2009年下半年先导行业见底回升当前宏观经济与产业发展展望-52

2009年下半年先导行业见底回升,当前宏观经济与产业发展展望,杨建龙 国务院发展研究中心 研究员 博士 研究室主任, 产业与 “运营杠杆” 分析,必要的回顾和总结：进步的阶梯, 产业与 “运营杠杆” 分析,当前形势的基本判断和结论,从PPI走势谈起,PPI是前期形势判断最大的不确定所在。 钢铁、石化和煤炭价格是PPI上涨的主要原因。 PPI下行态势基本确立，2008年三季度是PPI的高点。 翘尾因素、国际能源资源价格大幅回落，以及国内主要能源原材料价格的回落态势已经形成并将加速。 国民经济已进入“典型”的周期回落通道经济周期性收缩的第二阶段,周期性回落的第二阶段,供给面和需求面的支撑,第一阶段：2008年二季度到2008年7、8月份 第二阶段：2008年四季度2009年年底（预计） 第三阶段：2010年（预计）,？,！,2009 2010 2011,主要观点,短期趋势决定周期节奏 2007年四季度开始的国民经济周期性下行是经济内在调整的必然结果，外围突发因素加大了调整的幅度和速度，但不是主导因素。两年的周期性调整是必然。 由于2007年各项经济指标增长速度较快，使得比较基数较高，导致2008年各项指标出现较明显回落，放大此次调整的幅度。 长期趋势主导短期经济周期调整的方向的力度中国经济中长期增长趋势坚定明确决定了高位调整的基本特征。 房地产业的复苏将是中国经济下一个周期启动的重要标记 房地产业将于2009年下半年见底回复，并最终带领中国经 济于2010年走向复苏之路。 2010年和8.5的GDP增速是此轮国民经济周期调整的“底部”,2009年主要经济指标预测,2010将是此轮经济周期的底部,按支出法计算三大需求对GDP增长的贡献，09年起投资比重将大幅上升, 产业与 “运营杠杆” 分析,出口：确定的回落态势与趋缓的回落幅度,出口对经济贡献,出口2.3%,投资 4.9%,消费 4.7%,三大需求对GDP的贡献，2000年至2007年,上一轮景气周期（2002-2005）的内需特征突出，投资的拉动居于首位。 但2005年以来的新一轮景气周期中，净出口直接贡献了将近20%的GDP总量和接近80%以上的GDP增长，周期运行的外向需求特征明显，国际经济对中国经济的影响程度达到前所未有的高度。 当前和今后出口增速的过快下滑必然会对国民经济的稳定运行带来重大负面影响。,对外贸易依存度过高,经过连续多年的出口高增长，进出口总额占GDP比重越来越大，我国的对外贸易依存度已经高达65%多，如此高的对外贸易依存度，外围经济体的衰退势必对中国经济带来较大的影响。,进出口总额与外贸依存度，2001年至2007年,过去两年的出口高增长是在重重压力下实现的,2005年第四次出口退税调整分期分批调低和取消了部分“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税率，适当降低容易引起贸易摩擦的出口退税率，提高重大技术装备、IT产品、生物医药产品的出口退税率。,2007年7月1日执行了第五次调整的政策，调整共涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37。经过这次调整以后，出口退税率变成5、9、11、13和17五档。,2005年，2007年出口退税下调,支撑出口长期持续增长的根本力量： 全球产业转移和国内产业转移,技术升级行业的竞争力提升,传统出口行业的竞争力延续,中国大市场优势,规模扩张技术进步,集群优势 生产效率,全球产业深度转移,国内区域间产业转移,区域内技 术扩散,人力资源 积累,出口长期持 续增长动力,中短期出口增 长的稳定基础,对外投资 “走出去”,生产效率的提高,出口高增长暂告一段落？,资料来源： 国信证券研究所,各组织机构对2008、2009世界经济增长预测数据,由于金融部门杠杆率继续下降，生产者和消费者信心跌落，包括世界货币基金组织在内的国际大机构纷纷下调对2009年经济增长预测。仅过去的10月份，就下调了经济增长预测约为0.75个百分点 预计 2009 年的全球产出增长率为 2.2%。 发达国家经济体：预计2009 年的产出将在全年基础上收缩，这将是战后以来的第一次。 新兴经济体：预计 2009 年的增长将明显放慢，但仍将达到 5%。比上年同期回落了4.8个百分点。,牺牲结构换取出口平稳增长,2008年8月1日实施出口退税政策调整，部分纺织品、服装的出口退税率由11提高到13；部分竹制品的出口退税率提高到11。,从12月1日起再次上调出口商品的退税率并调整部分产品的出口关税。第三次上调出口退税税率涉及3770项产品，约占全部出口产品总数的27.9%。,从2008年11月1日起再次调整纺织品服装商品的出口退税率。涉及3486项商品，约占海关税则中全部商品总数的25.8。是自2004年以来中国调整出口退税政策涉及税则号最多、力度最大的一次。,上调出口退税，2008年,RMB从升值到小幅贬值,我国汇率制度实际上是实际目标导向(real targets)的。前期是重在刺激出口刺激出口，07年以来是结构调整与出口之间权衡的结果。 上半年人民币升值速度加快，有出口结构调整的考虑，亦有抑制通胀的内在要求； 下半年，周边出口导向的大部分国家兑美元币值大幅贬值，更加大了我国出口的压力。为遏制人民币快速升值对中小出口企业的冲击，人民币升值暂告一段落，期间人民币还小幅贬值，以求减轻出口企业的生存压力。 09年人民币汇率：兑美元贬值2%,下半年周边国家币值加速贬值,出口回落，进口回落更大,09年出口增速以人民币计价将回落至12%，由于2009年人民币兑美元将小幅贬值2%，因此以美元计价出口增速大约为14%，较08年呈小幅回落态势。 同时，由于进口价格指数的大幅度回落，以及国内需求疲软将导致进口增速回落大于出口增速，贸易顺差难以大幅度回落。 预计09年贸易顺差将达3000亿美元。, 产业与 “运营杠杆” 分析,多重因素共同决定投资增长的趋势,当前投资增长的结构分析,当前投资增长的结构分析,制造业投资增长的结构分析,部分周期性行业投资增长不容乐观,总需求的急剧下降，企业利润增速负增长，受冲击最大的是部分周期性行业，部分周期性行业的投资增速09年将大幅回落。,影响未来制造业投资增长最重要的负面因素是需求回落 但是： 第一，制造业维持正常生产需要保持必要的投资增速； 第二，制造业过去几年是投资控制的重点领域，许多重要的投资项目因为政策和资金问题未能推进。目前，扩张政策和资金环境明显好转，有可能加快投资进度。新的增值税政策将进一步鼓励企业投资。 第三，投资是企业对未来市场长期走势预测的结果，短期需求回落的影响有限。与此同时，市场回落期企业重组加快也将加大投资需求。 第四，投资是企业提高技术水平、优化产品结构、提高竞争力的重要手段，是企业提高应对短期市场紧缩不利影响重要手段，所以，周期性回落阶段往往促进这方面的投资有所加快。 第五、需求回落，市场增速放慢，许多企业因此开始启动生产繁忙企业无法推进的技改、检修等对正常生产造成影响的项目，也将有新的投资需求。 综合多方面因素判断，2009年制造业投资将有所回落，但名义增长速度将保持在30%以上的水平。,综合评估影响制造业投资增长的各方面因素,房地产投资增速大幅度下滑是最大的隐忧,资料来源：WIND 国信证券研究所,房地产市场业的调整，既是行业调整的必然，也是多次宏观调控的必然结果，而外在冲击加大了行业调整的深度和延缓了复苏的时间。 从长期来看，无论对房地产行业本身，还是对中国的宏观经济，都是有益无害的；但从短期来看，房地产调整的宽度和深度，都超出了预期。,商品房销售面积累计同比增长，2007年-2008年,完成开发土地面积与商品房空置面积 2005年-2008年,房地产开发投资额同比增长，2004年-2008年,9000亿保障性住房投资值得期待,资料来源：财政部 国信证券研究所,考虑到保障性住房计划的实施，可以有效地抵消商品房投资预计房地产整体行业投资将增长5%。,每年3000亿元的保障性住房投资，据我们测算大约相当于每年商品房投资6000亿元。09年商品房投资将负增长10-15%，而保障性住房投资足以抵消09年房地产投资的下降，并略有增长。,每年3000亿元的住房保障投资直接拉动对建材、钢铁、建筑、装修、家电等上下游产业投资的拉动作用，经估算约为6000亿元，并创造200万300万个就业机会。,98/99年反周期经验：,资料来源： 国家统计局 国信证券研究所,但是上游原材料行业，以及钢铁、水泥、煤炭等上游原材料和能源行业，当年投资并未同步高速增长，甚至负增长，直至第二年才逐渐复苏。,98/99年的反周期积极财政政策作用下，交通运输业、铁路和公路，以及建筑业投资高速增长。,09/10年反周期财政政策： 原材料和部分中游行业将有一年的滞后期,资料来源： 国家统计局 国信证券研究所,运输业及部分上游行业投资同比增长，2006年-2008年,交通运输行业，尤其是机场港口和公路，银行出于降低风险，信贷亦将重点投放这些领域，将导致2009年投资超速增长,钢铁、水泥、煤炭等上游原材料和能源行业，预计09年并不太乐观，预计2010年这几个行业将迎来投资的高速增长。,财政投资：紧紧围绕基建，关注先导行业筑底,建筑业,其他服务业,农业,运输仓储,石油和天然气开采,批发零售,电力热力生产供应,金融保险,其他非金属矿物制品,资料来源：中国投入产出表，中国统计年鉴，国信证券经济研究所,2009年2万亿投资拉动效果较为显著的行业,未来投资增长的趋势与结构预测, 产业与 “运营杠杆” 分析,消费持续平稳增长仍可期待,刺激消费政策：举措多，力度稍嫌不足,“十大措施”的贯彻和执行： 立即见效 家电下乡 提高城乡居民收入提高明年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。 提高公务员工资待遇 提高低收入群体等社保对象待遇水平增加城市和农村低保补助，继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准。 提高个税起征点 加快地震灾区灾后重建各项工作 很难落到实处 加快医疗卫生、文化教育事业发展 加强生态环境建设 加快自主创新和结构调整,“重投资轻消费”实有其原因,“轻消费”迫不得已，刺激消费非一日之功，转型经济到依靠消费是一长期任务。 “轻消费”其实是相比较投资而言。未来三年内重民生的支出并不低。,资料来源：财政部 国信证券研究所,“重投资轻消费”实有其原因,前10月石油制品类增长39.7%。石油制品类大约占了限额以上批发总额的20%多，石油制品类的高速增长导致了消费品零售总额在下半年以来的高于20%的增长。 消费回落在预期中，预计09年实际消费增速为：12%。,资料来源：财政部 国信证券研究所,消费增长的趋势和结构预测,前八大类消费品比重及增速,前10月石油制品类增长39.7%。石油制品类大约占了限额以上批发总额的20%多，石油制品类的高速增长导致了消费品零售总额在下半年以来的高于20%的增长。 09年名义增速大幅度回落在预期之中，但实际增速回落有限。预计09年实际消费增速为：12%。,2009年经济增长的支出法预测,三大需求对GDP的贡献：历史与预测,未来三年中，净出口对经济增长的贡献将可能回落到近年来的最低水平，投资和消费的相对贡献将有所提高。其中，投资增长将发挥主导性作用。, 产业与 “运营杠杆” 分析,CPI持续回落为进一步扩张政策创造空间,通胀率快速回落验证我们年初的判断,资料来源：国家统计局 国信证券研究所,表面原因：食品价格的快速回落。 内在原因：宏观经济周期性回落，总需求下降，“快”是需求回落大于预期。 这是我们年初就判断CPI将逐步回落的判断的两大根据。 CPI预测：09年2.5%，2