农林牧渔行业:动物保健动保空间超千亿平台型企业潜力足-20191107-东兴证券-28页
30页1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 动物保健动物保健 动保空间超千亿 平台型动保空间超千亿 平台型 企业潜力足企业潜力足 2019 年 11 月 07 日 看好 维持 农林牧渔农林牧渔 深深度度报告报告 分析师分析师 程诗月 电话 010 66554018 邮箱 chengsy yjs 执业证书编号 S1480519050006 投资摘要 本文三大亮点 本文三大亮点 其一 理清动保企业的核心竞争优势 其一 理清动保企业的核心竞争优势 我们认为 动保企业的产品力由 平台 产品 矩阵 的层层嵌套关系来决定 而最核心的则是企业的核心平台优势 技术平台 和工艺平台构建了企业的学习网络 铸造了企业自我学习和自我强化的能力 从而使得产品优势在新疫苗领域得以复制 成 功经验得以推广 具备了平台能力作为 核心部件 企业得以持续打造影响市场的明星产品 而这些处于不同生命周期的明 星产品构成了企业产品时钟 源源不断为企业 供血 提供新的发展动能 其二 其二 阐明动保行业周
2、期预判与成长驱动 阐明动保行业周期预判与成长驱动 周期预判 周期预判 与能繁母猪存栏改善同步或滞后一个季度 疫苗企业需求和收入开始明显改善 目前规模养殖企业能繁母猪存栏 已经率先企稳回升 全行业在三元留种和鼓励复产政策频出的情况下 能繁母猪存栏筑底回升拐点即将到来 疫苗行业即将 走出至暗时刻 业绩边际改善就在眼前 长期成长 长期成长 除了跟随下游养殖周期波动之外 动物疫苗行业具备长期成长性 推动动保行业成长的三重驱动在于养殖规模化 提升带来的防疫密度的提升和市场苗替代招采苗带来的防疫深度的提升 以及新疫病新疫苗导入带来市场 上台阶 式扩容 其三 打开动保企业合理空间与估值 其三 打开动保企业合理空间与估值 我们认为动物保健行业具备生物制药行业的的属性 其估值水平应该以人药行业为基准 同时动保行业相比人药还具备研发 周期短 研发成本低 生命周期长和支付方式直接这四大优势 因此我们认为动保行业理应享受类人药行业的高估值 我国 人药行业平均估值 40X 海外市场同样寄予了全球动保龙头硕腾 40X以上的估值 因此我国动保龙头理应享受 40X左右的 市场估值 相比传统的静态角度 我们认为更应该用
3、动态的角度和发展的眼光去看待动保行业 追本溯源 动保产品的作用 相当于给 畜牧水产养殖行业和宠物行业的产值上了一份保险 对经济动物来说是锁定终端预期受益 通过类比我们得出 5 的中性保 费假设 如果考虑全部经济动物和伴侣动物产值 动态动保市场空间预计超过 1500 亿元 巨大市场孕育巨大的发展机遇 行业未来一定会孕育出超千亿市值的企业 国内龙头企业成长空间极大 投资策略 投资策略 把握具备平台优势的龙头企业 重点推荐生物股份 中牧股份 普莱柯 风险提示 风险提示 养殖存栏恢复进度不及预期 产品销售情况不及预期 非洲猪瘟疫情风险 畜禽价格波动风险等 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS EPS 元元 PEPE PBPB 评级评级 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 生物股份 0 67 0 33 0 51 0 73 31 76 63 93 42 09 29 02 4 29 强烈推荐 中牧股份 0 69 0 46 0 53 0 64 15 40 35 35 30 48 25 59 2 90 未评级 普莱柯 0
4、 42 0 41 0 52 0 72 28 19 56 07 44 01 32 11 3 63 未评级 资料来源 公司财报 东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 农林牧渔行业 动保空间超千亿 平台型企业潜力足 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1 平台优势是动保企业的核心竞争优势平台优势是动保企业的核心竞争优势 4 1 1 技术平台打造 核心部件 4 1 2 复合 组装 铸造明星产品 9 1 3 产品迭代 供血 源源不断 9 2 动物疫苗 周期性与成长性并存的行业动物疫苗 周期性与成长性并存的行业 12 2 1 周期角度 能繁母猪存栏改善 疫苗收入增长兑现 12 2 2 成长角度 三重驱动带来行业成长 14 2 2 1 养殖规模化提升带动防疫密度提升 14 2 2 2 市场苗替代招采苗带来防疫深度的提升 15 2 2 3 新疫苗导入带来市场 上台阶 式扩容 16 2 3 解决一个问题 疫病会被净化吗 18 3 如何估值 高壁垒行业 如何估值 高壁垒行业 对标人药估值对标人药估值 20 3 1 相比人药
5、行业的三大优势 20 3 2 类保险属性 动保动态空间超千亿 22 4 重点公司重点公司 23 4 1 生物股份 600201 23 4 2 中牧股份 600195 24 4 3 普莱柯 603566 24 5 风险提示风险提示 25 相关报告汇总相关报告汇总 26 表格目录表格目录 表表 1 各企业具备的高级别实验室各企业具备的高级别实验室 5 表表 2 专利数打分专利数打分 全病毒疫苗全病毒疫苗 6 表表 3 专利数打分专利数打分 基因工程疫苗基因工程疫苗 6 表表 4 新获兽药注册批文与在研项目综合打分新获兽药注册批文与在研项目综合打分 7 表表 5 研发投入综合打分研发投入综合打分 7 表表 6 综合平台能力评估综合平台能力评估 7 表表 7 口蹄疫高端市场苗效力及价格显著高于政府苗口蹄疫高端市场苗效力及价格显著高于政府苗 15 表表 8 非洲猪瘟与高致病性蓝耳病研发背景比较非洲猪瘟与高致病性蓝耳病研发背景比较 17 表表 9 以传统猪瘟为例对比中美两国以传统猪瘟为例对比中美两国 19 插图目录插图目录 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 农林牧渔行业 动保空间超千亿 平台型企业
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