2012年食品饮料年度策略报告

,10-11,10-12,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,0.00%,-10.00%,-20.00%,周纪庚,申明。,、 、 、,行业研究 食品饮料 2012 年 11 月 8 日 评级：优异 最近 52 周走势：,把握节奏、寻找新亮点 2012 年食品饮料年度策略报告 投资概要：,15.00%,食品饮料(申万),上证综合指数,10.00% 5.00%,板块今年以来大幅跑赢指数，二季度显防御、三季度显进攻。今年,以来食品饮料板块继续跑赢指数，板块最佳投资时点受市场对提价的 -5.00% 一致预期以及对酒类投资的热情而出现前移；全年热点集中在重组题 -15.00% 材个股和高增速下估值修复的酿酒板块。,-25.00% -30.00%,食品饮料行业高景气持续。从行业和上市公司两个角度来看，目前 食品饮料各主要子行业前三季度收入、利润同比继续保持较高增速，,相关报告： 品牌化新时代来临食品饮料 2011 年投资策略 高景气持续，期待估值提升 食品饮料 2011 年下半年投资策略 报告作者： 国联证券研究所食品饮料研究小组 组长：周纪庚 执业编号：S0590510120016 联系人： 电话：021-38991500-895 Email：zhoujgglsc.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过 合理判断并得出结论，力求客观、公正。 结论不受任何第三方的授意、影响，特此 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格。,白酒、葡萄酒继续领涨酿酒板块，前三季度净利润增速超过 50%； 乳制品受益于销售费用率下降，净利润大幅增长，肉制品行业逐步从 高肉价、“瘦肉精”事件中恢复。 2012 年，两个定局、三个变局。经济转型和居民消费升级的大背景 不变；通胀水平较 2011 年回落的趋势确定；高端品短期提价受限、 产量空间疑虑等利空因素将逐步消除；传统大众品受益于成本回落、 集中度提升；新型大众品市场开始普及，并逐步形成规模化、品牌化。 估值上从 PE 倍数来看具备下跌风险。板块估值目前从纵向来看处于 历史低位区间，但二、三季度板块大幅跑赢指数，使得板块相对沪深 300 指数的 PE 倍数处于历史高位；从机构配臵食品饮料水平来看， 三季度末超配水平创出 06 年以来新高，估值倍数具备下跌风险。 投资策略：把握节奏、寻找新亮点。自上而下偏好业绩确定或改善 预期强烈的子行业和公司，高端品业绩确定，择时比选股更重要，一 季度将出现较好的买点，大众品关注成本压力释放、市场恢复的子行 业；自下而上看好率先开始行业整合的中高档白酒企业，以及引领未 来健康消费趋势的公司。 维持行业“优异”的投资评级。重点推荐五粮液（000858）、张裕 A （000869）、山西汾酒（600809）、洋河股份（002304）、伊利股份 （600887）、青岛啤酒（600600）、双汇发展（000895）、莫高股份 （600543）老白干酒（600559）安琪酵母（600298）保龄宝（002286）。 风险提示：农产品价格大幅波动；食品安全问题。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,目,2,目,录,录 2 前言 3 1板块走势回顾：二三季度大幅跑赢指数 3 1.1 自年初以来食品饮料大幅跑赢市场 . 3 1.2 板块最佳投资时点在前移 3 1.3 全年热点集中在重组个股和高增速下估值修复的酿酒板块 4 2. 行业数据：食品饮料整体仍维持高景气 . 5 2.1 规模企业数据：行业高景气持续 . 5 2.2 上市公司数据：继续保持利润增速快于收入的良性态势 . 7 32012 年：两个定局、三个变局 10 3.1 定局一：转型和消费升级的大背景不变 10 3.2 定局二：通胀水平显著回落的趋势确定 11 3.3 变局一：高端品短期利空因素将消除 . 12 3.4 变局二：传统大众品受益于成本回落、集中度提升 . 13 3.5 变局三：新型大众品市场普及化、规模化 15 4食品饮料行业估值分析 16 4.1 行业整体估值水平处于历史低位 . 16 4.2 机构超配食品饮料水平创新高，估值倍数有下跌风险 . 18 5投资策略：把握节奏、寻找新亮点 . 18 5.1 自上而下：偏好业绩确定或改善预期强烈的行业和公司 . 18 5.1.1 高端品：业绩确定，择时比选股更为重要 . 18 5.1.2 大众品：关注成本压力释放、市场恢复的行业 19 5.2 自下而上：从变局中寻找新亮点 . 20 5.3 个股盈利预测及评级 20,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-06,11-07,11-07,11-08,11-08,11-08,11-09,11-09,11-10,11-10,3 前言 2012 年，在欧债危机蔓延的背景之下，出口需求面临下降风险；信贷紧 缩在持续，低成本重复投资的资金链被卡住；GDP 增长唯有依靠消费 2012 年，房地产价格出现转折，但是调控仍将继续，房价下跌释放出来 的购买力能否顺利转移到消费？物价水平在猪肉价格回落的背景下将出现显著 回落，大众消费品、高端品如何能在这变局中获得发展？ 2012 年，在定局与变局之中，我们寻找真正强者，寻找新的亮点！ 1板块走势回顾：二三季度大幅跑赢指数 1.1 自年初以来食品饮料大幅跑赢市场 食品饮料上半年略强于指数，下半年大幅跑赢指数。从全年来看，食品饮 料跑赢指数超过 15 个百分点，二季度受益于靓丽的年报和一季报走出了独立行 情，三季度在指数反弹、半年报业绩高增长以及提价预期的催化下，食品饮料 板块继续大幅跑赢指数。,图表 1：食品饮料板块今年以来跑赢指数 15.00%,图表 2：下半年以来食品饮料大幅跑赢市场 25.00%,食品饮料(申万),上证综合指数,食品饮料(申万),上证综合指数,10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 数据来源：WIND 国联证券研究所,20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 数据来源：WIND 国联证券研究所,1.2 板块最佳投资时点在前移 从近四年食品饮料板块相对上证综合指数的季度超额收益来看，2008 年一 季度、四季度出现较好的超额收益，2009 年超额收益出现在三、四季度，2010 年超额收益出现在二、三季度，2011 年从目前来看，二、三季度的超额收益也 表现的不错。2008 年、2009 年所表现出来的行业底部在二季度出现，然后在消,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,深深宝A,涪陵榨菜,安琪酵母,珠江啤酒,老白干酒,惠泉啤酒,黑牛食品,燕京啤酒,承德露露,双汇发展,莲花味精,洽洽食品,三全食品,高金食品,天宝股份,维维股份,山西汾酒,青岛啤酒,龙力生物,古井贡酒,张裕A,重庆啤酒,伊力特,保龄宝,水井坊,好想你,*ST中葡,ST皇台,ST,4 费旺季的三四季度表现出超额收益，而从 2010 年以来，这样的趋势在发生变化， 一季度市场在提价兑现以及淡季预期到来出现调整，反映出市场的预期在提前， 再加上对酒类实物投资热情的高涨，进一步将酒类销售节奏往前移，带动投资 时点前移。总体来看，预期的一致性导致了市场节奏在逐步往前，调整提前出 现，底部提前出现。 图表 3：食品饮料板块各季度超额收益情况,30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15,2008 2010,2009 2011,一季度,二季度,三季度,四季度,资料来源：WIND 国联证券研究所 1.3 全年热点集中在重组个股和高增速下估值修复的酿酒板块 从 11 年全年来看，表现较好的个股主要集中在两个方面：一是具备重组题 材的个股，如西藏发展、 皇台；另一方面就是业绩确定性增长下的估值修复， 这类个股主要集中在酿酒板块中，一季报、半年报的高增长使得酿酒板块二季 度、三季度持续跑赢指数，这也印证了我们在半年度策略中关于高端品业绩与 估值再匹配的观点。 图表 4：今年以来食品饮料板块个股表现 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：国联证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,ST皇台,金种子酒,张裕A,11.1-4,伊力特,好想你,得利斯,天宝股份,保龄宝,西藏发展,莲花味精,三元股份,燕京啤酒,梅花集团,恒顺醋业,莫高股份,涪陵榨菜,惠泉啤酒,上海梅林,三全食品,沱牌舍得,青岛啤酒,维维股份,山西汾酒,高金食品,古越龙山,贵州茅台,酒鬼酒,11.1-6,07.1-11,2005,09.1-2,09.1-8,10.1-2,10.1-8,11.1-2,11.1-4,11.1-6,11.1-8,07.1-11,09.1-2,09.1-8,10.1-2,10.1-8,11.1-2,11.1-8,2005,洋河股份,5 而从下半年来看，题材性个股在经历了一波快速上涨后，伴随着指数回落 出现了快速调整，而高端品渠道和终端销售的持续火爆，以及提价预期的走强， 推升了三季度酒类板块的新一轮行情。 图表 5：半年度策略以来食品饮料板块个股表现 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：国联证券研究所 2. 行业数据：食品饮料整体仍维持高景气 2.1 规模企业数据：行业高景气持续 食品饮料三大子行业收入和利润维持高增速。从全行业前三季度的经营数 据来看，食品饮料三大子行业食品加工、食品制造、饮料制造表现出稳定的高 增长，增速基本维持在 3035%的区间；而从利润增速来看，总体利润增速要高 于收入增速，基本维持在 3540%的区间。,图表 6：食品饮料三大子行业增长情况 40 35 30 25 20 15 10,图表 7：食品饮料三大子行业净利润增长情况 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20,农副食品加工,食品制造,饮料制造,农副食品加工,食品制造,饮料制造,数据来源：国家统计局 国联证券研究所,数据来源：国家统计局 国联证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,07.1-11,08.1-11,09.1-11,10.1-11,2002,2004,2006,07.1-5,08.1-5,09.1-5,10.1-5,11.1-3,11.1-5,11.1-7,2002,2004,2006,07.1-5,07.1-11,08.1-5,08.1-11,09.1-5,09.1-11,10.1-5,10.1-11,11.1-3,11.1-3,11.1-5,11.1-5,07.1-5,07.1-11,08.1-5,08.1-11,09.1-5,09.1-11,10.1-5,10.1-11,11.1-3,11.1-5,11.1-7,2002,2004,2006,2002,2004,2006,07.1-5,07.1-11,08.1-5,08.1-11,09.1-5,09.1-11,10.1-5,10.1-11,11.1-7,11.1-7,6 白酒行业继续高成长，营销规模效应显现。今年以来白酒行业继续保持高 成长态势，17 月份白酒行业收入同比增长 36.85%，净利润同比增长 45.13%， 环比增速继续提升；净利润增速高于收入增速主要是因为期间费用率同比下降 近一个百分点，白酒行业营销规模效应开始显现。,图表 8：白酒行业规模以上企业收入和利润增速 70 60 50 40 30 20 10 0