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IDC数据时代演绎春秋传奇-202004-·1·中·1·金·1·公·1·司·1·

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卖家[上传人]：欧**

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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 2020 年 4 月 2 日科技科技 IDC：数据时代演绎春秋传奇首次覆盖投资亮点投资亮点我们首次覆盖万国数据万国数据和宝信软件宝信软件，给予跑赢行业跑赢行业评级。我们从扩张能力、运营能力、融资能力和服务能力四个维度建立了 IDC 的分析框架，我们认为 IDC 行业有望在 5G 与新基建快速发展的推动下，实现强劲的增长；其中第三方 IDC 服务商更有望脱颖而出，充分享受行业红利，在规模扩张和服务能力方面更上一层： 5G 大时代，数据生态将再度升级。大时代，数据生态将再度升级。IDC 是数据时代重要的基础设施，也是新基建确立的新兴行业。我们认为随着 5G 的快速发展，以物联网、大数据、云计算和人工智能为代表新应用将推动产业互联网的蓬勃生长，从而带动数据生态转型升级。据 IDC 预测 2018至 2025 年全球的数据量将增长 5倍以上，而中国增长更快于全球（期间 CAGR 达 27.8%）。我们认为底层需求的迅速扩张将为 IDC 行业的持续扩张提供强劲动能。中国的

2、第三方中国的第三方 IDC 市场走入春秋时代，扩张兼并或成主线。市场走入春秋时代，扩张兼并或成主线。中国的 IDC 市场具有运营商主导和区域集中的特点，运营商 IDC 资源占比超过 50%且北上广三地的资源占比达 65%；而第三方 IDC 厂商聚焦一线城市需求，提供时效性好的高品质服务。我们认为随着一线城市及周边地区 IDC 建设指标和能耗指标的管理日益趋严， IDC 服务商将加快布局以争夺市场份额；同时受益于 IDC 单项目体量逐渐变大，及规模效应带来的运营、建设和融资优势，龙头企业扩张势头更迅速。故我们认为第三方 IDC 市场将加速扩张并迎来市场整合。扩张为外力，运营是内功。扩张为外力，运营是内功。我们认为 IDC 服务商的运营能力和服务能力是其扩张能力和融资能力的基石，在快速扩张期 IDC 服务商需要平衡好业务扩张、融资建设和资产运营的节奏。从资产运营看，由于第三方 IDC 厂商聚焦一线厂商，龙头公司成熟数据中心的上架率已与国际领先公司相差无几，租金也保持长期稳定；我们测算这些项目的平均 IRR 约 15-20%。随着 IDC 市场的扩张与兼并

3、加速，我们判断运营能力将是影响 IDC 厂商长期稳健增长的关键性素，龙头公司将凭借技术优势、客户优势、规模优势扩大运营效率优势。财务预测财务预测我们认为 IDC 的财务宜看长线，因为目前处于快速的资产扩张期，大量新增的折旧和运维成本致使第三方 IDC 服务商利润承压，但其成熟 IDC 中心的盈利能力与国际领先公司相比并无明显落后，随着资产规模扩张利润率也会稳步提升。我们预计宝信软件 2020/2021 年公司归母净利润为 10.9/13.1 亿元；预计万国数据 2020/2021 年归母净利润为-2.49 亿元/4,900 万元。估值与建议估值与建议首次覆盖万国数据和宝信软件。给予万国数据“跑赢行业”评级和目标价万国数据“跑赢行业”评级和目标价 65.6 美元美元（基于 20 倍 2021 年 EV/调整后 EBITDA），目前股价交易于 27.4 倍 2020 年 EV/EBITDA，我们的目标价较现价有 12.3%上行空间。给予宝信软件“跑赢行业”宝信软件“跑赢行业” 评级，评级， A/B 股股目标价目标价 46.5 元元/3.5 美元美元（基于 SOT

4、P 分部估值，软件业务 30 倍 2021 年 P/E，IDC 业务 20 倍 2021 年 EV/EBITDA，B 股 50%折价），目前 A/B 股价交易于 42 倍/14 倍 2020 年市盈率，我们的目标价较现价有 17.4%/74.1%上行空间。风险风险行业竞争进一步加剧；客户集中度高；政策风险；资本开支上行压力；短期疫情影响。陈真洋陈真洋分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 钱凯钱凯分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 目标 P/E (x) 股票名称评级价格 2020E 2021E 宝信软件-A * 跑赢行业 46.50 41.5 34.5 万国数据-A * 跑赢行业 65.60 N.M. N.M. 光环新网-A 中性 26.07 36.2 29.8 中国联通-A 中性 5.50 30.1 27.4 宝信 B * 跑赢行业 3.50 14.1 11.7 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 38.9 29.4 中国通信服务-H 跑赢行业 6.50 10

5、.0 9.1 中国移动-H 跑赢行业 65.00 9.4 9.3 中国联通-H 中性 6.10 9.7 8.8 中国电信-H 中性 3.00 8.6 8.2 中金一级行业科技资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 64 76 88 100 112 124 2019-042019-072019-092019-122020-03 相对值 (%) HSCEI中金科技微信公众号免费知识星球VIP知识星球中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 4 月月 2 日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 IDC 行业投资亮点：需求强劲增长，市场格局优化行业投资亮点：需求强劲增长，市场格局优化 . 4 数据时代，IDC 需求强劲增长 . 4 市场结构优化，龙头第三方 IDC 有望跑赢行业 . 4 投资建议 . 4 IDC：互联网需求强劲，推动行业稳健增长：互联网需求强劲，推动行业稳健增长 . 7 IDC：构筑数据时代的网络基石 . 8 中国 IDC 市场特征：资源集中、管理严格、运营商主导 . 12 中国 IDC 市场展望：高速成长，需求分层 . 16 中国中国 IDC 市场的春秋时代市场的春秋时代 . 20 扩张是脱颖而出的内核 . 20 扩张是外力，运营是内功 . 23 国内第三方国内第三方 IDC 公司的投资策略公司的投资策略 . 27 海外典型公司对比 Equinix . 27 投资建议 . 28 风险分析风险分析 . 30 图表图表图表 1: 中美第三方 IDC 公司全景图 .

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