全球汽车零部件供应商研究2019-罗兰贝格-2019.10-房地产-

1、数年的高速增长后，市场 环境愈发艰难 2019年10月 全球汽车零部件全球汽车零部件 供应商研究供应商研究 2019 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 2 目录 Roland Berger与Lazard版权所有 现状现状 自去年利润水 平创新高后， 市场环境愈发 艰难 A 罗兰贝格与 拉扎德汽车 团队联系方式 联系我们联系我们 D 战略战略 供应商采取差 异化的战略举 措为未来业务 发展做准备 C 未来未来 汽车行业转型 正在加速进行 B 3 执行摘要 (1/2) 在数年利润水平创新高的飞速发展后，汽车行业正于艰难时期，诸多市场不确定性涌现。2019年上半 年的全球汽车产量产量相比同期下降下降5% 尤其是中国中国，作为全球最大的市场全球最大的市场，其自其自2018年下半年以来的经济放缓年下半年以来的经济放缓为全球供应商带来了挑战 因此，2019年将不会是一个行业复苏

2、之年，汽车供应商仍将面临重重挑战。年将不会是一个行业复苏之年，汽车供应商仍将面临重重挑战。平均行业利润率预计将自 过去七年来首次跌破7，致使行业整体估值低于过去十年平均水平 疲软的市场环境下，若干结构性变化开始显现结构性变化开始显现： 中国/北美自由贸易区的供应商利润率缩减，但仍优于欧洲同行。日本供应商利润率虽与过去几年相比有所改 善，但仍远低于其他地区 轮胎与底盘供应商的利润率位于领先地位，而内饰供应商仍处于汽车零部件行业的末位 以产品创新为主的供应商盈利水平有所降低，去年的息税前利润率为7.3%，其相对于以工艺优化为主的供应 商的优势有所减弱 数字化数字化触及零部件市场的若干领域，其具有创造新业务模式、新业务模式、提供新产品和服务、新产品和服务、提高运营和管理运营和管理 流程效率流程效率的潜在能力，因此成为现阶段供应商最重要的最重要的课题之一 长远来看，当今的出行格局将发生转变当今的出行格局将发生转变尤其当新的市场进入者新的市场进入者具备非汽车行业的思维模式并在未在未 来汽车市场占据一席之地来汽车市场占据一席之地之后 资料来源：罗兰贝格/拉扎德 4 执行摘要 (2/2) 对传统汽车

3、供应商而言，其面临的市场风险较高：一方面，他们可能会错失新的创收机会；另一方对传统汽车供应商而言，其面临的市场风险较高：一方面，他们可能会错失新的创收机会；另一方 面，面，由于整车厂需应对其自身不断增加的资本需求和收缩的利润资金池，致使供应商将面临来自整面临来自整 车厂日益增加的价格压力车厂日益增加的价格压力 对传统供应商而言，获取资金将变得更加困难。对传统供应商而言，获取资金将变得更加困难。股权投资者更青睐其他非汽车行业投资者更青睐其他非汽车行业，而银行银行对周期 性和长期风险变得更为谨慎，更为谨慎，针对众多小型传统供应商尤甚。此外，行业并购活动近年来有所减行业并购活动近年来有所减 少，少，作为一个重要的买方群体，中国投资者的活跃度有所下降 尽管许多小型传统供应商将步入艰难时期，但新的全球进入者和技术系统集成商已做好准备，迎接 未来的变化。绩效提升计划、产能调整加速和积极的产品组合管理对大多数供应商而言均是可供采绩效提升计划、产能调整加速和积极的产品组合管理对大多数供应商而言均是可供采 取的战略对策取的战略对策 资料来源：罗兰贝格/拉扎德 5 目录 Roland Berger与Laz

4、ard版权所有 罗兰贝格与 拉扎德汽车 团队联系方式 联系我们联系我们 D 战略战略 供应商采取差 异化的战略举 措为未来业务 发展做准备 C 未来未来 汽车行业转型 正在加速进行 B 现状现状 自去年利润水 平创新高后， 市场环境愈发 艰难 A 6 与2018年相比，2019年上半年全球汽车市场明显走弱 汽车行业近期发展情况 8.7 6.0 13.5 48.4 其他 6.6 1.7 6.5 11.9 5.6 1.7 8.6 11.2 欧洲2) 12.4 日韩 南美 北美自由 贸易协定区 中国3) 46.0 -5% 2018 H1 vs. 2019 H1 百万辆百万辆1) 资料来源：环球透视（汽车）2019.05/06，罗兰贝格/拉扎德 汽车行业头条汽车行业头条 Again a Schaeffler profit warning 德国商报网站 2019.07 Lear 2Q Profit Falls Amid Global Vehicle Production Decline 道琼斯机构新闻 2019.07 Nissan to Cut 12,500 Jobs as Its Profit

5、 Plunges 道琼斯通讯社中文 2019.07 Insolvency of Eisenmann Group Next large automotive supplier failed 德国商业周刊网站 2019.07 Weak automotive economy starting to badger Hella 路透社新闻 2019.07 Fords Shrinking China Business Is Hurting Its Global Ambitions 道琼斯机构新闻 2019.07 Renault Profit Drops, Hit by Lower Sales, Nissan Payout 道琼斯机构新闻 2019.07 U.S. auto sales seen slipping in July 路透社新闻 2019.07 Bosch sees car production falling 5% in 2019 路透社新闻 2019.07 There is a storm brewing 德国汽车制造 2019.07 Michelin margins hit by

6、auto slump despite price hikes 路透社 2019.07 Goodyear Tire & Rubbers Profit, Revenue Miss Estimates 道琼斯机构新闻 2019.07 Slackness in sales Automotive economy in the downturn 德国商报网站 2019.07 Due to weakening automotive markets press supplier Schuler cuts 500 jobs 德国商报网站 2019.07 1) 全球轻型车产量2) 不包括独联体国家与土耳其3) 大中华区 2018年上半年 2019年上半年 7 受三个市场下半年表现疲软影响， 2018年总体汽车产量 低于2017年，2019年预计将进一步下滑 全球全球 北美自由贸易协定区北美自由贸易协定区欧洲欧洲3)中国中国4) 日韩日韩 年复合增长率2)：-0.1%年复合增长率2)：2.3%年复合增长率2)：1.7% 年复合增长率2)：1.9%年复合增长率2)：-0.9% 2014 17.0 201520

7、1720162018 2019e 17.517.817.117.0 16.7 -2% 2019e2014201820152016 18.1 2017 16.9 18.718.918.618.1 -2% 2019e2014 2015 2016 2017 2018 27.4 23.0 24.0 28.0 26.9 25.0 -7% 南美南美 年复合增长率2)：-2.8% 201620142019e 3.1 20152017 2018 3.8 2.73.3 3.43.6 +4% 2017 13.2 2015 13.7 201420162018 2019e 13.212.913.213.1 -1% 2019e2014 2015 95.1 201820172016 87.488.8 93.194.291.4 -3% 全球各地区轻型车产量1) 2014-2019E，百万辆 资料来源：环球透视2019.05/06，罗兰贝格/拉扎德 1) 包括轻型商务车；2) 2014-2018复合年增长率；3) 不包括独联体国家与土耳其；4) 大中华区 许多大型供应商近期公布的2019 年上半年关于其收益的预期大多

8、 甚至为-5% 8资料来源：公司信息，分析预测，罗兰贝格/拉扎德汽车零部件供应商数据库 过去几年持续的营收增长和利润水平已至尾声2019年 平均息税前利润率自过去七年来将首次低于7% 收入增长收入增长息税前利润率息税前利润率 % 5 7 66 2 3 1 -5 100 107 113 120 123 126 127 2015201220142013 120125 2016201820172019e 6.8 7.2 7.3 7.17.1 7.27.2 2015201420122013201620172018 6.06.3 2019e 汽车零部件供应商关键绩效指标2012-2019E （n=600供应商） 指数指数2012=100 年度增长率年度增长率 % 9 受经济危机影响受经济危机影响 10-y- = 6.0 x2) 低于长期以来平均值的供应商估值水平也同样反映出市 场整体的低迷状态 资料来源：财经信息供应商Factset，罗兰贝格/拉扎德 EV/EBITDA NTM1) 1x 3x 5x 7x 9x 11x Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug

9、-14 Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18 Aug-19 日本供应商3)欧洲供应商4)北美供应商5) 10-y- = 6.2x2) 10-y- = 4.4x2) 汽车零部件供应商估值变化 1) NTM指未来12个月；2) 不包括经济危机带来的扭曲效果（2009年8月-12月倍数）；3) Aisin Seiki, Bridgestone, Denso, Exedy, JTEKT, Keihin, Koito, NHK Spring, NSK, Stanley Electric, Showa, Sumitomo Riko, Tokai Rika, Toyoda Gosei, Toyota Boshoku and TS Tech；4) Autoliv, Autoneum, Brembo, CIE, Continental, ElringKlinger, Faurecia, Georg Fischer, Haldex, Hella, Leoni, Norma, Plastic Omnium, PWO, SHW, SKF, Stabilus andValeo；5) American Axle, BorgWarner, Cummins, Dana, Delphi, Iochpe-Maxion, Lear, Magna, Martinrea, Meritor, Tenneco, Tower and Visteon 受疲软的市场环境、不断变化 的汽车行业中不确定因素以及 投资者周期性担忧的影响，汽 车零部件供应商上市企业估值 倍数低于其长期平均值低于其长期平均值 盈利预测下调也推动了2019初夏 的近期多次提振 考虑到较高的营运资金和资本 支出要求，加之营业利润不断 下降，许多供应商目前正面临许多供应商目前正面临 自由现金流恶化自由现金流恶化的问题 日本日本企业估值持续低于欧洲和低于欧洲和 北美北美供应商，反映出日本国内 市场增长停滞 10 由于汽车零部件供应商估值多次下降，整车厂与供应商 的估值差距自2018年已有所缩小 P/E NTM1) 1x 3x 5x 7x 9x 11x 13x 15x 17x 19x 21x 23x 25x 27x 29x Aug-09 Aug-10 Aug-11 Au

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