《财务管理》第章证券价值估算

1、第七章 金融资产投资,1,财务管理,浙江财经大学财务管理系,第七章 金融资产投资,2,第2章财务估价 2.3节 证券价值估算,第一节 有价证券投资的基本概念 第二节 债券投资 第三节 股票投资 第四节 基金投资 第五节 金融衍生工具投资（自学）,第七章 金融资产投资,3,补充：1.金融资产投资的基本概念,一、金融资产投资的含义及特点 1.含义：金融资产投资是指企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。 金融性资产 现金或有价证券等可以进入金融交易的资产。 2.特点：金融资产投资的特点 流动性强 交易成本低 投资风险相对较大,第七章 金融资产投资,4,2.金融资产投资的目的 充分利用闲置资金，增加企业收益 与筹集长期资金相配合 满足未来的财务需求 满足季节性经营对现金的需求 获得对相关企业的控制权,第七章 金融资产投资,5,3.金融资产投资的风险与收益 1.金融资产投资的风险 （1）系统性风险 利率风险、购买力风险、再投资风险 （2）非系统性风险 违约风险、流动性风险、破产风险 2.金融资产投资的收益 资本利得、股利或利息收益,第七章 金融资产投资,6,债券估价,一

2、、债券的概念 1.含义 债券是发行者为筹集资金，按法定程序向债权人发行的，在约定时间支付一定比率的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2.债券基本要素 债券面值、票面利率、付息日及到期日（期限）、债券价格,第七章 金融资产投资,7,二、债券投资的特点 本金较安全 收益较稳定 流动性较好，变现能力强 购买力风险较大 没有经营管理权,第七章 金融资产投资,8,三、债券的价值 债券的价值或内在价值是债券未来现金流入的现值 现金流出是其购买价格，现金流入是利息和收回本金或者出售进得到的现金。 （一）分期付息，到期还本的债券估价模型 债券价值 =每期利息年金现值系数+债券面值复利现值系数 PV=I（P/A，K，n）+M(P/F，K，n) n为付息期数。,第七章 金融资产投资,9,例题：有一2003年3月1日发行的5年期国库券，面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本。假设必要报酬率为10%，其价值为多少？ PV=10008%（P/A,10%,5） +1000(P/F,10%,5) =803.7908+10000.6209=924.16(元) 如果该国库券2006年3月1日的

3、市场价格为950元，A公司要求必要报酬率为10%,是否应该购买? PV=1000 8% (P/A，10%，2) +1000 （P/F，10%，2） =80 1.7355+10000.8264=965.24 (元) 买入,第七章 金融资产投资,10,（二）到期一次还本付息且不计复利的债券价值 债券价值=债券到期本利和复利现值系数 PV= M（1+i n） (P/F，K，n) 例题：有一5年期国库券，面值为1000元,票面利率为12%，单利计息，到期一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利，按年计息），其价值为多少？ PV=(1000+1000 12% 5) (P/F,10%,5)=993.48(元),贴现发行债券的价值？ 债券价值=债券面值复利现值系数 PV= M (P/F，K，n),第七章 金融资产投资,11,例题：2003年4月1日购入2000年5月1日发行的，面值为1000元，半年付息一次、票面利率8%，期限为5年的债券。必要报酬率为10%，该债券的价值为多少？ P=10004%（P/A，5%，4） +10004%+1000（P/F，5%，4）（P/F，5%，1/6） =1004

4、.54 0.9906=995.10(元),第七章 金融资产投资,12,（三）贴现发行债券的估价模型 债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还，也称为零票面利率债券。 债券价值=债券面值复利现值系数,第七章 金融资产投资,13,某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时的市场利率为8%。 要求：计算该债券的价值？ 解答：V=1000（P/F，8%，5）=10000.6806 =680.60元,第七章 金融资产投资,14,四、债券的收益率,债券的投资收益来源：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即买入价与卖出价或偿还额之间的差额。 影响债券收益率的因素：债券票面利率、期限、持有时间、购买价格和出售价格。 （一）票面收益率 名义收益率或息票率 印制在债券票面上的固定利率，通常为年利息收入/债券面额 （二）本期收益率,本期收益率反映了购买债券实际成本所带来的收益情况，但不能反映债券的资本损益情况。,第七章 金融资产投资,15,（三）持有期收益率 指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将期出售而得到的年均收益率。 债券持有期收益率包括利息收益

5、率和资本损益收益率 （1）息票债券持有期收益率常用计算公式,第七章 金融资产投资,16,例：A公司于2006年1月1日以120元的价格购买了B公司于2005年发行的面值为100元，利率为10%，每年1月1日支付一次利息的10年期公司债券，在2007年1月1日，A公司将该债券以140元的价卖出。 要求：计算该债券的持有期收益率。,第七章 金融资产投资,17,（2）一次还本付息债券持有期收益率,（3）贴现债券持有期收益率,第七章 金融资产投资,18,（四）到期收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。即使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 计算公式 买入价格= 利息年金现值系数+面值复利现值系数 P0=MI(P/A，K，n)+ M (P/F，K，t) t为剩余到期年限 思考:一次还本付息债券呢？ 买入价=面值（1+票面利率债券期限）复利现值系数,第七章 金融资产投资,19,（1）短期债券到期收益率,（2）长期债券到期收益率 A到期一次还本付息债券。 B按年付息债券,第七章 金融资产投资,20,例：A公司于2004年1月1日以1010元价格买入T公司于2

6、001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。要求: （1）如该债券为一次还本付息，计算到期收益率。 1010=1000（1+510%）（P/F，K，2） （P/F，K，2）=0.6733 （P/F，20%，2）=0.6944; （P/F，22%，2）=0.6504 K=21.92%,第七章 金融资产投资,21,（2）如债券为分期付息、每年年末付息，计算其到期收益率。 1010=100010%(P/A,K,2)+1000（P/F，K，2） K=10% 999.95 K 1010 K=8% 1035.63,K=9.44%,第七章 金融资产投资,22,利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率 债券投资有哪些风险？ 违约风险、利率风险、流动性风险、购买力风险、期限性风险 债券投资决策 基本分析 技术分析,五、债券投资风险,影响利率的因素有哪些？,第七章 金融资产投资,23,股票估价,一、股票含义 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 二、股票投资的特点 股票投资是一种股权性投资 股票投资风险较大 股票投资收益不稳定 股票价格波动大,第

7、七章 金融资产投资,24,二、股票的估价 （一）基本概念 1.股票价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。 2.股票价格由股利的资本化价值决定，同时受其它诸多因素的影响。 3.股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。,第七章 金融资产投资,25,（二）几种常见股票估价模型 1.股票估价的基本模型 （1）短期持有，未来准备出售股票的价值,第七章 金融资产投资,26,某企业拟购买A公司发行的股票，该股票预计今后三年每年每股股利收入为2元，3年后出售可得16元，投资者的必要报酬率10%。要求：计算该股票的价值。 V2(PA，10%，3)+16(PF，10%，3) 22.4869+16O.7513=6.99(元),第七章 金融资产投资,27,例：某公司股票每年分股利2元/股，投资人要求的最低报酬率为10%，该股票值多少钱？,2.长期持有、股利稳定不变股票的价值,第七章 金融资产投资,28,假设kg,两边同乘（1+k)/(1+g),两式相减，得：,3.长期持有、股利固定增长股票的价值,第七章 金融资产投资,29,例：A公司准备购买B公司股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后

8、每年以4%的增长率增长，目前市场价格为34元。A公司要求的报酬率为10%,是否应该购买？,第七章 金融资产投资,30,4.非固定成长股票的价值 例：某一投资人持有T公司股票,要求的投资收益率为15%，预计T公司未来3年股利增长率为20%，以后该投资人长期持有股票，股利固定增长率为12%，公司最近支付股利是2元，计算该股票价值。,第七章 金融资产投资,31,解答：未来三年股利总现值=2(1+20%)(P/F,15%,1)+ 2 (P/F,15%,2)+2 (P/F,15%,3) =6.54(元) 第3年末普通股内在价值 =2 (1+12%)/(15%-12%) =129.02(元) 股票价值=6.54+129.02(P/F,15%,3) =91.44(元),第七章 金融资产投资,32,5.市盈率分析,是股票市价与每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。,第七章 金融资产投资,33,股票预期收益率=股利收益率+股利增长率 收益率由股利收益率和资本利得率收益率组成。 在资本市场有效前提下，股价增长率或资本利得收益率等于股利增长率。,四、股票投资的收益率 指投资者从购入股票开始到出售股票为止

9、整个持有期间所获得的收益，这种收益由股利收入和股票买卖差价收入组成。 （一）股票预期收益率,第七章 金融资产投资,34,例：R股票价格为20元，预计下期股利为1元，预期股票股利以5%的速度持续增长，该股票的期望报酬率为多少？,第七章 金融资产投资,35,（二）股票投资收益率的计算 1.不考虑资金时间价值,第七章 金融资产投资,36,2.考虑资金时间价值,第七章 金融资产投资,37,例：某企业在2004年3月16日投资630万元购买某种股票100万股，在2005年和2006年的3月15日每股各分得现金股利0.4元和0.6元，并于2006年3月15日以每股7元的价格全部出售。 要求：计算该股票投资持有期收益率。 解答：40（P/F，i，1）+760(P/F，i，2)=630 i=12%， V=641.59 i 630 i=14%， V=619.91 i=12%+(11.59/21.68)2%=13.07%,第七章 金融资产投资,38,第四节 基金投资,一、投资基金的含义 投资基金是指通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。 基金相关当事人:受益人(投资者)、管理人、托管人,第七章 金融资产投资,39,二、投资基金的种类 1.按组织形态的不同,分契约型基金和公司型基金 契约型基金是指把受益人（投资人）、管理人、托管人三者作为基金当事人，由管理人与托管人通过签订依托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。 公司型基金是指按照公司法以公司形态组成的，它以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买公司股份，成为公司股东，凭持有基金份额依法享有投资收益。,第七章 金融资产投资,40,契约型基金与公司型基金的区别： （1）资金的性质不同：前者是信托财产，后者为法人资本 （2）投资者的地位不同：前者没有管理基金资产的权利 （3）基金营运依据不同：前者根据契约运营，后者依据公司章程运营。,第七章 金融资产投资,41,2.按照规模是否可以变动及交易方式,分开放式基金和封闭式基金 封闭式基

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