免税行业深度报告:政策护航的黄金赛道高速成长的万亿市场
89页1、,免税深度:政策护航的黄金赛道,高速成长的万亿市场,证券研究报告行业深度报告,发布日期:2020年7月28日,一、全球免税:重心渐东移,机场市内为核心 二、对比:韩国免税受益政策 三、对比:Dufry旅游零售,全球布局 四、海南离岛免税成主力军 五、国内“离岛+市内”双轮驱动 六、重点标的,2,目录,核心摘要,3,1、全球免税重心东移。免税业诞生于机场,全球免税中机场和市内场景最为常见,随着欧洲等地免税业式微,全球免税重 心东移,韩国及中国等免税业快速发展。 2、免税及旅游零售龙头对比:韩国市场为全球免税份额最大,主要受益政策促进市内店快速发展,并且国内免税市场形成 寡头竞争格局,诞生数个全球前十旅游零售商;Dufry为全球旅游零售龙头,其兼含免税及有税业务,主要场景集中机场, 上游合作品牌数量较大,全球布局范围广,通过几大重要收购确立竞争地位。 3、国内免税格局及趋势:为拉动消费回流重要抓手,回流空间大。今年离岛免税政策力度较大,未来或存国人离境免税政 策落地预期,整体上离岛端成主要场景,“离岛+市内”双轮驱动,长线国内免税空间或突破5000亿元甚至接近万亿,格局 趋向有限竞争,龙头
2、仍具备较强渠道和运营优势。 4、主要标的:中国中免(龙头优势强,近5年市场份额仍较高,离岛端优势较大,主要受益行业空间快增,预计长线市场 份额仍达50-60%);王府井(新牌照落地,近5年北京市内店或贡献8-10亿利润,且有望参与机场、其他城市市内店、离岛 端运营);格力地产(珠免渠道及运营有优势,近5年核心受益拱北口岸、港珠澳大桥转化率和客单提升,香化占比及免税 面积望增加,管理有望改善);海汽集团(海旅投旗下唯一上市平台。海旅投是海南省国资委旗下、国际消费中心建设战 略品台,主要聚焦离岛免税、进口日用消费品经营等);美兰空港(受益机场吞吐量提升及客单价提升,长线看机场免税 渗透率较稳定,长线扣点亦有望提升,且或成为重要枢纽机场);其他已申请免税牌照的相关公司尚存较大不确定性。,一、全球免税:重心渐东移,机场市内为核心,4,(一)免税行业起源与发展 (二)国际免税:起源机场,逐渐东移 (三)国内免税:起步较晚,政策护航 (四)国内免税发展新阶段,免税行业起源与发展,5,国际免税业务起源于机场场景 免税因国际旅游应运而生,于机场起源。免税行业指国家或者地区为实现一定的政治经济政策且促进
3、旅游消费 发展,允许特定的零售商向出入境游客销售免税商品的旅游服务行业,一般免税所免包括关税、消费税、增值税。 国际上常见的免税店场景和所在区域主要分三大类:出入境口岸免税店、免税商场或市内免税店,离岛免税店。其 中设立在出入境口岸的机场免税店是全球范围相对最常见的经营形式,其销售额与机场的出入境客流量密切相关。 多渠道场景逐渐丰富发展模式 从整体免税渠道及场景看,全球免税起源于机场免税,并逐步发展出港口免税、机上免税、轮船免税、市内免 税、离岛免税等多种免税场景,模式不断成熟,覆盖面和针对客群更宽,对消费拉动作用更大,对于多场景探索不 断加强。 免税和离境退税的区别 免税属于零售前端为促进国际旅客消费在特定场景采取政策主动免去相关税费的行为,退税属零售后端符合退 税条件所走的程序。所免所退税种,免税主要为免除关税、消费税、增值税,而退税主要退化增值税,亦对零售有 促进作用。,免税行业起源与发展,全球范围内免税场景和种类不断丰富 免税场景不断丰富。除了传统的机场、轮船口岸、市内、机上、邮轮免税外,部分特定区域的火 车站、汽车站等交通站点形式的免税店也逐步增加,针对外轮和外交人员等特定对
4、象的免税店同样丰 富了免税店的形式,免税所针对的对象被不断细化。免税场景的不断丰富也使得免税和旅游零售对消,费的促进作用进一步增强。,6,图表:主要的免税店场景,资料来源:Moodie Davitt,中信建投,免税行业起源与发展,机场免税场景多方寻求合作共赢 机场免税场景,免税运营商与机场经营相结合的方式除特许经营外,还有免税商与机场成立合资公司运 营、品牌商直营等方式。免税运营商通过与机场签订特许经营协议获得机场免税运营权,获取销售利润后支 付与机场约定的租金,约定保底销售额和扣点率,且多采用最低保障额与销售扣点金额中的较高者。机场运 营商为签约免税商提供经营场地并收取议定租金,免税特许经营租金收入为机场非航收入的重要组成部分, 普遍占机场非航收入的20%-60%。品牌商则多通过将产品批发给免税集团或直接与机场签约的方式,在机场布,局直营零售以获取收益。,7,资料来源:Moodie Davitt,中信建投,图表:品牌商、机场方、免税运营商合作共赢,国际免税:起源机场,逐渐东移,国际旅游与政治经济环境的影响 2019年,全球免税销售总额已达到约818亿美元,2011-2019年的CAG
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