政治关联寻租环境与民营企业融资约束

政治关联、寻租环境与民营企业融资约束李莉1 薛冬辉2 郑达鑫3（1南开大学商学院 天津 300072）（2南开大学商学院 天津 300072）（3南开大学商学院 天津 300072）摘 要： FHP从信息不对称角度解释了融资约束的存在，但在如我国这样非市场化资源配置环境中，政治关联是通过降低企业与金融机构间的信息不对称程度还是通过企业和政府官员间的寻租机制影响民营企业所受融资约束仍有待考察。本文首次从寻租视角，以构建博弈模型的方式，研究政治关联影响融资约束的机制，并创造性地设计实证方法以在管制行业内经营的民营企业为样本对理论推导结果加以检验。本文认为在我国政治关联主要通过寻租机制降低民营企业的融资约束程度，且在非市场化资源配置地区，在管制行业内经营的民营企业无论是否政治关联都可以因使用寻租手段而不受融资约束；在市场化资源配置地区，政治关联因可降低寻租成本而使民营企业不受融资约束。关键词： 政治关联，寻租环境，融资约束，民营企业Political Relation, Rent-seeking Environment and Financing Constraint of Private Enterprise Li Li 1, Xue Donghui2 ,Zheng Daxin3(1 School of Business, Nankai University, Tianjin 300072)(2 School of Business, Nankai University, Tianjin 300072)(3 School of Business, Nankai University, Tianjin 300072)Abstract: FHP explains the existence of financing constraint from the perspective of information asymmetry. But in non-market resource allocation environment like China, it is to be discussed that whether political relation reduces the information asymmetry between enterprises and financial institutions or through power rent-seeking between executives and government officials, to influence the constraint of private enterprises. From rent-seeking perspective, this paper studies the mechanism between political relation and financing constraint by building game theory model, and with the sample of enterprises in regulated industries, creatively designs empirical method to verify the theoretical results. This paper believes that political relation reduces the financing constraint of private enterprise by rent-seeking mechanism. In non-market resource allocation area, private enterprise in regulated industries could avoid financing constraint by rent-seeking no matter it has political relation. In market resource allocation area, political relation could reduce the cost of rent-seeking to make private enterprise to avoid financing constraints.Key Words: Political Relation, Rent-seeking Environment, Financing Constraint, Private Enterprise1. 绪论民营企业已成为推动我国经济发展的重要力量，当前其经济总量已占到我国GDP的65%以上，且占年度经济增量的70-80%，而且民营企业解决我国70%以上人口的就业问题，为政府提供50%以上的所得税收入。然而我国的民营企业却未能得到与其地位相一致的制度支持，特别是在融资方面，民营企业很难如国有企业一样获得充裕的资金支持。这既有民营企业自身的原因，如财务信息不准确、抗风险能力差、缺少抵押物、公司治理机制不健全、代理问题严重等。但也存在制度性的原因，如我国的银行体系受控于政府，且受到“父爱主义”的影响，银行会优先为国有企业提供信贷支持，民营企业往往只能少量剩余部分。虽然中小企业1 由于与国有企业相比，我国民营企业的规模普遍较小，因此我国的民营企业融资难问题可以类比西方国家的中小企业融资难。融资难问题在世界范围内普遍存在，但在发达国家中，中小企业融资难主要是民营企业自身特点和市场规则自然发展的结果，且各国政府一般会通过政策调节这种市场配置资源时发生的“失灵”现象，为中小企业融资提供支持。但我国政府恰恰相反，虽然也颁布相关政策法规支持民营企业融资，但其支持范围十分有限，多数民营企业仍难逃融资困难的束缚。然而在我国民营企业普遍遇到融资困难制约的背景下，有些企业却能及时获得其生存发展所需的资金，如胡旭阳（2006）发现民营企业家的政治身份有利于企业涉足金融业；罗党伦、甄丽明（2008）发现在我国有政治关系的民营企业受到的融资约束较少。且这种现象不只在我国存在，国外学者的相关研究为其提供了深厚的理论基础，早在1994年Shleifer，Vishny（1994）就发现在转型经济国家，政府的权力可能凌驾于法律之上，并在此基础上提出了帮助之手（The helping hand）和掠夺之手（The grabing hand）的概念，且Faccio（2002、2006、2007）的跨国研究将学界对政治关联问题的研究推向高潮。我国学者在研究企业政治关联对融资约束的影响时往往以银企关系为视角进行分析，认为民营企业融资难的原因在于信息不对称，而政治关联使民营企业有可能以政府为中介，降低与银行间的信息不对称程度，从而更容易获得外部融资支持。但国外学者的研究却从寻租视角出发，认为在如我国一样的转型经济中，银行等金融系统受政府控制，且由于政府和民营企业间可能存在寻租关系从而带来融资便利（Fisman，2001等），甚至有学者将矛头直指腐败（Fan，2007）。那么在我国政治关联对民营企业融资约束的影响机制是加强了信息沟通效率还是寻租呢？如果是因为加强信息沟通的效率，则政治关联可能成为缓解民营企业融资约束，提高社会资源配置效率的有效手段；而如果是寻租，则可能损害我国整体经济发展效率，甚至可能滋生腐败。随着我国民营企业经济地位的提高，当前政府不仅使用行政手段调节民营企业的经营领域，而是以经济手段为主，对进入各类行业的标准进行区分，从而有效调节民营企业和国有企业各自的经营范围：一般来说政府会鼓励民营企业进入信息技术产业、制药业、农业、流通业等虽具有较大发展潜力，但却不会关系到国计民生的产业；而国有企业则主要进入采矿业，煤、水、电等城市基础设施供应业，运输设施建设业等对国民生活影响大，且具有自然垄断特征的行业。财政、货币政策是政府常用的经济调节工具，一般来说，政府会对在其鼓励进入行业内经营的民营企业给予融资支持，促进其发展；同时会对在其管制行业内的民营企业的融资加以限制，迫使其转型进入政府鼓励的行业领域之中，我国2009年以来进行的产业结构调整就是上述过程的真实写照。如果按照上文的逻辑，在管制行业内经营的民营企业无论其是否政治关联将因政策影响而无一例外地受到融资约束，因为即便政治关联可以降低银行和民营企业间的信息不对称，政府官员也应按照政策规定，告诫银行和民营企业如其主营业务不转变，获得贷款将变得十分困难等相关信息。但如果政治关联带来的是寻租成本降低，则就是另一故事了，这些在管制行业内经营的民营企业，可以以更低的寻租成本诱使政府官员“搞定”银行，从而在较低的融资约束下继续扩大其在管制行业内的投资规模，并给中央政府的产业结构政策推行制造障碍。那么现实情况如何呢？本文以在管制行业内经营的民营企业为样本进行研究，发现非政治关联样本企业受到融资约束；在市场化资源配置地区的样本企业受到融资约束。且在对政治关联和资源配置方式的双重影响进行分析时，本文发现非政治关联的样本企业受到融资约束，其它样本企业所受融资约束不显著。本文在对相关理论进行综述后；对我国民营企业政治关联的形成机制，及政府官员能给政治关联企业提供的好处进行分析；此后，构建政府官员与民营企业间的寻租关系模型，并通过模型推演得出在寻租视角下，政治关联减轻民营企业所受融资约束的内在机理；而后利用实证研究方法以我国管制行业内的民营企业为样本，分析政治关联对融资约束的影响；最后得出结论。2. 相关理论综述2.1 政治关联相关研究学界对政企关系的研究由来已久，早在1994年Shleifer，Vishny（1994）就发现在转型经济国家，政府的权力可能凌驾于法律之上，对企业来说如果通过寻租手段获取资源的边际成本低于通过经济手段获取同样资源的边际成本，企业就会求助于寻租。其后，Fyre，Shleifer（1997）提出了政府对于企业来说所扮演的扶助之手（the helping hand）和掠夺之手（the grabbing hand）角色：认为如果一国政府权利凌驾于法律之上，并对企业予以帮助的话，政府就相当于扮演了扶助之手的角色；而如果政府掠夺企业资源的话，政府就相当于扮演了掠夺之手的角色。Fisman（2001）发现在印度尼西亚，与总统家族有关联的企业可以获得税收优惠、信贷支持等好处，而总统的突然病逝会给关联企业经营带来影响。Faccio（2002、2006、2007）对47个国家20202个企业进行了跨国研究，发现政治关联在世界范围内是普遍存在的，且政治关联企业普遍可以以更低的成本获得外部融资。Marianne Rertrand, Francis Kramarz, Antoinette Schoar David Thesmar（2004）对法国公司政治关联的研究发现，法国公司的CEO可能通过同学，同事与政要产生联系，这种联系对CEO决策和企业业绩会产生一定影响，且他们认为这种影响是负面的。与其它研究不同的是，该文的视角并不局限于政治关联对企业业绩的影响，他们认为政府官员可能从这种联系中获利，在竞选时期，公司的CEO可能会通过增加雇工的方式支持政党参与竞选，使政要获得政治利益。Asim，Atif（2004）发现在巴基斯坦政治关联越紧密的公司越容易从国有银行获得贷款，并且这些政治关联紧密的公司容易获得预算软约束（Soften Budget Constraints）的优势，但它们的贷款违约率也越高。Eitan Goldman，Jörg Rocholl，Jongil So（2006）在对美国的研究中发现，政治关联问题不仅发生在转型经济中，美国公司也存在着显著的政治关联问题，当美国民主当和共和党政权更替的时候，与不同党派联