第8章 证券管理课件

1、1,第八章 证券投资,债券投资 股票投资,2,教学目的与要求,通过本章内容的学习，要求学生在掌握债券、股票等证券资产特点的基础上，具体掌握债券收益的评价以及债券投资的风险分析、股票价值的计算、股票投资的风险分类及贝他系数的含义与确定、资本资产定价模型的使用等内容。,3,重点、难点,债券价值的计算 债券到期收益率的计算 债券投资的风险 股票价值的计算 市盈率分析 股票投资的风险分析,4,第一节 债券管理,债券及债券投资概述 债券及债券投资的含义 债券 债券面值 债券票面利率 债券到期日 债券投资,5,债券分类 按发行主体分类 分为：政府债券、金融债券和公司债券 按期限长短分类 分为：短期债券、中期债券和长期债券 按利率是否固定分类 分为：固定利率债券和浮动利率债券 按是否记名分类 分为：记名债券和无记名债券 按是否上市流通分类 分为：上市债券和非上市债券 按已发行的时间分类 分为：新上市的债券和已流通在外的债券,6,债券投资的收益评价 债券价值的计算 债券价值未来现金流入量的现值 （81） 式中：V债券价值； I每年利息； M到期本金； i折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低

2、收益率； n债券到期前的年数。,7,例81WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6%，债券的市价为940元，应否购买该债券。 V=50（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于债券的价值大于市价,如不考虑风险问题,购买此债券是合算的。它可获得大于5%的收益。,8,债券到期收益率的计算 计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：现金流入=现金流出 购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数 V=I（P/A，i，n）+M（P/F，i，n）（82） 式中：V债券价格； I每年的利息； M面值； n到期年数； i折现率。,9,用简便算法求得到期收益率近似结果： R= .（83） 式中：I每年的利息； M每年归还的本金； P买价； N年数。 分子每年平均收益 分母每年平均的资本占用,10,债券投资风险 违约风险 债券的利率风险 购买力风险 变现力风险 再投资风险,1

3、1,已知A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券。 其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一 次，到期还本，债券发行价格为1041元； 乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元； 丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。 （1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率 （2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率 （3）计算A公司购入丙公司债券的价值 （4）根据上述计算结果，分别评价甲、乙、丙三公司债券是否具有投资价值。,12,（1）甲公司债券的价值 =1000（P/F，6%，5）+10008%（P/A，6%，5）=10000.7473+10008%4.21241084.29（元）,因为：发行价格1041元债券价值1084.29元 所以：甲债券收益率6% 下面用7%再测试一次，其现值计算如下： P=10008%（P/A，7%，5）+1000（P/S，7%，5）=10008%4.1000+10000.7130=1041（元） 计算

4、数据为1041元，等于债券发行价格，说明甲债券收益率为7%。,13,（2）乙公司债券的价值 =（1000+10008%5）（P/F，6%，5）=（1000+10008%5）0.7473=1046.22（元） 因为：发行价格1050元债券价值1046.22元。 所以：乙债券收益率6% 下面用5%再测试一次，其现值如下： P=（1000+10008%5）（P/S，5%，5）=（1000+10008%5）0.7835=1096.90（元） 因为：发行价格1050元债券价值1096.90元 所以：5%乙债券收益率6% 应用内插法： 乙债券收益率=5%+（1096.901050）（1096.91046.22）（6%5%）=5.93% （3）丙公司债券的价值P=1000（P/S，6%，5）=10000.7473=747.3元,14,（4）因为：甲公司债券收益率高于A公司的必要收益率，发行价格低于债券价值。所以：甲公司债券具有投资价值 因为：乙公司债券收益率低于A公司的必要收益率，发行价格高于债券价值,所以：乙公司债券不具有投资价值 因为：丙公司债券的发行价格高于债券价值 所以：丙公司债券不具有投资

5、价值 决策结论：A公司应当选择购买甲公司债券的方案。,15,第二节 股票投资,股票投资的含义 股票及股票投资 股票投资 股票价值预期未来现金流量的现值。 未来现金流量：每期预期股利和出售价格。 股票价格 股利 股票的预期报酬率 =预期股利收益率预期资本利得收益率,D1 P0,P1P0 P0,R=,（84）,16,股票价值的计算 股票价值未来收益的现值之和。 股票估价的基本模式 （85） 式中： Dt第t年的预期股利 Rs折现率即投资者要求的收益率 n股票的持有年限,17,零成长股票的价值 P0= (8-6) 固定成长股票的价值 (Rsg) (8-7) 固定成长股的预期收益率为： （88）,18,非固定成长股票 例某投资者持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计H公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票内在价值： 首先，计算非正常增长期的股利价值。 年份 股利 现值系数 现值 1 2.4 0.870 2.088 2 2.88 0.756 2.177 3 3.456 0.658 2.274

6、合计 6.539 其次，计算第三年底的普通股内在价值。 P3 = = = =129.02(元) PVP3 =129.02(P/F,15%,3)=129.020.658=84.09(元) 最后，计算股票目前的内在价值。P=6.539+84.991.439（元）,D4 Rsg,D3(1+g) Rsg,3.4561.12 0.150.12,19,市盈率分析 用市盈率估计股价高低 股票价格=该股票市盈率该股票每股收益 股票价值=行业平均市盈率该股票每股收益 用市盈率估计股票风险,20,股票投资风险分析 证券组合定性分析 证券组合定量分析 风险分散理论 风险分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。 (教材P237表) 预期报酬率 投资组合的标准差,21,贝他系数分析 贝他系数可用直线回归方程求得： Y=+X+（811） Y证券收益率； X市场平均收益率； 与Y轴的交点；回归线的斜率； 随机因素产生的剩余收益。,22,资本资产定价模式 资本资产定价模型是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。即： R

7、iRf（RmRf） i （ 8-12） 投资组合的预期报酬率是个别证券的加权平均的报酬率： R=W1R1+W2R2+WxRx 式中： Rx个别证券预期报酬率； Wx个别证券在投资组合中投资价值比重；,23,A股票和B股票在5种不同经济状况下预期报酬率的概率分布如下表所示：,要求：（1）分别计算A股票和B股票报酬率的预期值及其标准差；（2）已知A股票和B股票的协方差为6，计算A股票和B股票的相关系数。（3）根据（2）计算A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差。 （4）已知市场组合的收益率为12，市场组合的标准差为18.86，无风险收益率为4，A股票的系数,24,（1）A股票报酬率的预期值0.20.30.20.20.20.10.200.2（0.1）0.110 B股票报酬率的预期值0.2（0.45）0.2（0.15）0.20.150.20.450.20.750.15 A股票报酬率的标准差（0.30.1）20.2（0.20.1）20.2（0.10.1）20.2（00.1）20.2（0.10.1）20.21/214.14 B股票报酬率的标准差（0.450.15）20.2（0.150.15）20.2（0.150.15）20.2（0.450.15）20.2（0.750.15）20.21/242.43 （2）A股票和B股票的相关系数,25,（3）A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差 当WA1，WB0，组合的预期报酬率11000.1510 当WA 0.8，WB0.2，组合的预期报酬率0.8100.20.1511 当相关系数1时，组合的标准差 WA A WB B 当WA 1，WB0，组合的标准差114.140.42.4314.14 当WA 0.8，WB0.2，组合的标准差0.814.140.242.432.83 由于104（124），所以，0.75,26,名义利率与实际利率的概念与联系。 债券到期收益率如何确定？ 证券组合的定性分析包括哪些内容？,思考题,

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