重点提要：第四章财务估价

1、精品 料推荐第四章财务估价本章的重点是：货币时间价值的计算、债券价值与债券到期收益率的确定、股票价值和收益率的确定、资本资产定价模式。本章的难点是投资组合的风险和报酬。一、财务估价的含义财务估价是指对一项资产价值的估计。这里的资产可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。财务报表上列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，例如自创商誉、良好的管理等，出不包括资产的预测未来收益，如未实现的收益等。因此，资产的账面价值经常与其市场价值相去甚远，决策的相关性不好。 不过，账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项

2、资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。投资者估计了一种资产的内在价值并与其市场价值进行比较，如果内在价值高于市场价值则认为资产被市场低估了，他会决定买进。投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速。清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。消算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设防景，这是两者的主要区别。清算价疽是在迫售 状态下预计的现金流入，由于不一定会找到最需要它的买主，它通常会低于正常交易的价格：而内在价值是在正常交易的状态下预计的现金流人。清算价值的估计，总是针对每一项资产单独进行的，即使涉及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估计，在涉及相互关联的多项资产时，需要从整体上估计其现金流量并进行估价。两者的类似性，在于它们都以未来现金流人为基础。财务估价的基本方法是折现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务观念：时间价值、现金流量和风险价值。二、货币的时间价值（一）定义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。在理解货币时间价值时要注意把握以下

3、的要点：（ 1）货币时间价值是指 增量 ，一般以增值率表示；（ 2）必须投入生产经营过程才会增值；（ 3）需要持续或多或少的时间才会增值；（ 4）货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。（二）货币时间价值的量的规定性没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。1精品 料推荐（三）货币时间价值的计算1基本计算项目基本公式其他运用复利终值复利终值 =现值 （ 1+I ） N求期数、利率复利现值复利现值 =终值 1/（ 1+I ） N求期数、利率普通年金终值终值 =年金额 普通年金终值系数求年金额、期数、利率普通年金现值现值 =年金额 普通年金现值系数求年金额、期数、利率预付年金终值终值 =年金额 预付年金终值系数 （普 求年金额、支付期数、通年金终值系数期数加1 系数减 1） 利率预付年金现值现值 =年金额 预付年金现值系数 （普 求年金额、支付期数、通年金现值系数期数减1 系数加 1） 利率递延年金终值与普通年金类似，注意 期数 （ 1） P =A（P/A,i,n)/(1+i)递延年金现值（ 2） PO=P(m+n) -Pm=A（P/A,i,m+n ） -A（ P/A

4、,i,m ）m：递延期； n：递延期后的支付次数永续年金现值现值 =年金额 /贴现率求利率（资本化率）i=A/P ；求年金（年利息额）A=P I2应注意的问题（ 1）计息期长短的变化常见的计息期是一年，但也不一定都是一年。有时可以小于一年，或者大于一年。只要利率是一个计息期的利率，所有上述公式都可以使用。有时题目给出的利率不是一个计息期的利率（每期利率） ，而是年利率，此时就不能乱套公式了，必须要计算出每期利率，才能用公式进行计算。每期利率：一个计息期所生利息与期初本金的比率。名义利率：指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与复利次数的乘积。名义利率 =每期利率 年内复利次数实际利率：指一年内多次复利时，每年末终值比年初的增长率。实际利率 =（ 1+r/m ） m-1利用此公式，可以实现名义利率和实际利率的换算。（ 2）计算结果的时点设定为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。选定时间轴很重要。通常的做法是：以第一笔现金流出的时间为 现在 时间即 零 时点。不管它的日历时间是几月几日

5、。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资， 如果没有特殊指明， 均假设现金在每个 计息期初 支付；如果特别指明支付日期，如 3 个月后支付 100 万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，均假设营业现金净流入 计息期末 取得。（ 3）内插法这是一种近似计算的方法，是数学问题，不是财务问题。2精品 料推荐时间价值的计算中，经常要使用各种系数表。系数表中的数据，包括期数、利率都是整数，找不到中间的小数。此时，就需要使用插补法进行近似计算。三、债券估价（一）债券相关的概念1、定义：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。2、债券特征：（ 1）面值：指设定的票面金额。它代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。（ 2）票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。因此，债券利息要根据债券面值和票面利率来计算。（ 3）到期日：指偿还本金的日期。（ 4）计息方式：单利计息和复利计息（ 5）付息方式：半年一次、一年一次、到期日一次总付，这就使得票面利率

6、不等于实际利率。（二）债券的价值（ 1）概念：债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。（ 2）决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。（ 3）计算：债券价值计算的基本模型是：（ 4）债券价值的影响因素折现率（投资者要求的必要报酬率）：折现率越高，债券价值越小。当必要报酬率高于票面利率时债券价值低于其票面价值； 当必要报酬率低于票面利率时债券价值高于其票面价值；当必要报酬率等于票面利率时债券价值等于其票面价值；到期时间： 对于分期付息的债券， 当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。即在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐提高；在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐降低；在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。利息支付频率：纯贴现债券、年息债券、永久债券。（三）债券到期收益率1概念：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的

7、贴现率。2计算方法 :与计算内含报酬率的方法相同。到期收益率的计算有 试误法 和 简便算法 两种。（ 1）平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率；（ 2）如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同；（ 3）如果债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方法付息，那么即使平价发行，到期收益率也与票面利率不同。3使用：到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。3精品 料推荐四、股票估价（一）股票投资的概念1定义：股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。2股票的价格：股票的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。此外股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。3.股票的价值：是指股票期望提供的所有未来收益的现值。（二）股票的价值1. 股票评价的基本模式：式中：Dt-t 年的股利；Rs-贴现率，即必要的收益率；t- 年份。2. 零成长股票价值假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。计算公式为：P0=D/R s3. 固定成长股票价值假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：P=D0 （1+g） /（ Rs-g） =D1/ （ Rs-g）式中 :g- 固定的成长率，且Rsg；D0- 最近刚支付的股利（当前股利）；D1- 一年后的股利 (第 1 年股利 )。注意：区分 D0 和 D1。 D0 是当前的股利，它与P 在同一会计期。 D1 是增长一期以后的股利。4. 非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的，应采用分段计算的方法。（三）股票的收益率1零成长股票预期报酬率：R=D/P02固定成长股票预期报酬率R=D1/P0+g= 股利收益率 +资本利得增长率3非固定成长股票价值类似于求内含报酬率，利用逐步测试结合内插法来求。五、风险和报酬（一）风险的概念1风险的含义4精品 料推荐

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