第6章证券投资基金的运作(一)

1、第6章 证券投资基金的运作（一）,6.1 基金投资 6.2 基金资产估值 6.3 基金费用 6.4 基金会计核算,6.1 基金投资,本节所介绍的基金投资是指基金管理人运用基金所募集的资金购买各种有价证券、构造资产组合的投资行为，而不是基金投资者购买基金份额的投资行为。,6.1.1 投资目标,所谓基金的投资目标是指对基金投资所具有的风险与收益状况的描述。,6.1.1 投资目标,基金的投资目标大致可分为以下三大类： 1）追求长期的资本增值 2）追求当期的高收入 3）兼顾长期资本增值和当期收入,6.1.2 投资原则,基金在投资运作中，也要遵循盈利性、安全性和流动性原则。除此之外，基金投资及各项基金资产的配置还要遵循稳定性、独立性、灵活性和满足投资者需求的原则。,6.1.2 投资原则,基金的投资原则： 1）盈利性原则 2）安全性原则 3）流动性原则 4）稳定性原则 5）独立性原则 6）灵活性原则 7）满足基金投资者的各方面需求,6.1.3 投资限制,一般来说，基金的投资对象为股票、债券等有价证券，基金不得从事实业投资。 具体来说，基金的投资对象及投资行为要受到所在国相关法律法规的限制以及基金契

2、约的规定。,6.1.3 投资限制,1）相关法律法规的限制 各国政府及其证券主管机构通过相关法律法规对基金的投资对象及投资行为加以限制。 其目的主要有三个方面： 一是引导基金分散投资，降低基金投资的风险； 二是避免基金操纵市场； 三是发挥基金引导市场的积极作用。,6.1.3 投资限制,按照我国证券投资基金法的规定，基金的投资对象为： 上市交易的股票、债券； 国务院证券监管机构规定的其他证券品种。,6.1.3 投资限制,按照我国证券投资基金法的规定，基金财产不得用于下列投资或者活动： 承销证券； 向他人贷款或者提供担保； 从事承担无限责任的投资； 买卖其他基金份额，但是国务院另有规定的除外； 向其基金管理人、基金托管人出资或者买卖其基金管理人、基金托管人发行的股票或者债券； 买卖与其基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券； 从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动； 依照法律、行政法规有关规定，由国务院证券监督管理机构规定禁止的其他活动。,6.1.3 投资限制,除上述规定以外，基金管理人运

3、用基金财产进行证券投资，不得有下列情形： 一只基金持有一家上市公司的股票，其市值超过基金资产净值的10%； 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，超过该证券的10%； 基金财产参与股票发行申购，单只基金所申报的金额超过该基金的总资产，单只基金所申报的股票数量超过拟发行股票公司本次发行股票的总量； 违反基金合同关于投资范围、投资策略和投资比例等约定； 中国证监会规定禁止的其他情形。,6.1.3 投资限制,关于开放式基金的投资限制，按照开放式证券投资基金试点办法的规定，开放式基金的投资方向应当符合基金契约及招募说明书的规定；基金名称显示投资方向的，基金的非现金资产应当至少有80%属于该基金名称所显示的投资内容。,6.1.3 投资限制,货币市场基金应当投资于以下金融工具： 现金； 1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单； 剩余期限在397天以内（含397天）的债券； 期限在1年以内（含1年）的债券回购； 期限在1年以内（含1年）的中央银行票据； 中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。,6.1.3 投资限制,货币市场基金不得投资于以下金融工具： 股票

4、； 可转换债券； 剩余期限超过397天的债券； 信用等级在AAA级以下的企业债券； 中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。,6.1.3 投资限制,2）基金契约的规定 基金的投资对象及投资行为要受到基金契约的规定。 基金契约的具体规定内容取决于基金的类型、投资目标及投资理念，对于不同类型的基金来说，其具体规定内容有所不同。,6.1.4 投资策略,基金的投资策略包括投资管理策略、投资分配策略和投资对象选择策略等内容。,6.1.4 投资策略,1）投资管理策略 按照投资风格或者说证券组合的构造风格，基金的投资管理策略可以分为被动的投资管理策略和积极的投资管理策略两种。,6.1.4 投资策略,（1）被动的投资管理策略，也被称为指数化投资管理策略。 这种投资管理策略是指通过复制或者说模拟某一证券指数，构造证券组合，使所构造的证券组合的收益率跟踪所复制的某一证券指数的收益率，这种类型的基金也被称为指数基金。,6.1.4 投资策略,被动的投资管理策略具有以下优点： 一是可以降低交易费用即基金的投资管理成本，采用该投资管理策略的基金投资管理成本一般低于采用积极的投资管理策略的投资管理成本； 二

5、是由于是采用紧密跟踪目标指数的策略，基金业绩相对比较稳定。,6.1.4 投资策略,被动的投资管理策略也存在以下缺点： 一是在采用这一策略时难免会出现跟踪误差，证券买卖时间及所构造的证券组合与所跟踪的目标指数难免会存在一定的偏差； 二是指数基金的长期收益绩效将落后于所跟踪的目标指数。,6.1.4 投资策略,对于股票组合来说，构造被动的指数化股票组合具有以下三种基本方法： 一是完全复制法，即按照所复制的目标指数的权重购买指数样本股的所有股票。 二是抽样法，即基金管理者仅在目标指数样本股中购买具有代表性的部分样本股票，对具有较大权重的样本股票，按其权重购买，同时也购买一些权重较小的样本股票，使所构造的股票组合的整体特征接近于目标指数。 三是二次项程序法，即运用二次项程序，将目标指数样本股价格变化的历史信息和目标指数样本股之间的相关性输入计算机，选择跟踪误差最小的股票组合。,6.1.4 投资策略,对于债券组合来说，构造被动的指数化债券组合与构造被动的指数化股票组合基本相似。 此外，被动的债券投资管理策略除构造被动的指数化债券组合策略以外，还有买入囤积策略。,6.1.4 投资策略,（2）积极的投

6、资管理策略。 这种投资管理策略是指基金管理人试图超过一个经风险调整后的被动基准投资组合的绩效。 在这里，基准投资组合又被称为标准组合，其平均特征与委托人的风险收益特征相称。,6.1.4 投资策略,积极的投资管理策略的优点是力争获取超过事先选择的被动基准投资组合的收益率。,6.1.4 投资策略,积极的投资管理策略也存在以下缺点： 一是交易成本较高，实施积极的投资管理策略的交易费用往往高于被动策略； 二是所构造的证券投资组合的风险较高，积极的证券投资组合的风险一般大于被动的基准投资组合。,6.1.4 投资策略,综合上述两个方面，积极的证券投资组合的收益率必须高于被动的基准投资组合，且其超出部分不仅要足以补偿高于被动的基准投资组合的交易费用，还要足以补偿高于被动的基准投资组合的风险。,6.1.4 投资策略,对于股票组合来说，在实施积极的投资管理策略中，为了使积极投资组合的收益率高于基准投资组合，可以通过以下方法增加积极投资组合的价值： 一是对证券市场进行全面系统地分析研究，科学预测证券市场未来行情，对不同投资对象的风险及其溢价进行合理评估。 二是在此基础上适时将基金资产在不同证券之间进行转换

7、。 三是对于全球性的积极投资组合来说，基金管理人通过对全球以及国别经济和金融市场进行全面深入地分析研究，合理判断各个国家的股价水平是否过高或过低。,6.1.4 投资策略,对于债券组合来说，在实施积极的投资管理策略中，可以通过以下具体途径或方法来构建积极债券投资组合： 一是利率预期，即在预期利率上升时保护资本，缩短债券组合的持续期间；反之，在预期利率下降时获取资本收益，延长债券组合的持续期间。 二是估价分析，即对债券的投资价值进行详细分析，并将债券市场价格与债券投资价值进行比较，判断哪些债券目前估价过低、哪些债券目前估价过高。在此基础上，通过买入目前估价过低的债券、卖出目前估价过高的债券，积极调整所构建的债券组合。,6.1.4 投资策略,三是信用分析，即对债券的信用等级进行评估，并对其变化进行预期。在此基础上，通过买入预期信用等级上升的债券、卖出预期信用等级下降的债券，积极调整所构建的债券组合。 四是收益率差分析，即对债券市场中各种债券收益率之间的关系进行分析，当发现债券收益率差不正常或不合理时，进行债券互换或调整，从而积极调整所构建的债券组合。 五是债券互换，即在卖出某一债券的同时，买

8、进另一种具有相似特征、收益较高或风险较小的债券。,6.1.4 投资策略,2）投资分配策略 基金的投资分配策略是指基金管理人将基金资产在不同投资对象之间进行最优化配置的指导思想和原则。,6.1.4 投资策略,基金管理人在制定基金的投资分配策略时，应考虑到以下因素： 一是国家相关法律法规的限制及基金契约的规定； 二是基金类型及其运作目标； 三是证券市场的风险收益状况。,6.1.4 投资策略,基金投资分配的基本策略有以下几种： （1）三分法策略 （2）投资分散化策略,6.1.4 投资策略,上述两种基金投资的基本策略是基金投资分配的基本指导思想。在实践中，基金投资分配的具体策略有以下几种： （1）固定比例投资分配策略 （2）黄金分割策略 （3）头寸保持策略 （4）梯形投资分配策略 （5）杠铃投资策略,6.1.4 投资策略,在确定了整个基金投资的分配策略后，还需要对具体的投资对象进行投资。在投资实践中，关于单个投资对象的投资策略也非常多，常见的有以下几种： （1）摊平投资策略 （2）平均成本投资策略 （3）分段获利策略 （4）金字塔投资策略 （5）拔档子投资策略,6.1.4 投资策略,3）投资对

9、象选择策略 基金管理人在确定了投资管理策略和投资分配策略后，还需要制定关于选择具体的投资对象的策略。,6.1.4 投资策略,对于实施被动的投资管理策略的基金来说，由于基金运作要求时复制并跟踪某一目标指数，基金管理人对投资对象的选择体现在目标指数的选择上，一旦目标指数已经选定，投资对象选择的具体方法也就是本节前面所说的构造被动的指数化证券组合的基本方法。,6.1.4 投资策略,对于实施主动的投资管理策略或介于主动和被动之间的基金来说，基金管理人在选择基金投资对象之前，需要进行大量的证券投资分析研究，使所选择的投资对象符合基金的投资需求，从而给基金投资者带来最大收益。,6.2 基金资产估值,6.2.1 基金资产估值及其相关概念,1）基金资产估值 基金资产估值是指按照一定的原则和方法，对基金所拥有的全部资产及所有负债进行估算，以确定基金资产公允价值的过程。,6.2.1 基金资产估值及其相关概念,2）基金资产总值 基金资产总值是指基金全部资产的价值总和。,6.2.1 基金资产估值及其相关概念,3）基金资产净值 基金资产净值是指基金资产总值与基金负债总值的差额，用公式表示为： 基金资产净值基金资产总值-基金负债总值,6.2.1 基金资产估值及其相关概念,4）基金份额净值 基金份额净值是指基金资产净值除以基金当前份额的比值，用公式表示为：,6.2.2 基金资产估值的目的,基金资产价值也是不断变化的。 在基金运作中，基金参与者需要随时了解基金资产价值状况，因此，客观上需要对基金资产进行估值。,6.2.3 估值频率及估值日,1）估值频率 估值频率是指每间隔多长时间对基金资产进行估值，或者说是对基金资产进行估值的时间间隔。,6.2.3 估值频率及估值日,基金的估值频率通常取决于基金组织形式及其投资对象特点等因素，并通过相关法规加以规定。 在一般情况下，基金都按照固定的时间间隔对基金资产进行估值，各国法规规定一个最小的估值频率。,6.2.3 估值频率及估值日,在国外，大多数基金是每个交易日估值一次，也有一部分基金是每周估值一次，有的甚至每半个月、每月估值一次。 在我国，根据有关规定，无论是开放式基金还是封闭式基金，都必须是每个交易日估值一次。,6.2.3 估值频率及估值日,2）估值日 估值日是指对基金资产进

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