休闲零食行业深度研究-休闲零食空间大百舸千帆看谁牛

1、休闲零食空间大 百舸千帆看谁牛 休闲零食行业深度研究 行业评级 增持 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 投资要点 行业评级 增持 01 休闲零食行业空间大 龙头市占率有望提升 国内休闲零食龙头发展空间大 不断扩充品类拓宽渠道是发展壮大的途径 中国休闲零食行业规模大 接近万亿 增长速度快 但对 比发达国家 人均消费量仍有提升空间 从行业竞争格局来看 无论是整体的休闲零食行业 还是坚果 烘焙等子行业 行业集中度 都不高 龙头提升空间很大 从美国 日本休闲零食龙头的发展历程来看 不断扩充品类和扩宽渠道是发展壮大的方式 02 国内休闲零食仍处于渠道竞争阶段 把握渠道红利的能力是核心竞争力 国内休闲零食行业主要由两类企业参与 一是走商超渠道的传统龙头企业 例如恰恰 达利园等 二是走单品牌店的渠道的企业 又 分为主营线下的来伊份 绝味 和主营线上的三只松鼠 百草味等 整体来看 除了一些单品有了较强的品牌 瓜子 鸭脖等 整 个休闲零食行业同质化比较严重 还处于渠道竞争阶段 还没有形成一家独大的品牌 未来 能够把握渠道红利 持续扩品扩渠道的 企业或将做大做强 脱颖而出 03 投资建议

2、推荐标的 三只松鼠 受益标的 盐津铺子 良品铺子等 股票报告网整理 3 目录 CONTENTS 03国内休闲零食仍处于渠道竞争阶段 海外龙头通过品类扩张做大做强02 休闲零食行业空间大 龙头市占率有望提升01 04不断变革 把握渠道红利的能力是核心竞争力 投资建议05 股票报告网整理 4 休闲零食行业空间大 龙头市占率有望提升1 股票报告网整理 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 我国休闲零食以自主品牌起家 曾受到进口冲击 近年来国货崛起3 11 1 数据来源 公司官网 国泰君安证券研究 百草味 入驻 线上电商 平台 物质生活缓慢回归 恢复期 70年代 90年代 消费升级 需求升级 场景多元 渠道多元 种类丰富 经济起步期 物质生活 逐渐回归 主要消费人群为沿海地 区城市居民 产品种类单一 饼干糖 果占据主要市场 国企占主导地位 舶来品强势入场 成长期 90年代 21世纪初 改革开放初期 物质生活快 速发展 主要消费人群为城市 城镇 居民 产品种类增多 舶来品与国 产零食各据半壁江山 跨国公司 民营 台资共存 线下成长期 线上探索期 休闲零食行业加速发 展 民营企业主导

3、即食性产品崭露头角 商超 夫妻店为主要 销售渠道 线上市场不成熟 消 费者接受度低 线下成熟期 线上启动期 线下调整期 线上加速期 线下重塑期 线上成熟期 行业蓬勃发展 小袋 装 烘干产品开始普 及 新品类扩张 商超等传统模式成熟 加盟 自营模式兴起 PC技术成熟 电商平 台崛起 线上购物消 费者认可度提高 消费升级加速 消费场 景更加多元化 借助成熟的供应链体系 和物流仓储基础 坚果 果干 干果等品类拓展 速度大幅度提高 移动互联网及电商平台 带动线上购物飞速发展 来伊份 上市 好想你 收购 百草味 盐津 铺子 上市 1999 2001 2002 2005 2006 2007 2009 2010 2012 2016 2017 2018 2019 消费升级叠加需求升级 品类扩张速度保持快速 增长 休闲娱乐场景多元化推 动产业发展 基础业态叠加新技术 人货场轮动 新商业模 式不断涌现 三只 松鼠 上市 良品 铺子 披露 招股书 90年代 21世纪初 70年代 90年代 三只松鼠 开拓 线下门店 股票报告网整理 诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明 从解决温饱到注重品质 需求

4、场景 渠道多元化1 1 我国休闲零食以自主品牌起家 曾受到进口食品冲击 近年来国货重新崛起 1 70年年代 90年代 初创期 物 质生活缓慢回归 以国产糖果 饼干 代可可脂类产品主导市场 2 90年代 20世纪初 成长期 伴随改革开放 的脚步 进口零食进入市场并与国产零食二分天下 以膨化食品 糖果等占主导地位 3 20实际开始 繁荣期 随着居民消费水平的提升 人们对品质和健康的不懈追求 以及互联网带来的渠道变革 休闲零食市场发生重大而 又急速的变化 消费者需求 食用场景 渠道等日益多元化 这是对企业的挑战也是难得的发展机遇 图 国内休闲零食电商发展历程图 国内休闲零食发展历程 数据来源 公司官网 国泰君安证券研究数据来源 三只松鼠招股书 国泰君安证券研究 食品电商发展阶段市场特点 探索期 2005 2009 年 定位小众和本地市场的食品电商逐渐兴起 大型零售商也尝试进入 但受市场不成熟 消费者接受度低等因素影响 整体处于探 索阶段 启动期 2009 2012 年 食品电商快速发展 消费者对网购逐渐认 可 一些具有代表性的平台迅速崛起 模 式逐渐成熟 发展期 2012 2017 年 伴随

5、着三只松鼠等食品电商的崛起及快速 发展 食品电商获得新的增长机会 大量 资本流入 线上零售平台也开始大力发展 食品电商板块 成熟期 2017 年以后 食品电商商业模式 盈利模式逐渐成熟 品牌美誉度提高 资本实力进一步加强 休闲零食 发展阶段 70年代 90年代 90年代 21世纪初 21世纪之后 市场特点 物质生活缓 慢回归 饼 干糖果占据 主市场 改革开放 舶来 品和国产零食各 据半壁江山 消费升级 充饥 性需求减弱 场 景化消费 多维 度需求待满足 代表性 公司 大白兔 大大 麦丽素 乐事 丹麦蓝罐 上好佳 旺旺 三只松鼠 良品铺子 周黑鸭 恰恰 代表性 产品 股票报告网整理 诚信 责任 亲和 专业 创新7请参阅附注免责声明 休闲零食行业空间大 电商渠道增长快1 2 休闲零食行业市场规模持续扩大 电商渠道增长快 中国休闲零食行业规模2018年超过万亿 行业增速12 左右 随着以三只松鼠 百草味为代表的线上企业崛起 国内休闲零食行业线上渗透率已超过10 图 休闲零食行业市场空间巨大 数据来源 弗若斯特沙利文 国泰君安证券研究 图 休闲零食行业的线上渗透率持续提升 数据来源 Eurom

6、onitor 国泰君安证券研究 0 60 1 40 2 50 3 60 5 40 7 30 9 10 11 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 80 00 90 00 100 00 20112012201320142015201620172018 超市占比个体零售商销售占比网上销售占比其他渠道销售 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2012201320142015201620172018 市场规模 亿元 同比增速 股票报告网整理 诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明 烘焙类 坚果等品类占比高 人均消费量提升空间大1 2 国内休闲零食占比比较高的有糕点 坚果等 其中烘焙糕点占比达到24 中国人均零食消费量只有美国的1 6 英国的1 4 仍有较大差距 提升空间大 图 多个品类占比超过10 规模超过千亿 2018 数据来源 弗若斯特沙利文 国泰君安证券研究 图 国内休闲零食人均消费量提升空间大 2018 数据来源 Euromonito

7、r 国泰君安证券研究 13 9 5 5 6 2 2 0 2 4 6 8 10 12 14 美国英国日本中国 休闲零食人均消费量 千克 年 烘培糕点 24 糖果巧克力 12 膨化食品 10 休闲卤制品 10 坚果炒货 10 饼干 7 其他 27 股票报告网整理 诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明 行业集中度较低 龙头市占率有望提升1 2 国内休闲零食行业集中度提升潜力巨大 龙头市占率有望加速提升 国内休闲零食行业的龙头市占率均不高 结合 弗若斯特沙利文的行业规模和各公司营收测算 国内企业CR4只有5 7 细分来看烘焙糕点行业CR3为9 规模 最大的达利园也只有5 的市占率 坚果炒货行业CR3为14 洽洽和三只松鼠市占率分别为6 和5 图 坚果炒货CR3不足15 2018 图 国内休闲零食行业集中度提升潜力巨大 2018 数据来源 弗若斯特沙利文 国泰君安证券研究 数据来源 弗若斯特沙利文 国泰君安证券研究 2 09 2 07 0 85 0 70 94 29 达利园中国旺旺喜之郎三只松鼠其他 6 5 3 2 1 83 洽洽三只松鼠百草味良品铺子来伊份其他 股票报告网整理 诚信

8、 责任 亲和 专业 创新10请参阅附注免责声明 坚果炒货市场增速高 潜力大 品类多元化发展3 11 3 蛮荒期 数据来源 公司官网 国泰君安证券研究 改革开放前夜 人民生活水 平普遍较低 消费能力弱 食用坚果炒货是中国的传 统 坚果炒货概念深入消费 者人心 但品类稀少 基本 上为中国可以自主种植的花 果籽为主 以手工作坊 夫妻作坊为主 导 机械化 规模化水平 低 产品以散装为主 标准 化程度弱 基本没有品牌概念 渠道主要是街边店 流动售 卖点 品牌初现 机械化制作崛起 萌芽期 90年代 21世纪初90年代以前 市场二元割据 爆发前夜 成长期 品牌品类双爆发 高增速高潜力 爆发期 传统手工制作 品牌稀缺 GDP高速增长 生活水平不断 提升 可支配收入增速加快 传统品牌恰恰等与新休闲零食品 牌来伊份 盐津铺子 良品铺子 割据市场 传统品牌细分品类深 耕多年 底蕴深厚 产品及渠道 护城河高 新零食品牌SKU丰 富 坚果炒货协同销售 炒货与坚果品类分割 基础坚果 品类如开心果 腰果 小核桃等 逐渐走入消费者视野 渠道包括卖场 超市 夫妻店等 传统渠道以及公司自营及加盟门 店 21世纪初 201

9、0 人民生活水平高速发展 人均可支配收入大幅 度提升 消费能力增强 伴随百草味全面转型 三只松鼠诞生 洽洽等 巨头的接连跟进 通过产品品类的革新和渠道 的拓展 整个坚果行业被彻底引爆 自2011 年起 坚果炒货行业产值增速连续7年超过 17 核心坚果品种巴旦木 夏威夷国等原材 料年进口量CAGR高达15 50 国内种植 的松子 核桃等年消费量CAGR也在18 以 上 除了树坚果品类的提升 产品的制作方法和包 装形态都更加丰富 给予客户更多选择权 互联网购物的兴起和物流运输能力的提升是渠 道端最大的变革 也是这场爆发的重要推手 结合坚果自身具备的标准化 非即食 低频消 费 易运输存储的特性 非常适合在电商渠道 发展 2011 至今 改革开放初期 人民生活水平不 断提升 基础较差但增速较快 部分本土化品牌崛起 包括安徽 真心 洽洽等 机械化 自动化制作工艺应用 结合大规模渠道拓展快速对全国 市场进行拓展 产品品类有提升空间有限 仍为 国内种植的花果籽 主要有葵花 子 西瓜子 南瓜子 花生等 包含少许坚果例如核桃 主要品 类扩展来源于对口味的改进升 级 渠道主要是KA卖场 大小超市 夫妻店

10、股票报告网整理 诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明 坚果炒货行业增长较快 人均消费量仍有提升空间1 3 我国坚果炒货行业年产值由2012年的621亿元增长至2018年的1377 9亿元 年均复合增长率高达14 21 从人均 消费量来看 国内坚果的人均消费量并不高 未来仍有提升空间 图 坚果炒货行业增长迅速 数据来源 前瞻产业研究院 国泰君安证券研究 621 0 730 8 863 9 967 6 1083 9 1214 0 1377 9 550 0 700 0 850 0 1000 0 1150 0 1300 0 1450 0 2012201320142015201620172018 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 坚果炒货行业总产值 亿元 同比增长 图 坚果人均消费量各国对比 单位 克 年 数据来源 前瞻产业研究院 国泰君安证券研究 0 04 0 04 0 01 0 01 0 15 0 95 0 40 0 03 0 22 0 23 0 28 0 09 0 03 0 01 0 12 0 15 0 10 0 06 0 02 0 09 0 00 0

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