保险业2017年报述评：利润释放价值持续增长

1、 行业深度报告行业深度报告 保险行业保险行业 2012018 8 年年 5 5 月月 1 13 3 日日 able_main 保险业保险业 20172017 年报年报述评：述评：利润释放利润释放 价值持价值持 续增长续增长 核心观点：核心观点： 受投资收益增长和保险责任准备金评估利率上行拐点显现的影响，2017 年险企业绩明显改善。2017 年大盘指数上涨 6.56%，沪深 300 指数上涨 21.78%，蓝筹股上涨结构性行情推动权益类投资收益改善；10 年期国债 收益率由 2016 年 10 月末的 2.65%上涨至 2017 年 12 月末的 3.88%，上升 123BP， 新增固收类资产配置收益增加。 10 年期国债收益率的持续上行推 动保险责任准备金评估利率上行拐点显现，推动险企会计层面利润释放。 2017 年，4 家上市险企共计实现归母净利润 1413.86 亿元，相较 2016 年 的 985.2 亿元增长 43.51%。 单个险企来看， 中国人寿业绩表现靓丽。 2017 年中国人寿实现归母净利润 322.53 亿元， 同比增长 68.63%。 除中国人寿 之外，其他三家险

2、企业绩也均实现不同程度增长，中国平安、中国太保、 新华保险归母净利润同比分别增长 42.78%、21.61%、8.92%。 受益于业务结构优化以及营销员量质提升，上市险企寿险新业务价值强 劲增长。2017 年四大上市险企共实现新业务价值 1662.60 亿元，同比增 长 28.28%。单个险企来看，2017 年中国人寿/中国平安/中国太保/新华 保险新业务价值分别为 601.17 亿元/673.57 亿元/267.23 亿元/120.63 亿元，同比分别增长 21.91%/32.58%/40.34%/15.45%。 随着市场行情与政策环境变化,保险行业资产配置结构不断调整。 2014-2017 年间，传统银行存款、债券投资占比下滑，股票、证券投资基 金和其他类投资占比提升。 截至 2017 年 12 月 31 日，银行存款比例 12.92%， 较 2014 年下降 14.12 个百分点； 债券投资比例 34.59%， 较 2014 年下降 3.56 个百分点；股票和证券投资基金比例 12.03%，较 2014 年上 升 0.96 个百分点；其他投资比例 40.19%，较 2014 年上

3、升 16.53 个百分 点。2017 年十年期国债收益率快速上行，新增固定资产投资收益增加， 险企加大中长期债券配置力度， 债券投资占比由 2016 年的 32.15%回升至 2017 年的 34.59%左右，而其他类投资占比已超越债券投资，成为保险业 资金运用的首要渠道。 板块受开门红销售扰动以及长债利率下行影响，出现一定回调，长期行 业景气度向上依旧，内含价值持续增长态势不变。板块配置需持续跟踪 保障型产品销售数据以及代理人量质的边际变化。考虑到二季度险企加 大保障型产品销售力度，短期扰动因素减弱。十年期国债收益率自 2016 年 10 月底上行以来，至今涨幅超过 100BP，保险责任准备金评估利率上 行拐点显现，推动险企会计层面利润持续释放。当前四大上市险企 2018 年 P/EV 均值 0.91 倍左右，估值不贵，性价比较高，考虑到板块价值增 长可持续性，我们认为未来估值仍有提升空间。 风险提示：监管力度持续收紧；保费增长低于预期。 推荐推荐 维持评级维持评级 分析师分析师 武平平 ：010-66568224 : 执业证书编号： S0130516020001 特此鸣谢 张一纬

4、：010-66568668 : zhangyiwei_ 对本报告的编制提供信息 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 非银行金融行业深度报告非银行金融行业深度报告 目目 录录 一、保险板块走势优于沪深一、保险板块走势优于沪深 300300 指数，相对收益高达指数，相对收益高达 55.96%55.96% . 2 2 二、投资收益增长和准备金计提减少推动险企业绩显著改善二、投资收益增长和准备金计提减少推动险企业绩显著改善 . 4 4 （一）产品端：寿险高景气度依旧，产险增速改善 . 6 1. 保险业保持良好发展势头：人身险维持高速增长但增速放缓，产险增速回升 . 6 2. 上市险企寿险平均新业务价值强劲增长 28.28%，业务结构持续改善 . 8 3. 上市险企产险保费收入加速增长，承保端持续盈利 . 16 4. 老龄化进程加快，养老险发展空间巨大 . 18 （二）投资端：投资收益增长，配置结构调整 . 20 （三）国内外上市险企估值比较 . 24 三、引导险企回归保障本源，严监管依旧三、引导险企回归保障本源，严监管依旧 . 2525 四、投资建议四、投资建议 . 262

5、6 五、风险提示五、风险提示 . 2626 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 非银行金融行业深度报告非银行金融行业深度报告 一、一、保险保险板块走势优于沪深板块走势优于沪深 300300 指数，相对收益高达指数，相对收益高达 55.96%55.96% 2017年 A股市场震荡上行，结构性行情凸显，价值蓝筹涨幅较大。截至 2017 年末，非银 板块上涨 18.93%，沪深 300指数上涨 21.78%，跑输沪深 300指数2.85个百分点。中信一级行 业数据显示，29个行业中有15个行业实现不同程度上涨，其中非银金融板块涨幅居前，位列 第四。 图图 1 1：非银行金融板块涨跌幅非银行金融板块涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 备注：涨跌幅计算以 2016 年 12 月 30 日为基点 图图 2 2：中信一级行业涨跌幅：中信一级行业涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016-12-30 2017-01-13 2017-01-27 2017-02-10 201

6、7-02-24 2017-03-10 2017-03-24 2017-04-07 2017-04-21 2017-05-05 2017-05-19 2017-06-02 2017-06-16 2017-06-30 2017-07-14 2017-07-28 2017-08-11 2017-08-25 2017-09-08 2017-09-22 2017-10-06 2017-10-20 2017-11-03 2017-11-17 2017-12-01 2017-12-15 2017-12-29 沪深300 非银板块 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 食 品 饮 料 家 电 煤 炭 非 银 行 金 融 电 子 元 器 件 银 行 钢 铁 建 材 有 色 金 属 交 通 运 输 医 药 石 油 石 化 房 地 产 通 信 汽 车 餐 饮 旅 游 电 力 及 公 用 事 业 建 筑 电 力 设 备 基 础 化 工 综 合 机 械 商 贸 零 售 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 国 防 军 工 计 算 机 传 媒 纺 织 服 装 请务必阅读正文

7、最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 非银行金融行业深度报告非银行金融行业深度报告 2017 年，沪深 300 指数上涨 27.18%；保险板块上涨 83.14%，相对收益为 55.96%。在所 有上市险企中，中国平安上涨 101.46%，位居板块涨幅首位；其次是新华保险，上涨 61.61%； 其余两家上市险企中国太保和中国人寿分别上涨 52.13%和 27.53%。 图图 3 3：沪深：沪深 300300 及保险板块及保险板块 20172017 年年涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 备注：涨跌幅以 2016 年 12 月 30 日收盘价为基数 图图 4 4：四大上市险企涨跌幅：四大上市险企涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 沪深300涨跌幅 保险板块涨跌幅 27.53 101.46 52.13 61.61 0 20 40 60 80 100 120 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 2017年涨跌幅（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 非银行金融行业深度报告非银行金融行业深度报告 二、投资收益增长和二、投资收益增长和准备金准备金计提减少计提减少推动推动险企险企业绩显著改善业绩显著改善 受投资收益增长和保险责任准备金评估利率上行拐点显现的影响，2017 年险企业绩明显 改善。2017 年大盘指数上涨 6.56%，沪深 300 指数上涨 21.78%，蓝筹股上涨结构性行情推动 权益类投资收益改善； 10 年期国债收益率由 2016 年 10 月末的 2.65%上涨至 2017 年 12 月末 的 3.88%，上升 123BP，新增固收类资产配置收益增加。 10 年期国债收益率的持续上行推动 保险责任准备金评估利率上行拐点显现，推动险企会计层面利润释放。 2017 年，4 家上市险企共计实现归母净利润 1413.86 亿元，相较 2016 年的 985.2 亿元增 长 43.51%。单个险

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