机械设备行业国内外锂电设备季报表现复盘：行业低谷布局全球化扩张的龙头企业！-20191106-天风证券-14页

1、 行业行业报告报告 行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备机械设备 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 11 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市 维持评级 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号 S1110517010004 zourunfang 曾帅曾帅 分析师 SAC 执业证书编号 S1110517070006 zengshuai 朱晔朱晔 联系人 zhuye 资料来源 贝格数据 相关报告相关报告 1 机械设备 行业研究周报 特斯拉上 海工厂投产带动锂电板块情绪 关注三 季报业绩与基金低配 2019 10 27 2 机械设备 行业研究周报 从三季度 经济数据和业绩预告看机械行业景气 度 2019 10 20 3 机械设备 行业研究周报 贸易战进 展超预期 继续推荐景气度向上板块及 三季报优秀个股 2019 10 13 行业走势图行业走势图 国内外国内外锂电设备季报表现锂电设备季报表现复盘 行业低谷 布局全球化扩张的复盘 行业低谷 布局全球化扩张的 龙头企业龙头企业 国内 国内

2、 国内锂电设备行业 Q3 季报多维度承压 从综合性指标来看 行业加权 ROE 平 均值同比 2018Q3 有所下降 中位数从 9 10 下降至 7 74 平均值从 9 37 微 降至 9 11 但相对于 2018 年降幅有所收窄 而衡量企业盈利能力的 ROIC 中 位数从 7 下滑至 6 11 从三大现金流来看 锂电设备公司维持经营性现金流为正流入 减少投资活动 及筹资活动 反映出公司对于企业现金流管理的重视 以积极应对行业变化 行业两大前瞻指标存货及预收款本期均企稳回升 企业存货平均值从 2018 年 的 7 30 亿元上升至 7 89 亿元 预收款平均值从 2018 年的 3 91 亿元上升至 4 00 亿元 考虑到板块毛利率整体呈现下降 即营业成本占比上升 我们认为存 货的小幅度上升难以代表行业整体订单水平回升 马太效应强化 1 从综合性指标 ROE 来看 杭可科技 赢合科技在 2019Q3 取得 ROE 同向上升 而先导继续维持前三季度接近 20 的高 ROE 水平 其余 公司 ROE 水平均有明显下滑 2 从预收款分布来看 先导与杭可科技账目预 收款位列行业前两位 2019Q

3、3 预收款分别为 12 51 亿元及 7 16 亿元 占比样 本总体预收款的比例分别高达 44 71 7 59 一定程度上反映订单流向 海外 海外 我们选择 PNT 韩国 平野 日本 CKD 日本 三家锂电设备公司作为分 析标的 PNT 平野锂电设备以前段的涂布机 分条机 辊压机等为主 其盈利能力明 显弱于国内企业 PNT2019H1 毛利率有所回升 但仅为 9 8 净利率约为 4 3 而平野最新一期报表毛利率 净利率分别仅为 19 1 6 2 然而 PNT 平野的拿单能力较强 PNT2019Q1 在手订单达到历史最高水平 约为 3 34 亿美元 锂电设备订单占比约为 62 平野新接订单与在手订单均稳 健增长 公司最新一期报表显示 涂布机新增订单约为 5 51 亿人民币 同比增 14 6 在手订单为 11 47 亿人民币 同比增 53 95 CKD 自动化机械主营锂离子电池用卷绕机 三维焊锡印刷检查机 食品 药品 用自动包装系统等等 从公司近几年的业绩来看 公司整体成长性较弱 盈利 能力持续下滑 且跨区域 跨领域发展动力不足 公司自动化设备订单近年来 呈现波动状态 并未见明显增长 结论

4、与投资建议 结论与投资建议 1 在行业低迷之时仍能够保持稳健增长及高盈利能力的龙头公司 2 与前段设备相比 中段设备更具全球竞争实力 建议关注具备跨区域扩张能力及 动力的设备公司 持续重点推荐 先导智能 受益标的 赢合科技 诺力股份 风险风险提示提示 电动车政策大幅低于预期 电动车销量大幅低于预期 行业竞争格局严电动车政策大幅低于预期 电动车销量大幅低于预期 行业竞争格局严 重恶化重恶化 9 3 3 9 15 21 27 33 2018 112019 032019 07 机械设备沪深300 2 3 1 7 9 9 9 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 6 1 6 1 4 行业报告行业报告 行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1 国内锂电设备行业景气度如何变化 企业竞争力是否分化 国内锂电设备行业景气度如何变化 企业竞争力是否分化 3 1 1 收入及盈利 行业经历洗牌期 盈利增速整体下行 3 1 2 资本回报及杜邦分析 板块 ROE 及 ROIC 有所下滑 盈利能力下降为主因 4 1 3 现金流 经营性现金净流入仍为正 锂电设

5、备公司收敛扩张速度 5 1 4 前瞻指标 存货及预收款皆呈现触底回升 但整体未见重大变化 6 1 5 行业洗牌期结构分化 马太效应强化 7 2 海外锂电设备厂商 盈利能力普遍弱于国内企业 前段设备发展优于中段 海外扩张为海外锂电设备厂商 盈利能力普遍弱于国内企业 前段设备发展优于中段 海外扩张为 重要成长路径重要成长路径 7 2 1 PNT 韩国前段设备龙头 订单饱满 业务向欧洲市场扩张 8 2 2 平野 日本涂布机龙头 订单维持稳健增长 9 2 3 CKD 日本卷绕机龙头 但增速低迷 近 5 年来订单未有重大突破 10 3 总结与投资建议 总结与投资建议 12 2 3 1 7 9 9 9 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 6 1 6 1 4 行业报告行业报告 行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 国内外主要锂电设备公司目前基本上完成了最新季报的披露 我们汇总分析了上市锂电设 备公司近几年的业绩表现 从而对市场景气度及竞争格局进行一些判断与展望 1 国内国内锂电设备行业景气度如何变化 锂电设备行业景气度如何变化 企业竞争力是否分化 企业竞争力是

6、否分化 1 1 收入及盈利收入及盈利 行业 行业经历洗牌期 盈利增速整体下行经历洗牌期 盈利增速整体下行 我们选择锂电设备业务收入或利润占高的公司作为分析对象 包括先导智能 赢合科技 星云股份 百利科技 金银河 杭可科技及科恒股份七个标的 不仅包括前 中 后段的单 机厂商 还包含整线厂商 且均为各细分领域的领先企业 因而具备较强的代表性 收入增速 收入增速 2019 年前三季度行业收入增速平均为 12 83 中位数为 8 83 相对于 2016 2018 年的高速增长继续放缓 利润增速利润增速 前三季度归母净利润增速平均为 17 42 中位数为 4 41 相较于 2016 2018 年增速进一步回落 非经常收益对锂电板块贡献率提高 导致锂电设备板块扣非净利占全 部净利比例从 2018 年的 88 77 下降至 74 81 下降较多的主要为科恒股份与星云股份 扣非净利占比分别从 2018 年的 79 97 66 81 下降至 21 79 42 75 图图 1 2019 年前三季度年前三季度锂电设备板块收入平均增速及增速中位数锂电设备板块收入平均增速及增速中位数持续放缓持续放缓 资料来源

7、Wind 天风证券研究所 图图 2 锂电设备板块锂电设备板块 2019 前三季度前三季度净利润平均增速及增速中位数净利润平均增速及增速中位数进一步回落进一步回落 图图 3 锂电设备板块锂电设备板块非经常收益对锂电板块贡献率提高非经常收益对锂电板块贡献率提高 资料来源 Wind 天风证券研究所 资料来源 Wind 天风证券研究所 表表 1 科恒股份与星云股份非净利占全部净利比例下降较多科恒股份与星云股份非净利占全部净利比例下降较多 证券简称证券简称 2016 2017 2018 2019Q3 百利科技 91 10 95 71 90 50 94 25 金银河 82 77 72 94 83 82 83 57 科恒股份 90 73 82 87 79 97 21 72 83 96 74 10 41 23 12 83 70 91 86 32 31 70 8 83 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 80 00 90 00 100 00 2016201720182019Q3 锂电设备板块收入平均增速 锂电设备板块收入增速中位数 85 91 8

8、0 63 8 51 17 42 80 10 78 34 38 13 4 41 40 00 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 2016201720182019Q3 锂电设备板块净利润平均增速 锂电设备板块净利润增速中位数 89 72 89 04 88 77 74 81 65 00 70 00 75 00 80 00 85 00 90 00 95 00 2016201720182019Q3 锂电设备板块扣非净利润 净利润 2 3 1 7 9 9 9 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 6 1 6 1 4 行业报告行业报告 行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 先导智能 98 47 95 55 110 56 97 70 星云股份 91 29 90 31 66 81 42 75 赢合科技 90 57 84 95 93 18 94 75 杭可科技 83 13 100 95 96 56 88 90 锂电设备板块扣 非净利润 净利 润 89 72 89 04 88 77 74 81 资料来源 Wind 天风证券

9、研究所 1 2 资本回报资本回报及杜邦及杜邦分析分析 板块 板块 ROE 及及 ROIC 有所下滑 盈利能力下降为有所下滑 盈利能力下降为 主因主因 ROE 及及 ROIC 行业加权 ROE 平均值同比 2018Q3 有所下降 中位数从 9 10 下降至 7 74 平均值从 9 37 微降至 9 11 但相对于 2018 年降幅有所收窄 而衡量企业盈利能力的 ROIC 也有所回落 均值受杭可上市影响较大 中位数从 7 下滑至 6 11 图图 4 锂电设备板块加权锂电设备板块加权 ROE 平均值及中位数平均值及中位数有所下降有所下降 图图 5 锂电设备板块锂电设备板块 ROIC 平均值及中位数平均值及中位数有所回落有所回落 资料来源 Wind 天风证券研究所 资料来源 Wind 天风证券研究所 板块板块 ROE 下滑的主要原因下滑的主要原因为板块盈利能力有所下滑 为板块盈利能力有所下滑 从杜邦分析要素来看 锂电设备公 司总资产周转率相较于 2017 2018 年从 0 58 微降至 0 54 整体周转速度维持稳定 权益 乘数平均值从 2018Q3 的 2 21 微降至 2 18 对杠杆的

10、运用程度整体未发生明显变化 而板 块毛利率与净利率相较于 2018Q3 下降较快 2019Q3 毛利率从 36 78 下降至 33 87 净 利率从 16 59 下降至 12 82 图图 6 锂电设备板块总资产周转率平均值锂电设备板块总资产周转率平均值微降微降 图图 7 锂电设备板块权益乘数平均值锂电设备板块权益乘数平均值略微回落略微回落 资料来源 Wind 天风证券研究所 资料来源 Wind 天风证券研究所 图图 8 锂电设备板块毛利率锂电设备板块毛利率下降较快下降较快 图图 9 锂电设备板块净利率锂电设备板块净利率下降幅度较大下降幅度较大 12 95 9 37 9 11 11 39 9 10 7 74 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 2017Q32018Q32019Q3 锂电设备板块加权ROE平均值 锂电设备板块加权ROE中位数 7 62 12 11 7 79 5 73 7 00 6 11 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 2017Q32018Q32019Q3 锂电设备板块RO

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