读书笔记：投资最重要的事-霍华德.马克斯资料

1、一：前言 1、买好的，更要买的好。买好的说的价值，买的好，说的是价格。 2、对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。 3、股票价格的形成受三方面因素的影响：公司基本面；市场技术因素；人的心理因素 4、杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率，它只是把可能实现的收益或损失扩大 化，这个方法还引入了全盘覆灭的风险。 5、一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对思考框 架造成侵袭。 6、你投资的目标不是要达到平均水平，你想要超越水平 二：学习第二层次思维 7、你要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。 8、投资需要的是更加敏锐的思维，“我”称之为-第二层次思维。 9、你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行 为必须与众不同。 10、第一层次思维者寻找的是简单的准则和简单的答案；第二层次思维者知道，成功的投 资是简单的对立面；你必须反问自己，如何以及为何应该成功，别人为什么要失败。 11、人们的共识是什么；我正确的概率有多大；我的预期与人们的共识有多大差异；资产 的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符程度

2、如何？；价格中所反 映的心理共识是过于乐观还是过于悲观。 三：理解市场有效性及局限性 12、如果有效似市场中的价格已经反映了群体共识，那么分享群体共识也许只能令你赚到 平均收益。想要战胜市场，你必须有自己独特的、非共识性的观点。 13、在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。 14、与其他人占有相同的信息，并且受到相同心理影响的约束，有独立且与众不同的观点 更为不易。 15、有效市场理论认为，在有效市场中不存在令人们战胜市场的投资技巧，投资收益的差 异完全归因于风险差异，更高的投资收益由隐性风险所致。 16、如果一项资产鲜为人知，追随者不多，那么它可能就不会得到有效的定价；如果一项 资产是有争议性的、禁忌性的或未被社会认同的，那么它就可能不会被有效定价。 17、市场有效性假设中有一点特别脆弱：客观性。大多数人都会受贪婪、恐惧、嫉妒及其 他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。 18、市场价格往往是错误的，因为获得信息的途径以及对信息的分析不完善，所以市场价 格往往远高于或者远低于内在价值。 19、一个存在错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。 20、

3、没有一个市场是完全有效或者无效的，它只是一个程度问题。 21、投资者应该寻找未被做出完全有效定价的市场或者资产，而不是去追逐完全无效的市 场。 22、今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在；无效性是杰出投资的必要条件。 23、我们认为无效性是存在的，某些资产定价过低、某些资产又定价过高，你必须具有比 其他人更深刻的洞察力。 24、有效市场理论应该提供辅助信息辅助我们做决策而不是控制决策。 四：准确估计价值 25、投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点；没有它，投资者任 何取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。 26、投资课程最重要的两件事：如何估计投资价值以及如何看待市场价格走势。 27、低买高卖必须有一些“高低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值。这句 话的含义就是：以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。 28、受基本面驱动的投资方法：价值投资和成长型投资。价值投资者的目标是得出证券当 前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进；成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增 值的证券。 29、价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票；成长型投资者相信未

4、来价值 的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票。而在我看来真正的选择似乎并不在价值 和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。 30、巴菲特贡献了一个价值的概念，即价值并不仅仅是便宜，而是成长概念被纳入其中， 市场上可以买的到的价格据哟吸引力的好企业。 31、成长型投资关注未来，而价值投资强调当前，但不可避免的要面对未来。 32、在投资领域，正确并不等于正确性能够被立即验证。很多时候，还需要坚定的持有。 33、过于超前于犯错是很难区分的。 34、估价正确却不坚定的持有，用处不大；股价错误却坚定的持有，后果更糟。 五：价格与价值的关系 35、成功的投资不在于“买好的”，而在于“买的好” 36、无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资；同时，很少有资产会差 到一足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。 37、不过，投资者应该警惕衰退的风险，它会令低价股转化为价值陷阱。 38、没有认真考虑价格是否公平的投资决策就是犯傻。 39、如果没有考虑价格，无论一项投资听起来是多么诱人，你都不可能知道它是否是一项 好的投资。 40、知道何时买进能够弥补因为卖出过早而导致的许多错误。

5、41、当市场出现短期波动时，最重要的事情之一，就是记得市场终会回归正确。 42、再也没有比在崩盘期间从不顾价格到必须卖出的人手中买进更好的事了。 43、投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。 44、投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的，一切利好因素和观点都已 经被记入价格中，而且再也不会有新的买家出现。 45、最安全、获利潜力最大的投资，是在没有人喜欢的时候买进；假以时日，一旦证券受 到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。 46、为了自保，你必须投入时间和精力去了解市场心理。心理给其他投资者带来思想压力 并影响其行为的心理因素，同样会作用在你身上。 47、无论如何，价值最终会发挥作用。 48、使用杠杆，不会是投资变得更好，也不会提高获利概率，它只是把可能实现的收益或 损失扩大化，这个方法还引入了全盘覆灭的风险。 49、通过资产内在价值的增长获利。 50、市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间更长。 六：理解风险 51、投资者在考虑某项投资时，首先必须判断投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍 程度。 52、投资者的第二项工作是

6、确定投资收益是否与所承担的风险相匹配。 53、考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必须的。 54、必须清楚“风险调整后收益”的概念。 55、风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示 这些更高的预期收益必须实现。 56、更高风险的投资与不确定性增加、损失概率增大相关。 57、风险收益曲线图，既表明风险和预期收益之间的正相关关系，又表明收益的不确定性 以及随着风险的增加而加大的损失概率。 58、将资本永久损失的风险比作潜在回报，是投资重要的概念之一。 59、风险-损失的可能性。描述的是损失的可能性，而不是收益的波动性。 60、造成资本永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险。 61、基本面弱未必导致损失风险。基本面弱的资产，如果买进的价格足够低，也能成为一 项非常成功的投资。 62、风险可能在宏观环境并未走弱时出现。尤其可能发生在任何没有花费时间和精力去理 解自己投资组合的基本过程的人身上。 63、损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。 64、盲目跟风，提供了持续高收益的可能性，但也存在低收益或负收益的可能性。 65、最危险的

7、投资状态通常源于过于乐观的心理。因此，损失的发生未必源于基本面的恶 化，下调投资者的预期即可避免，高价往往会因子中而崩溃。 66、在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高 则意味着低收益高风险。 67、貌不惊人的低价证券，往往成为价值投资者青睐的高收益证券；其最大的风险是有可 能在牛市中表现落后。 68、训练有素的投资者判断风险的的主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价值和价格 之间的关系。 69、风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。 70、在考虑投资组合是要牢记，极低概率事件会影响到你的大部分投资。 71、收益本身（尤其是短期收益）不能说明投资决策的质量，评估收益时必须相对于实现 收益所承担的风险。 72、人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足。 73、小概率和极小概率事件也是有可能发生的，这个时候，难以预测的结果会迅速地出现 （并走向极端）。 七：识别风险 74、风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实的想法，更有 益。 75、无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错的倾向都会把事情搞的一团糟。 76、风险意味着

8、即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。 77、高风险主要伴随着高价格而出现，在高价时不知规避反而蜂拥而上是风险的主要来 源。 78、最危险的事：最大的风险并不是来自于低质量或高波动性，而是来自于买价过高，这 并不是假想的风险，而是活生生的现实。 79、价值投资者认为高风险和低预期收益不过是同一枚硬币的两面，二者都主要源自高价 格，因此，洞察价格和价值之间的关系-无论对单项证券还是整体市场来说-是成功应对风 险的重要组成部分。 80、买价过高既加大了风险又降低了预期收益。 81、当市场被推高，以致价格意味着更多的损失而不是潜在回报时，风险就增加了。 82、最危险的事：过高的价格源于投资者过于乐观的预期，投资者过于亢奋的情绪往往是 由于缺乏风险规避意识。懂得风险规避的投资者清楚亏损的隐患，并且会以合理的价格来补 偿其所承担的亏损隐患。当投资者未能采取足够的风险规避措施时，他们就需要承担过高的 价格。 83、普遍相信没有风险本身就是最大的风险，因为只有当投资者适当规避风险时，预期收 益中才会包含风险溢价。 84、产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。

9、 85、无论市场结构被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会较低。风险是 不能被消除的，它只能被转移和分散。 86、当使用无风险利率评估风险较高的投资时，应该对无风险利率加以防范。 87、盲目乐观的人请注意：永远涨潮时不可能的。 88、市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提 高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风 险溢价一样，我们将这种现象称之为“风险的反常性” 89、当投资者认为风险低时，他们就会创造出危险的条件；当投资者感到风险高时，他们 就会试图去降低风险。市场是动态的而不是静止的，它的行为表现是反直觉的。 90、当市场大幅下跌后，鼓起勇气去购买低价股是要牢记-“风险的反常性” 91、事实上，大众误解风险至少像他们误解收益一样频繁；认为某种东西过热而无法应对 的共识几乎总是错的，事实通常是它的对立面。 92、广泛的否定意见可以使风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。 93、当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。 94、存在这一矛盾的原因是大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格；但 是，高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的；所谓的质量，不过是为资 产所付出的价格问题，因此，狂热的公众意见不仅是潜在的低收益的源泉，还是高风险的源 泉。 八：控制风险 95、归根结底，投资者的工作是以盈利为目的的聪明地承担风险。 96、杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能 力。 97、无论风险控制取得怎样的成绩，在繁荣时期是永远也表现不出来的，因为风险时隐蔽 的，不可见的。损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生。 98、损失发生在风险与逆境遭遇的时候，只有在环境中出现负面事件时，风险才会造成损 失。过去没有出现不利环境，不代表不可能出现不利环境，因此，过去没有出现不利环境不 代表不需要风险控制，即使结果显示当时可以不必进行风险控制。 99、重要的是意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。 100、风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然必不可少，因为由盛转衰是轻而易举的。 101、从根本上降低风险时投资取得巨大成功的基础。 102、以较低风险实现与其他风险承担

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