沈阳地铁集团有限公司2017年第一期中期票据评级报告及跟踪评级安排

中期票据信用评级报告 沈阳地铁集团有限公司 1 沈阳地铁集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行金额：15 亿元 本期中期票据期限：10 年，附第 5 年末公司调 整票面利率选择权及投资 者回售选择权 偿还方式：按年付息，到期一次性兑付本金 募集资金用途： 用于地铁 9 号线和 10 号线及配 套项目建设 评级时间：2017 年 10 月 26 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 6 月月 现金类资产（亿元） 52.18 40.78 38.8543.09 资产总额(亿元) 378.59 432.03 496.03 521.25 所有者权益(亿元) 169.22 209.87 233.72 240.20 短期债务(亿元) 0.00 0.00 2.59 7.00 长期债务(亿元) 138.87 155.58 187.39200.70 全部债务(亿元) 138.87 155.58 189.98207.70 营业收入(亿元) 6.67 8.33 10.24 4.27 利润总额(亿元) 0.11 0.14 -0.77 -0.18 EBITDA(亿元) 1.75 1.11 0.96 - 经营性净现金流(亿 元) 0.25 -1.18 -0.38 -1.06 营业利润率(%) 12.25 10.20 -0.24 6.34 净资产收益率(%) 0.04 0.04 -0.36 - 资产负债率(%) 55.30 51.42 52.88 53.92 全部债务资本化比率 (%) 45.07 42.57 44.84 46.37 流动比率(%) 844.03 545.91 428.94 367.72 经营现金流动负债比 (%) 1.62 -4.95 -1.16- 全部债务 /EBITDA(倍) 79.26 140.37 196.93- 注：2017 年上半年财务数据未经审计。 评级观点 沈阳地铁集团有限公司（以下简称“地铁 集团”或“公司” ）是沈阳地铁项目投资建设及 运营管理的主体。联合资信评估有限公司（以 下简称“联合资信” ）对公司的评级反映了公司 在地铁投资建设、运营管理和资源开发方面具 有专营地位，及持续获得政府在资金、偿债保 证等方面的支持。联合资信关注到公司地铁项 目建设周期长、投资额大，具有较强的公益性 特征及盈利能力弱等因素对公司经营和信用水 平带来的不利影响。 为应对东北地区经济下行压力，国务院发 布“推进实施新一轮东北振兴战略”有关意见， 国家发改委印发东北振兴“十三五”规划的通 知 ，启动东北地区培育和发展新兴产业三年 行动计划 ， 同时推出了东北地区与东部地区部 分省市对口合作以及建立产业转型升级示范区 等重要举措，近年东北新兴产业培育取得一定 成效。考虑到沈阳市所属区位优势，未来经济 有望获得新的发展机遇。同时，沈阳市政府对 公司地铁项目建设支持明确，对项目资本金和 贷款本息的偿还保障具有较强支撑作用。联合 资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低， 安全性极高。 优势 1. 沈阳市一般预算收入保持增长，为公司提 供了良好的外部经营环境。 2. 公司在地铁投资建设、运营管理和资源开 发方面保持专营地位，竞争优势明显。 3. 地铁项目建设具有较强公益性特征，沈阳 市政府给予明确支持。 中期票据信用评级报告 沈阳地铁集团有限公司 2 分析师 张龙景 王 治 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 4. 受益于运行线路客流量以及钢材销量增加， 公司营业收入逐年增长。 5. 公司现金类资产规模较大，短期债务规模 小，短期偿债能力强。 关注 1. 地铁项目建设周期长，投资规模大，项目 所需建设资金较多，公司对外部融资具有 较强依赖性。 2. 沈阳市地铁路网尚未形成规模，各项运营 成本不断上涨，目前盈利能力较弱。 中期票据信用评级报告 沈阳地铁集团有限公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由沈阳地铁集团有限公司（以下简称“该公司”）提供， 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整 性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 沈阳地铁集团有限公司 4 沈阳地铁集团有限公司 2017 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 沈阳地铁集团有限公司（以下简称“地铁 集团” 或 “公司” ） 的前身是沈阳地铁有限公司， 成立于2004年4月，初始注册资本1.00亿元，原 出资人为沈阳地铁建设指挥部（以下简称“指 挥部” ） ，指挥部成立于2001年7月，为市直属局 级自收自支事业单位，公司代表指挥部全面履 行沈阳市快速轨道交通建设甲方业主职能和运 营管理职能。2013年6月，根据市国资委关于 变更沈阳地铁集团有限公司出资人事宜的复 函 （沈国资函20136号） ，将公司出资人由指 挥部变更为沈阳市人民政府国有资产监督管理 委员会（以下简称“沈阳市国资委” ） 。2013年 12月13日和2013年12月31日，根据关于地铁 集团增加注册资本的批复（沈国资发2013104 号和沈国资发2013109号） ， 股东沈阳市国资委 对公司两次货币注资，增资后的公司注册资本 为7.67亿元，实收资本7.67亿元；依据公司与国 开发展基金有限公司（以下简称“国开基金公 司”） 、沈阳市人民政府签订的国家发展基金投 资合同，国开基金公司于2015年、2016年分别 向公司投入资金0.70亿元、6.00亿元，其中增加 公司实收资本0.97亿元。2017年一季度，沈阳 市国资委向公司拨付资本金1.86亿元。截至 2017年6月底，公司实收资本10.51亿元，沈阳 市国资委和国开基金公司分别持股90.72%和 9.28%，沈阳市国资委为公司实际控制人。 截至2017年6月底， 公司并表子公司9家， 其中全资子公司 8 家，控股子公司 1 家。公司 本部设计划处、总工办、设备处、财务处等 22 个职能部门。公司经营范围包括地铁、轻轨工 程建设；地铁、轻轨运营管理、物业管理服务； 地铁、轻轨综合技术开发、产业投资及投资管 理，机械设备租赁，房屋场地租赁，设计、制 作、发布、代理国内外各类广告，机电设备安 装、调试等。 2016年底，公司资产总额496.03亿元，所 有者权益合计233.72亿元 （含少数股东权益0.96 亿元） ；2016年公司实现营业收入10.24亿元， 实现利润总额-0.77亿元。 截至2017年6月底，公司资产总额521.25亿 元，所有者权益合计240.20亿元；2017年16月 公司实现营业收入4.27亿元，利润总额-0.18亿 元。 公司注册地址：沈阳市沈河区大西路 338 号；法定代表人：卢春峰。 二、本期中期票据概况 公司于2016年注册中期票据50.00亿元，其 中2016年发行中期票据2.00亿元（16沈阳地铁 MTN001） 。 公司 2017 年度第一期中期票据 （以下简称 “本期中期票据”） 拟发行金额为 15.00 亿元， 期 限为 10 年， 同时附第 5 年末发行人调整票面利 率选择权及投资者回售选择权。本期中期票据 每年付息一次，到期一次还本。 本期中期票据募集资金全部用于公司地铁 线路及配套项目建设。具体情况如下： 表 1 募集资金运用计划 项目名称项目名称 总投资（亿元）总投资（亿元） 截至截至 2017 年年 6 月已完成投资（亿元）月已完成投资（亿元）建设期建设期 本期中票募集资金投入（亿元）本期中票募集资金投入（亿元） 地铁 9 号线 179.71 58.9720132018 年 7.50 地铁 10 号线 297.10 56.7120132018 年 7.50 中期票据信用评级报告 沈阳地铁集团有限公司 5 三、宏观经济和政策环境 2016 年，全球经济维持了缓慢复苏态势。 在相对复杂的国际政治经济环境下，我国实施 积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值； 稳健的货币政策更趋灵 活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个 百分点，并运用多种货币政策工具，引导货币 信贷及社会融资规模合理增长，市场资金面保 持适度宽松，人民币汇率贬值压力边际减弱。 上述政策对经济平稳增长发挥了重要作用。 2016 年，我国 GDP 实际增速为 6.7%，经济增 速稳中趋缓。具体来看，三大产业保持稳定增 长，农业生产形势基本稳定，工业生产企稳向 好，服务业保持快速增长，支柱地位进一步巩 固，三大产业结构继续改善；固定资产投资增 速略有放缓，消费平稳较快增长，外贸状况有 所改善；全国居民消费价格指数（CPI）实现 2.0%的温和上涨，工业生产者出厂价格指数 （PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM） 持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理 指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显 示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全 年均在 52%以上，非制造业保持较快扩张态 势；就业形势总体稳定。 2017 年上半年， 我国继续推进供给侧结构 性改革，积极的财政政策继续通过减税降费减 轻企业负担，同时进一步加大财政支出力度， 助力经济稳中向好。 2017 年 16 月， 全国一般 公共预算收入和支出分别为 9.43 万亿元和 10.35 万亿元，支出同比增幅（15.8%）继续高 于收入同比增幅 （9.8%） ； 财政赤字 9177 亿元， 为历年来同期最高水平，财政政策更加积极。 稳健中性的货币政策更加注重兼顾经济“稳增 长”与“防风险” ，在美元加息、经济去杠杆 等背景下，央行综合运用多种货币政策工具， 维持市场资金面的紧平衡状态。在上述政策背 景下，2017 年 16 月，我国 GDP 同比实际增 长 6.9%；西藏、重庆、贵州等中西部地区经 济发展状况良好，东北、山西等产业衰退地区 经济形势有所好转；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 涨幅有所放缓；就业水平相对稳定。 2017 年上半年，三大产业保持稳定增长。 农业生产形势较好。工业生产加快，结构继续 优化，企业利润快速增长；服务业仍是推动经 济增长的主要力量，但受房地产市场宏观调控 以及经济去杠杆影响，房地产业（6.9%）和金 融业（3.8%）实际增速均明显下降。 固定资产投资增速有所放缓，但民间投资 增速明显加快。 2017 年 16 月， 我国固定资产 投资 28.1 万亿元，同比增长 8.6%（实际增长 3.8%） ，增速略有放缓。受益于 2016 年以来政 府吸引民间投资的若干政策措施，民间投资增 速（7.2%）明显加快。随着房地产调控政策效 应的逐步显现，房地产开发投资增速（8.5%） 自 5 月以来略有放缓；基于国家财政收入持续 增长以及基础设施领域 PPP 模式发展等因素， 基础设施建设投资增速（16