银河证券-赣粤高速-600269-控股股东倾力支持打开公司成长空间-100121.doc

公司简评 赣粤高速 (600269.SH）2010年01月21日控股股东倾力支持打开公司成长空间推荐 上调评级 分析师：张秋生 *：zhangqiushengchinastock.com.cn (：010-665687281事件公司于元月21日发布两项公告：（1）关于控股股东省高速集团继续支持本公司加快发展、做强做优的公告，主要内容如下：     同意在省内规划建设的高速公路项目中继续优先考虑公司参与投资建设；同意启动收购公司持有的工程公司、养护公司等施工类企业股权资产的工作(现已着手开展资产评估等前期准备工作)；同意将持有的国盛证券3700万股股权及2500万元次级债权，以协议方式定向转让给公司；承诺自2010年1月19日起的未来12个月内不在二级市场上减持公司的股份。（2）公司第四届董事会第9次会议决议公告，主要内容如下：同意公司以协议方式受让控股股东江西省高速公路投资集团有限责任公司(下称：集团公司)持有的国盛证券3700万股股权及2500万元次级债权，转让价格以国盛证券近期股权转让价2.90元/股为参考，经评估后确定，并报监管部门批准后实施。该事项属关联交易。通过关于投资建设奉新至铜鼓高速公路(集团公司已将该高速公路的投资、建设、运营管理直接授予公司)的议案，项目概算总额约69.48亿元(含建设期贷款利息4.15亿元)，单公里造价为5292.50万元。项目工程计划于2010年动工，2012年底建成通车。该议案将提交公司下次股东大会审议通过后实施。2我们的分析与判断（1）新股东挂牌伊始即展示倾力支持姿态2009年11月28日，在公司原股东“江西高速公路投资发展（控股）有限公司”的基础上，组建江西省高速公路投资集团有限责任公司（以下简称“省高速集团”），本公司控股股东的全部资产和债务（含本公司的国有股权）划入省高速集团，省高速集团正式成为公司的控股股东。省高速集团在挂牌不到两个月的时间内，即正式发文支持赣粤高速（600269）加快发展、做强做优，如此支持力度在公司发展过程中还是第一次。更值得关注的是，省高速集团对赣粤高速的支持绝不是空泛的行文表态，而是拿出了切实的举措。在本次控股股东表示继续支持公司做强做优的文件中，给出了三项支持举措，一是同意在省内新高速公路项目中优先考虑公司参与投资建设。这一表态，解除了公司自股改以来无法顺利获取优质路产投资项目的困扰，为公司持续发展扫除了障碍；其次，控股股东同意收购公司属下盈利能力较弱的工程公司和养护公司，这一举措可以让公司集中精力发展公路管理主业；第三，省高速集团将手中的国盛证券优质资产注入公司，使公司资产结构进一步得以优化。www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评报告/收费公路行业（2）国盛证券股权升值潜力巨大公司持有国盛证券4000万股，占国盛证券5.93亿股总股本的6.74%；公司控股股东本次将3500万股国盛股权注入赣粤高速，公司将合计持有国盛证券证券12.65%的股权，将是公司第三大股东。资料显示，国盛证券前十大股东中，江西省出版总社（及其子公司江西教育出版社）是国盛证券的实际控股股东，江西国信为第二大股东（表1）。下表来自中国证券业协会网页，与赣粤高速披露的持股比例不一致，估计是国盛证券增资扩股前数据，仅供参考。国盛证券现有批准设立的证券营业部21 个，批准设立的证券服务部24 个。截止2008 年底在职公司员工732 人，其中高级管理人员29 人。2008年，国盛证券实现营业收入5.2亿元，净利润2.11亿元，净资产收益率23%。20%以上的净资产收益率显示国盛证券股权的含金量颇高，大股东将持有的国盛证券国权以每股2.90 元的价格转让给上市公司，表明控股股东对公司空前的支持力度与态度。国盛证券是江西省唯一拥有的证券公司，资产质量优良，成长迅速。根据省政府大力扶持资本市场发展的有关表态，国盛证券扩股上市是公司发展的方向，赣粤高速持有的国盛证券股权未来增值潜力巨大。表1：国盛证券十大股东及持股比例股东名称持股数量(股)持股比例（%）备注江西国际信托投资股份有限公司10277.53545620.46%江西省出版总社1000019.91%江西省财政投资管理公司600011.95%江西教育出版社50009.95%江西赣粤高速公路股份有限公司40007.96%江西高速公路投资发展(控股)有限公司30005.97%江西省投资公司25505.09%江西省地质矿产勘查开发局20003.98%清华控股有限公司 20003.98%江西省煤炭集团公司 20003.98%资料来源：中国证券业协会网页（3）投资奉铜高速（奉新至铜鼓），完善公司路产网络公司拟投资新建奉铜高速。该项目全线里程155.78 公里,其中与大广高速共线24.49 公里,建设里程131.28 公里,按双向四车道高速公路标准建设,项目概算总额约69.48 亿元,含建设期贷款利息4.15 亿元,单公里造价为5,292.50 万元。项目工程计划于2010 年动工,2012 年底建成通车。奉铜高速公路为南昌至铜鼓高速公路二阶段新建工程，项目新建里程约131公里。项目位于宜春市境内，起点与正在建设中的南昌至奉新高速公路终点相接，经奉新、靖安、宜丰、铜鼓四县，止于赣湘两省交界的铁树坳。按双向四车道高速公路标准建设，全线设置8个互通，2个服务区，3个停车区。奉铜高速是南昌至铜鼓高速公路中的西段，与已开工并由本公司投资建设的东段南昌至奉新段共同构成南昌至铜鼓高速公路。南昌至铜鼓高速公路是杭州南昌长沙重庆高速公路中的一段，是中部地区与东部沿海发达地区的快速通道，向东通过南昌绕城高速接已开工的南昌至德兴高速公路，并且与昌德高速公路共同纳入了交通部组织的中部地区崛起公路水路交通发展规划，向西接已开工的湖南浏阳(湘赣界)至花垣(湘渝界)高速公路。本项目建成通车后，长沙至南昌的公路里程可缩短69 公里，成为连接杭州、南昌、长沙和重庆的便捷高速通道，对进一步改善中部地区交通运输网络、提升江西省会南昌市的辐射功能、加快赣西北经济发展将起到重要的促进作用（图1）。图1：奉铜高速区位示意图资料来源：江西省2020年高速公路网规划图3投资建议公司路产是地理位置更靠近东部发达地区的南北国道主干线，将率先分享经济复苏带来的车流量增长；其次，公司现金流充沛，在继续投资盈利能力较好新路产的背景下，公司进一步投资收益率较好的金融行业；第三，控股股东对公司的倾力支持为公司进一步发展打开通道和空间，进一步注入优质路产的概率显著提高。公司今年2月份有5640万份权证即将行权，行权价10.04元，全部行权可筹集资金11亿元左右，公司对促成权证行权态度积极。鉴于以上原因，我们对公司的投资评级有“谨慎推荐”上调为“推荐”。表3：赣粤高速（600269）财务指标预测摘要财务和估值数据摘要2006A2007A2008A2009E2010E2011E单位:百万元营业收入1849.32 2468.14 3085.72 3231.06 3521.86 3803.60 增长率(%)41.26%33.46%25.02%4.71%9.00%8.00%归属母公司股东净利润825.36 1096.59 1096.18 1165.70 1237.77 1391.65 增长率(%)107.03%32.86%-0.04%6.34%6.18%12.43%每股收益(EPS)0.353 0.470 0.469 0.499 0.530 0.596 销售毛利率63.60%70.40%55.01%56.99%56.00%55.50%销售净利率47.43%48.15%38.60%39.20%38.18%39.75%净资产收益率(ROE)15.34%17.44%15.30%14.43%13.68%13.72%投入资本回报率(ROIC)24.72%26.02%20.02%14.86%12.88%12.64%市盈率(P/E)23.94 18.02 18.02 16.95 15.96 14.20 股息率(分红/股价)0.008 0.012 0.014 0.013 0.014 0.015 资料来源：公司公告，中国银河证券研究所附表：20092011年预测财务报表报表预测2006A2007A2008A2009E2010E2011E利润表 营业收入1849.32 2468.14 3085.72 3231.06 3521.86 3803.60 减: 营业成本673.18 730.46 1388.31 1389.68 1549.62 1692.60 营业税金及附加63.86 87.02 104.88 109.82 119.71 129.28 营业费用3.04 11.50 6.41 3.23 3.52 3.80 管理费用87.74 79.52 147.60 154.55 168.46 181.94 财务费用59.91 208.57 209.28 223.73 273.20 182.99 资产减值损失2.10 2.00 3.67 40.00 2.00 2.00 加: 投资收益31.80 8.56 19.54 20.00 20.00 20.00 营业利润991.29 1360.10 1242.64 1335.05 1430.35 1635.99 加: 其他非经营损益123.01 181.24 222.82 217.00 218.00 218.00 利润总额1114.30 1541.34 1465.47 1552.05 1648.35 1853.99 减: 所得税237.17 352.89 274.51 285.56 303.57 342.02 净利润877.13 1188.45 1190.95 1266.49 1344.78 1511.97 减: 少数股东损益51.77 91.86 94.77 100.78 107.01 120.32 归属母公司股东净利润825.36 1096.59 1096.18 1165.70 1237.77 1391.65 资产负债表2006A2007A2008A2009E2010E2011E 货币资金583.