第章 风险管理.ppt

1、 第十一章现金流量分析 现金流量是指某一方案的全过程所产生的现金流出 资金投入 和现金流入 资金回收 现金流入总额与流出总额之差额 谓之 现金净流量 NetCashFlow NCF 反映这一方案的净收益或净亏损 NCF 现金流入量 现金流出量每年的NCF 每年的营业收入 即节约成本 每年的付现支出 即成本 费用 NCF 每年的净利润 年折旧回收全部投入资金的期间称为回收期 如果不考虑资金的时间价值 决策以现金净流量大 回收期短的方案为可取方案 考虑时间价值时 把未来不同期获得收入金额换算成现在的投入金额即现值最大 第一节现金流量分析作为决策标准 一 现金流量的重要性NCF的大小是企业力量强弱的晴雨表 企业的现金流量越多 意味着实现目标的能力越强 反之 则越弱 用净现金流量来衡量一个企业能力比用会计利润来计量更好 二 货币的时间价值投资的货币经过若干时期后能产生更多的货币 这种额外的货币被称为货币的时间价值 两个决定因素 利息率和时间长度 现值的计算现时支付 单一的将来支付 等额年金 不等额年金 第一节现金流量分析作为决策标准 1 现时支付不需要对支付额进行任何形式的贴现 时间长度为零

2、2 单一的将来支付复利现值表列出了不同期限和不同利息率情况下1元的现值 该现值系数表明了给定的利率和给定年数的条件下 在给定的年数后能得到1元 现在必须投资的货币数量 3 等额年金年金现值表列出了等额年金的现值系数 等额年金的现值系数等于单一支付的现值系数之和 4 不等额年金不等额年金的现值必须根据每年的现金流入或流出分别计算其现值 然后加总得出 第一节现金流量分析作为决策标准 一 净现值法前提条件 必须有一个预先决定的最小投资收益率 如果方案的现金流入量的现值大于现金流出量的现值 即净现值为正 则该方案的收益率高于给定的收益率 该方案可接受 反之则不能 NPV NCFK 1 r K CFK 1 r K Io净现值 0 收益率 给定的收益率 可接受 净现值 0 收益率 给定的收益率 不可接受 第二节现金流量的评价方法 例 某项目的各年现金流量图如下表 试用净现值指标判断项目的经济性 i0 10 现金流量表单位 万元 解 现金流量图NPV 20 500 P F 10 1 100 P F 10 2 150 P F 10 3 250 P A 10 7 P F 10 3 469 94 万元 由

3、于NPV 0 所以项目在经济上可行 二 内部收益率法内部报酬率法 InternalRateofReturnmethod IRR 是根据内部报酬率大小来决策的一种方法 决策中 应当选择内部报酬率较高的那种方案 IRR是净现值为0 即NPV 0 时的贴现率 资金成本 按此贴现率计算的现金值与现金流入现值相等 内部报酬率是投资报酬率的盈亏临界点 因而是企业进行决策时时掌握的一种最低报酬率 计算出的内部报酬率大于设定的资金成本 则方案可行 第二节现金流量的评价方法 内部收益率法的计算步骤 1 在计算净现值的基础上 如果净现值是正值 就要采用这个净现值计算中更高的折现率来测算 直到测算的净现值正值近于零 2 再继续提高折现率 直到测算出一个净现值为负值 如果负值过大 就降低折现率后再测算到接近于零的负值 3 根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率 用线性插值法求得内部收益率 第二节现金流量的评价方法 例 某项目净现金流量如表 当基准折现率为12 时 试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受 解 设i1 5 i2 10 分别计算净现值 NPV1 100 20 P F 5 1 30 P

4、 F 5 2 20 P F 5 3 40 P F 5 4 40 P F 5 5 27 78 万元 0NPV2 100 20 P F 10 1 30 P F 10 2 20 P F 10 3 40 P F 10 4 40 P F 10 5 10 16 万元 0因为要求NPV1 0 NPV20NPV2 100 20 P F 15 1 30 P F 15 2 20 P F 15 3 40 P F 15 4 40 P F 15 5 4 02 万元 i0 12 所以项目可行 内部收益率的经济含义 在项目的整个计算期内 按利率i IRR计算 始终存在未回收的投资 只是在项目结束时投资恰好被完全回收 即在项目计算期内 项目始终处于 偿付 未被回收投资的状态 三 盈利能力指数盈利能力指数是每年现金流入量的现值之和与每年现金流出量的现值之和的比率 盈利能力最大的方案是最优的方案 注意 用给定的最小收益率来衡量一可行方案的盈利能力必须大于1 若小于1 则意味着净现值小于零 按照净现值法 该方案不能接受 第二节现金流量的评价方法 四 税后现金流量的计算 从现金收入中扣除所得税 在任何一年 每一方案的净现金流

5、量等于方案的现金流入减去现金支出 对于营利性组织而言 所得税和其他现金支出一样必须从现金收入中扣除 从而计算出净现值 所得税的问题复杂于 它是按应纳税收入的一定百分比来计算的 应纳税收入的计算必须考虑非现金收入与费用项目 影响所得税的最主要非现金项目是固定资产的折旧 在资产的使用期间 折旧费进入成本 从而降低了盈利水平 但并为造成组织的现金流出 第二节现金流量的评价方法 例 某公司计划采购一新设备以增加生产 此种设备如不配有安全装置则价值10万元 如配有安全装置则价值10 5万元 估计采用此种新设备 不论有无安全装置 后 公司每年可因此节省营业成本5万元 假设 1 该公司的风险成本为每年2万元 如采用配有安全装置的设备则风险成本可降低30 2 此种设备 不论有无安全装置 的使用寿命均为10年且无残值 公司采用直线折旧法 3 公司适用的所得税税率为50 4 资金成本为12 要求 就采购此种设备是否要配备安全装置进行决策 第二节现金流量的评价方法 首先算出两种情况下 每年增加的现金净流量 第二节现金流量的评价方法 先分别计算净现值 这里n 10年 r 12 根据上表 在有安全装置的情形下

6、每年增加的现金净流量为33250元 原始投资额为10 5万元 于是 有安全装置时的净现金流量NPV1 通过比较两个净现值可知 因为NPV1 NPV2 所以该公司应当选购有安全装置的设备 第二节现金流量的评价方法 用内部收益律法计算有安全装置CFK 33250 I 105000所以33250 1 1 IRR1 K 105000 0 1 1 IRR1 K 3 1579 0最终整理得IRR1 29 23 无安全装置同理可得IRR2 27 325 该公司应选购有安全装置的设备 第二节现金流量的评价方法 某公司计划购买一种损失预防设备 成本20万元 估计可用20年 利息和维护费每年2万元 为决定是否安装此种设备 现已获得有关资料如下 当期销售收入200万元 利润20万元 固定成本80万元 变动成本率50 试就此进行分析 解 不安装预防设备80保本点 200 200 50 200 160万安装设备 固定成本增加3万 折旧费1万 利息及维护2万 80 3保本点 200 200 50 200 166万如果销售收入和变动成本率都不变 则安装预防设备会使保本点提高 安装设备会降低利润 第二节现金流量的评价

7、方法 第三节通过现金流量分析进行风险管理决策 例 某幢建筑物建于四年前 为研究所的人员使用 他们与厂方签订了为期10年的合同 研究人员同意在厂方的资助下开展研究工作 但所得收入归厂方 厂方预计其每年的收入为6万元 作为交换条件 厂方提供了20万元 资助建立研究所 获得必需的设备 在过去的四年里 由于火灾花在该建筑物维修方面的费用每年平均为1 6万元 厂方不负责建筑内部设备的火灾损失 风险筹资方法 一 列出当前支出的自担损失把当前损失计入当前费用是较不规范的风险筹资方法 但在一些条件下也可能是耗费较少的方法 在损失发生前 这种方法通常很有吸引力 但实际情况往往证明其他风险筹资方法的筹资成本更小 除了预计的该幢建筑物的火灾作为当期费用和一些额外的现金支出2000元以外 为了尽快在火灾后让该研究所恢复研究工作 厂方还需预计每年支付特别费用用作建筑物修复 正因为还有这笔额外的现金开支 每年税后净现金流量为33200元 计算得到的净现值为 12420元 内部收益率为10 49 均低于前面确认预期损失中的例子的相应指标 第三节通过现金流量分析进行风险管理决策 二 通过提留准备金建立这种准备金意味着

8、初始投资的增加 尽管增加了初始投资 然而准备金的运用并不改变流出量 甚至有可能增加了现金的流入 三 通过借入资金自担损失若该企业通过投资使自身的经营获得的收益比它借入资金的成本还要多 则不论是支付损失还是用于其它目的 借入资金能增加现金流量 假定企业年初从银行借入16000元 利率为16 67 在年末需归还18667元 企业计划用这笔借入资金支付全年内可能发生的损失 这样自己本来用于支付损失的16000元可用于经营中 如果自有资金能产生12 的税后收益率 由于需支付40 的所得税 其税前收益率为20 即12 1 40 当然如果内部收益率低于税后借入资金利率 通常不会用借入资金来支付损失 除非由于严重的损失导致现金短缺 才会使借入资金成为必要 第三节通过现金流量分析进行风险管理决策 四 通过自保为损失筹资一个大公司可以建立一个保险子公司来为其部分或全部损失风险提供保险保障 自保公司可以由一家母公司或多家母公司拥有 建立自保公司主要是基于税收和监管部门的考虑 五 通过保险公司为风险筹资一个企业可借助于外部资金来补偿其损失 以达到风险转移的目的 最常见的转移风险的形式是保险 作为获得保险费的

9、代价 保险公司赔付所投保财产在保险合同责任范围内的损失 投保企业支付的保险费要大于其损失的期望值 这是因为对保险公司而言 保险收入不仅要赔付损失 而且要包括保险公司的管理费用 以及合理的利润 第三节通过现金流量分析进行风险管理决策 现金流量分析作为风险管理决策标准的局限性 一 现金流量分析应用于风险管理决策中的优缺点 现金流量分析决策过程把风险管理决策放在与其他利润最大化决策相同的立足点 从理论上说 净现值法和内部收益率法对追求利润最大化的企业是适合的 对努力提高运营效率的非营利组织来说也是最好的选择 其不足之处在于其假设上的缺陷 每一种风险管理方法都单独使用 忽视了所有可能的组合方法 第二个假设 对每种现金流量分析没有程度上的差别 会导致过分简单化的是与非的决策 而不是更详尽的分析 第三个假设认为火灾造成的损失是惟一涉及的损失 而实际上还可能由于其他事故造成财产 净收入和人员的损失 第四个假设是把预期损失作为实际发生的损失的一种计量值 而不管将来的不可预计性 现金流量分析假定 企业的惟一目的是利润最大化 对社会效益未加以考虑 第三节通过现金流量分析进行风险管理决策 例 某投资项目有A

10、 B两个方案 有关数据如下表 基准折现率为10 问哪个方案较优 解 画现金流量图 1 2 对于 1 NPVA 15 3 1 P A 10 10 1 5 P F 10 10 15 3 1 6 144 1 5 0 3855 4 62 万元 对于 2 NPVB 3 1 1 P A 10 10 0 3 P F 10 10 3 1 1 6 144 0 3 0 3855 3 87 万元 因为NPVA NPVB 所以A方案优于B方案 分析 A方案投资是B方案的5倍 而其净现值仅比B方案多0 75万元 就是说B方案与A方案的经济效果相差很小 如果认为A方案优于B方案 显然是不合理的 由此看来 当两个方案投资额相差很大时 仅以净现值的大小来决定方案的取否可能会导致错误的选择 为解决这一问题 我们引入净现值指数 NPVI 的概念 它是项目净现值与投资现值之比 经济含义是单位投资现值所能带来的净现值 二 对不确定性加以调整的现金流量分析上面讨论的决策程序都不切实际地假定 每年发生的意外损失等于其期望值 某种程度的不确定性对每一种风险管理方法是不可避免的 这些不确定性的成本在评价风险管理方法选择时需合理加以考

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