1第一讲 金融系统中的金融市场与金融中介[金融学经典理论]

2019/4/20,金融学院金融学系,1,第一讲 金融系统中的金融中介与金融市场 张 璟 西南财经大学,2019/4/20,金融学院金融学系,2,一、金融系统中的金融中介与金融市场 1.金融系统financial system 金融系统，又译金融体系或金融体制，是一个经济体中资金流动的基本框架。它是资金流动的工具或载体金融资产或金融工具、市场参与者金融中介及资金供需者和交易方式市场运作及定价机制的综合体。同时，由于金融活动具有很强的外部性externality，在一定程度上可以视为准公共产品，因此，政府的管制框架也是金融系统中一个密不可分的组成部分。,2019/4/20,金融学院金融学系,3,A.金融系统的构成 金融部门financial sector：即各种金融机构与金融市场的合称。它们主要为经济中的非金融部门提供金融服务当然也会为金融部门提供金融服务； 融资模式与公司治理结构financing pattern and corporate governance：即居民、企业、政府的融资行为以及基本的融资工具；协调公司参与者各方利益的组织框架； 监管体制regulation system 值得注意的是，金融系统不是这些部分的简单相加，而是这些部分相互适应、相互协调而形成的一个有机的统一体。,提示：也有学者如埃德温H尼夫认为，金融体系仅由金融中介和金融市场构成。,2019/4/20,金融学院金融学系,4,B.金融系统的基本功能 任何金融系统的基本功能都是在一个不确定的环境中，在时间和空间上便利经济资源的配置和运用。资源的有效配置是金融系统功能最为集中的体现。以此为基础，金融系统具有六个核心功能Merton，1995： 支付功能； 融资机制的供给； 资源跨期、跨地域、跨产业的配置； 不确定性管理和风险控制； 提供价格信息以协调经济中不同部门的分散化决策； 解决信息不对称问题与激励问题。,2019/4/20,金融学院金融学系,5,The primary function of any financial system is to facilitate the allocation and deployment of economic resources, both spatially and temporally, in an uncertain environment. Function 1: A financial system provides a payments system for the exchange of goods and services. Function 2: A financial system provides a mechanism for the pooling of funds to undertake large-scale indivisible enterprise. Function 3: A financial system provides a way to transfer economic resources through time and across geographic regions and industries.,2019/4/20,金融学院金融学系,6,Function 4: A financial system provides a way to manage uncertainty and control risk. Function 5: A financial system provides price information that helps coordinate decentralized decision-making in various sectors of the economy. Function 6: A financial system provides a way to deal with the asymmetric-information and incentive problems when one party to a financial transaction has information that the other party does not. Merton1995,pp.23-24.,2019/4/20,金融学院金融学系,7,2.企业市场二分法Coase，1937与理论分划 如图1-1所示，通过金融系统进行的融资行为有两种基本方式，一是通过金融中介financial intermediary，以商业银行为主要代表进行的间接融资方式indirect financing。 金融中介如商业银行、保险公司、养老基金和共同基金等是间接融资中的桥梁。研究间接融资活动中金融中介存在的原因、金融中介的本质以及金融中介与金融市场的边界与分工等问题的理论构成了现代金融学中的金融中介理论；,2019/4/20,金融学院金融学系,8,3.金融市场理论 金融系统中存在的另一种融资模式是直接融资模式direct financing，资金需求者与资金供给者通过金融市场“直接”进行经济交易行为。 值得注意的是，通过金融市场进行的直接融资行为同样离不开投资银行、证券经纪商和证券交易商等金融中介。研究直接融资活动中资本的配置效率和由市场供求所决定的资产价格等问题就构成了金融学中的金融市场理论部分。,提示：关于投资银行证券公司、证券经纪商和交易商等金融机构是否属于金融中介还存在争论王广谦，2003，第15页注1，我们暂且认为这些机构也属于金融中介。,2019/4/20,金融学院金融学系,9,资金供给者 家庭 企业 政府部门 对外部门,资金需求者 家庭 企业 政府部门 对外部门,金融中介,金融市场,资金,资金,资金,资金,资 金,图1-1 金融系统中的资金流动框架,2019/4/20,金融学院金融学系,10,二、金融系统模式与融资模式 从图1-1出发，根据一国金融中介主要以商业银行为代表和金融市场在金融体系中所发挥的相对作用或所占相对地位的不同，我们可以把全球各国的金融系统划分为银行主导型体制bank-based system与市场主导型体制market-based system两种基本模式。 注意，这种模式划分并不是绝对的。如钱颖一和黄海洲2001就认为，目前全球存在三种金融体制模式，除了上述银行主导型与市场主导型体制模式之外，还包括我国台湾地区的企业自我融资self-financing和非正式融资informal financing主导的金融体制模式。,2019/4/20,金融学院金融学系,11,1.银行主导型体制 在银行主导型金融系统中，以商业银行为代表的金融中介体系发展十分完善、发达。如在德国hausbank和日本main bank，主银行制度十分盛行，这种金融制度安排有力地支持了战后日本经济的复苏但是，主银行制也是日本金融败落和经济衰退的重大影响因素，可参见案例“日本金融败战与关系融资的没落”。 2.市场主导型体制 在市场主导型金融体制中，资本市场十分发达，如美国和英国。以投资银行investment bank为主导的直接融资活动十分盛行，投资银行业发展十分兴盛。,2019/4/20,金融学院金融学系,12,3.间接融资 在间接融资过程中，商业银行既是资金的需求者又是资金的供给者。在这种融资模式中，资金需求者与供给者之间并不直接发生任何的权利与义务关系即，双方不存在直接的债权债务关系，而是通过商业银行等金融中介间接地发生债权债务关系，因此，它涉及到至少两份以上的实质性合约或契约图1-1上半部分；图1-2。,2019/4/20,金融学院金融学系,13,资金需求者,商业银行,资金供给者,图1-2 间接融资模式,资金,资金,债务,债务,契约,契约,2019/4/20,金融学院金融学系,14,4.直接融资 在直接融资模式中，金融中介以投资银行为代表仅仅扮演中介人的角色，在资金供求双方之间起到一种牵线搭的作用。一般情况下，投资银行并不介入投资者和筹资者之间的权利与义务关系之中，而只是根据其所提供的服务收取一定的佣金commission。投资者和筹资者直接拥有相应的权利并承担相应的义务。因此，这种融资模式一般只有一份实质性的金融合约或金融契约见图1-1下半部分与图1-3。,2019/4/20,金融学院金融学系,15,筹 资 者,投 资 者,投 资 银 行,所有权；债权,债息；股息；红利,图1-3 直接融资,契约,2019/4/20,金融学院金融学系,16,5.两种金融系统模式的进一步比较 市场主导型金融系统与银行主导型金融系统之间的差异主要表现在如下三个方面： 长期银行贷款与股权融资的相对地位； 银行与企业之间关系的本质； 通过股票市场的融资又称为交易型融资transactional financing或保持距离型融资arms-length financing；而银行主导型体制下则以关系型融资relational financing, relationship banking为主。 公司治理的本质。,2019/4/20,金融学院金融学系,17,市场主导型体制 市场主导型体制下，投资者持股比较分散、持股时间短，并且投资者一般不能通过董事会成员资格获得企业的“内部信息insider information”。Michael Porter称之为流质资本制度fluid capital system； 银行主导型体制 投资者持有企业债权与股权，与企业保持长期的关系，并凭此获得企业的董事会或监事会成员资格，能够获得企业的内部信息，对企业经理人员的行为具有重大影响。Michael Porter称之为专注资本制度committed or dedicated capital system。,2019/4/20,金融学院金融学系,18,表1-1 两种金融系统模式的详细比较,2019/4/20,金融学院金融学系,19,6.我国金融系统中的直接融资与间接融资 我国目前仍然以商业银行主导的间接融资模式为主表1-2；表1-3； 在间接融资活动中，我国四大国有商业银行占据了绝对的市场份额，但是其所占市场份额则日渐下降图1-4； 在直接融资活动中，通过发行企业债券方式所筹集的资金比例近年来逐渐低于股票融资。目前看来我国企业债券市场发展规模十分有限图1-5；表1-4；,2019/4/20,金融学院金融学系,20,表1-2 我国直接融资与间接融资1998-2005 资料来源：中国金融市场统计月报2006,值得强调的是，根据这些基本事实，我们并不能简单地将我国的金融体系理解为银行主导型或中介主导型金融体制。因为，在我国金融体制的形成过程中，政府的干预起到了非常重要的作用由于这个原因，中国的金融体系被部分学者称为中介政府主导型金融体制。可参阅北京奥尔多投资研究中心金融系统演变考。,2019/4/20,金融学院金融学系,21,表1-3 我国非金融机构部门融资情况2002-2007年中 资料来源：中国银行业报告2006、中国银行业发展报告2007-2008 。,2019/4/20,金融学院金融学系,22,图1-4 各类银行贷款的市场份额2002-2007年中,2019/4/20,金融学院金融学系,23,图1-5我国债券融资与股票融资情况1987-2006 资料来源：郭昕炜2001；中国金融市场统计月报2006单位：亿元,2019/4/20,金融学院金融学系,24,表1-4 我国各类债券发行情况1991-2004 单位：亿元；% 资料来源：中国金融年鉴1995-2005；中国证券期货统计年鉴2002,2019/