华泰联合-华仪电气-600290-电气以逸待劳,风电有的放矢-101112
47页1、 2010-11-12 新能源/电力设备 证券研究报告 公司研究 /深度研究 证券研究报告 公司研究 /深度研究 华仪电气(600290) 增持 华仪电气(600290) 增持/首次评级首次评级 股价:RMB16.22 分析师 分析师 叶洮 SAC 执业证书编号:S1000206110083 0755-82492171 yetao 联系人 联系人 蔡亮 0755-82125086 cailiang 相关研究相关研究 基础数据 基础数据 总股本(百万股) 274 流通 A 股(百万股) 274 流通 B 股(百万股) 0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 4,445 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 最近 52 周股价走势图 -32.15% -23.15% -14.15% -5.15% 3.85% 12.85% 09-1110-0110-0310-0510-0710-0910-11 华仪电气沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 电气以逸待劳电气以逸待劳, 风电有的放矢风电有的放矢 ? 公司已实现了从单一电力开关设备产品
2、向电气和风电二元业务的转型,以 此作为长期的发展目标,并有望在将来促进配电与风电产品的有效结合。 我们预计随着公司风电设备收入的上升,开关设备收入占比将相应下降。 从过去发展来看,公司对政策把握准确,有效回避激烈竞争,这是公司不 断转型的动力。 ? 公司电力开关产品以配电为主,受益于经济恢复上升、城市化进程和电网 投资将保持稳定增长。其产品在部分电压级有望延续优势,公司具有的原 材料采购优势可以确保短期毛利相对稳定。同时积极开拓铁道和轨道交通 市场,布局西部大开发,对中短期业绩也能起到正面作用。未来将加大智 能电力设备的投入与产出,给该部分业务带来新的亮点。 ? 公司风电设备产品生产和销售主要采用“有的放矢”的策略,找到了适合 自己的赛场,通过积极储备风电场和开拓地方项目,为未来风电设备订单 提供了一定的保证。公司这部分收入,今年将开花结果,在未来风电大势 良好的背景下,我们看好该项业务。 ? 公司的新项目也不平淡,其中大功率和海上风电机组将面向未来的市场。 同时将推进C-GIS等先进产品加强开关设备制造优势, 并相应增加环网柜、 充气和智能配电开关等产能。而风电机组服务项目更着眼于长
3、期考虑,如 果超预期发展,公司还有从生产型制造转为偏重于服务型制造的可能。 ? 正常情况下,四季度应是传统电力开关产品销售和风电设备确认收入的双 旺季,对公司全年业绩具有重要影响。按照公司目前情况,我们预计公司 2010-2012 年每股收益为 0.45、0.58 和 0.76 元,分别对应于 36、28 和 21 倍的市盈率,首次给予“增持”的投资评级。 ? 风险提示:通胀导致原材料价格过度上涨、风电设备竞争过度激烈影响产 品售价,电网投资趋势和电力设备市场状况发生重大变化,内蒙古、山东 和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞,大功率和海上风 机研发、下线及产品供应速度慢于预期等情况均会对公司产生影响。 经经营预测与估值营预测与估值2009A2010E 2011E2012E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1198.81747.0 2063.02259.0 (+/-%) 54.645.7 18.19.5 归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 85.5122.0 159.0208.0 (+/-%) 14.742.7 30.330.8 EPS(元元) 0.310.
4、45 0.580.76 P/E(倍倍) 52.036.3 27.921.3 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究公司研究 2010-11-12 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 目 录 UU 转型之路:从配电到风电转型之路:从配电到风电 UU . 6 UU 传统电力设备业务以配电为主 UU 6 UU 多年来电压等级从低向高走 UU 6 UU 产品线分析显示输电设备市场并非囊中之物 UU . 7 UU 业务演变逻辑清晰,未来配电与风电产品的三明治结构 UU 7 UU 风电助力农业排灌将激发专用配电箱变需求 UU . 8 UU 开拓风电, 为传统配电中压类产品激烈竞争做准备 UU 8 UU 未雨绸缪,曾两次主动规避激烈竞争 UU . 9 UU 传统电力设备业务经营现状透视传统电力设备业务经营现状透视 UU 10 UU 行业稳定增长保证电力开关制造收入 UU 10 UU 生产成本和毛利短期稳定 UU 14 UU 短期原材料价格波动影响可以承受 UU . 14 UU 原材料采购优势突出 UU 16 UU 公司的产品、技术和销售: 跑赢行业的能力 UU
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