【并购案例】国内外投行并购案例详解

国内外投行并购案例详解 目 录国内篇南钢股份要约收购.1辽通化工收购锦天化. 7新潮吸并新牟股份.13上房集团整体置换嘉丰股份案例. 20申能"瘦身消肿".29红色资本家抢滩港九：荣智健进军香港. 37北京地产新擂主.44船王铁拳出击：包玉刚收购九龙仓.48香江龙虎斗：会德丰收购战.54争夺战略资源 东盛集团并购潜江制药.60民营企业如何更好地参与国有企业改组、改造. 64（德隆国际战略投资有限公司董事局主席 唐万里，2003 年 5 月） 上海中路重组“永久股份”. 69京东方海外收购 TFT-LCD 业务.76网通低价入主亚洲环球电讯. 79鹏润收购京华自动化. 82 三星康宁（马来西亚）控股赛格三星.84联想收购汉普.87国外篇惠普收购康柏-250 亿美元“世纪豪赌”.89德国电信天价并购美国声流记实. 94AOL 收购时代华纳之后的阴云. 97石化工业大并购：BP 并购莫科 .101跨国汽车新巨人的诞生. 107通用汽车公司资产重组案例剖析.112英国两大生物技术公司合并案例分析.116杜邦公司出演“白马骑士”.121 南钢股份要约收购试析中国证券市场首例要约收购案 日前，沪深股市爆出首例要约收购案：南钢联合有限公司拟要约收购南钢股份。2003 年 4 月 9 日，上市公司南钢股份（600282）的一则公告让沪深股市有史以来首例要约收购浮出水面，南钢股份的公告显示，2003 年月日，南钢股份控股股东南钢集团公司，与复星集团、复星产业投资有限公司和上海广信科技发展有限公司联合组建南京钢铁联合有限公司。合资经营合同约定：南钢联合公司注册资本为 27.5 亿元。其中，南钢集团以其持有的南钢股份国有股35760 万股（占总股本的 70.95 ）及其它部分资产、负债合计 11 亿元出资，占注册资本的 40 ；复星集团公司以现金 8.25 亿元出资，占南钢联合公司注册资本的 30 ；复星产业投资以现金 5.5 亿元出资，占南钢联合公司注册资本的20 ； 广信科技以现金 2.75 亿元出资，占南钢联合公司注册资本的 10 。由于南钢集 团公司以所持南钢股份的股权出资尚须取得财政部、中国证监会等有关部门的批准，合资各方在合资经营合同中约定对南钢联合采取“先设立，后增资”的方案：即先行按前述出资比例设立注册资本为人民币 10 亿元的南京钢铁联合有限公司，其中南钢集团以需取得财政部、证监会等有关部门批准方可投入的资产以外的其他经营性资产合计净值人民币 4 亿元出资，而复星集团等另三方仍以现金出资；待南钢联合成立且有关各方履行完相关审批手续后再行由合营各方对南钢联合进行同比例增资，南钢集团以其持有的南钢股份国有股权及其他经营性资产（包括负债）出资，复星集团、复星产业投资、广信科技仍按前述出资比例以现金出资，以使南钢联合的注册资本达到 27.5 亿元。后三者的实际控制人是以郭广昌为首的四个自然人。3 月 27 日，财政部批准了南钢集团公司以其持有的南钢国有股份出资成立南钢联合。这实质上构成了上市公司收购行为，且收购的股份超过南钢股份已发行总股本的 30 ，依法已触发要约收购义务。根据上市公 司收购管理办法中要约收购义务豁免的申请条件，南钢股份此次要约收购不符 合此条件，所以南钢联合将根据有关规定履行要约收购义务，向南钢股份法人股 和流通股股东发出全面收购要约。根据上市公司收购管理办法的规定有四种可以豁免的情形：一是上市公司实际控制人未变的，如国有主体之间的转让可以视同实际控制人未变，南钢股 份的实际控制人已经从南钢集团转变复星控制的公司，显然不属于此类豁免的情形；二是上市公司面临严重财务危机，而从目标公司南钢股份 2002 年年报来看，业绩良好；三是发新股；四是法院裁决。虽然，上市公司收购管理办法中也做了弹性规定，即监管部门可根据市场的发展作出其他豁免情形的认定，但显然南钢联合没有尝试做其他豁免情形的认定。在法律没有明示理由可以豁免的情形下，采取直接发起要约的方式来履行自己的义务。这实际上是反映了收购方对自身实力和重组前景的充分信心。此次要约收购涉及南钢股份的240 万法人股，要约价格为每股 3.81 元；14400万股流通股，要约价格为每股 5.86 元。这一价格是如何制定的？根据上市公司收购管理办法确定的原则，流通股收购价格是公告日前三十个交易日南钢股份的每日加权平均价格的算术平均值的百分之九十；法人股定价应为公告日前六个月内收购人取得被收购公司未挂牌交易股票所支付的最高价格或被收购公司最近一期经审计的每股净资产值这两个数字中的较高者。南钢股份 2002 年度经审计的每股净资产值为 3.46 元；而南钢股份 35760 万股国家股的价值经评估为136008 万元（折合每股为 3.80336 元），南钢集团拟按此评估价格参股南钢联合公司，故本次法人股要约收购价格确定为 3.81 元。 该消息披露后，证券市场一片哗然，南钢成为首个吃要约收购螃蟹的上市公司。整个证券市场受此消息刺激，大盘连续上扬，钢铁板块股价全线暴涨，南钢在停牌三天后，连拉三个涨停板，一时间，“要约收购”成为市场追捧的热点。那么，本次要约收购究竟有何意义，其由来及对南钢的影响如何呢？一、南钢股份要约收购由来的推测虽然近年来，南钢集团及南钢股份经营状况良好，但一定程度上主要依赖于钢材价格的上涨，以及南钢股份将募集资金用来还贷而降低了财务费用。面对激烈的市场竞争，南钢没有规模优势，一旦钢材价格回落，势必对公司业绩产生影响。因此，南钢决定通过实施宽中厚板项目，尽快提高自身的规模和竞争力。项目既定，高达 33.8 亿元的资金从何而来？根据 2002 年度年报显示，南钢总股本50400 万元，总资产 320971 万元，货币资金 91051 万元，净利润 24315 万元，负债率 45.71 。2001 年南钢净利润 20619 万元。就自有资金而言，考虑 10股派 现 2 元、固定资产折旧等因素，南钢股份一年新增可用资金积累 3 亿元左右。中厚板项目建设期间，南钢股份可用自有资金约 15 亿元，中厚板项目尚有 18 亿元的资金缺口。要实施中厚板项目，必须向外部筹资，别无他途。如果借债，南钢负债率仅 45.71 ，可以进一步举债。此外，南钢还可吸纳股权资金，即增资扩 股，要么增配股，要么合资组建项目公司。股权筹资的第一选择，当然是利用南 钢上市公司地位，通过增、配股及可转债等方式，在证券市场上筹集资金。 为此，南钢股份董事会 2002 年 6 月审议通过 2002 年度增发不超过 1.4 亿股的发行预案，募集资金用于中厚板项目。当时市场对上市公司增发