是根据特定的时间间隔，在每个时间点上平均下单的算法。 （ 3）跟量算法（ 旨在帮助投资者跟上市场交易量。若交易量放大则同样放大这段时间内的下单成交量，反之则相应降低这段时间内的下单成交量。交易时间主要依赖交易期间市场的活跃程度。 （ 4）执行偏差算法（ 是在尽量不造成大的市场冲击的情况下，尽快以接近客户委托时的市场成交价格来完成交易的最优化算法。 （ 1）可以极大地提高交易员的工作效率，进而把交易员从重复而繁重的执行操作中解放出来，使得他们可以在一个更高

6、的层次上作出决策。 （ 2）同时算法交易可以最大限度地降低由于人为失误而造成的交易错误。 （ 3）计算机的特性使得算法交易可以更高效地捕捉市场流动性以及市场上的交易机会，进而增加投资组合收益，使复杂的交易和投资策略得以执行。 第三节 交易成本与执行缺口 学习内容 知识点 交易成本 显性成本 隐性成本 执行缺口 执行缺口 一、交易成本 （一）显性成本 花税和过户费等。 股票成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金，是交易费用的重要组成部分。 股印花税率为单边征收（只在卖出股票时征收），税率为 1。 部分费用称为过户费。 （二）隐性成本 隐性成本包括买卖价差、市场冲击、对冲费用、机会成本等。 （ 1）买卖价差在很大程度上是由证券类型及其流动性决定的。 （ 2）一般而言，大盘蓝筹股流动性较好，买卖价差小；小盘股则反之。 （ 3）成熟市场流动性较好，价差较小；而新兴市场买卖价差则较大。 （ 4）市场在不同的时段也会表现出不同的流动性。 可以用交易头寸占日平均交易量的比例来衡量。头寸越 大，对市场价格的冲击越明显，交易所需的时间也越长，执行时间的延长就会导致机会成本的增加。 基金管理人可以使用远期、期货、互换等衍生工具在转持过程中进行风险对冲。对冲是有成本的。 二、执行缺口 （ 1）执行缺口是指理想交易与实际交易之间的收益差值，包括显性成本和隐性成本 （ 2）显性成本是指实际交易过程产生的佣金成本 （ 3）隐性成本包括延迟成本、价格损失和机会成本 延迟成本是指由于限价指令导致没有完成交易造成的成 本 价格损失是指下一日买入成交价高于前一交易日收盘价而带来的成本 机会成本是指由于价格上涨导致失去部分票的买入机会的成本 投资过程中，基金面对基金经理更换、风格转换、指数调仓等情况带来较大的交易成本，给基金带来损失的行为

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