《证券投资基金》doc版

北京展恒理财顾问有限公司 跨越荆棘 转型启航 2012年度策略报告 报告摘要Ø 2012年微调的货币环境下市场情绪有望回暖，A股估值有望回归。Ø 债券类基金2012年机会较为确定，股票型白马基金值得长期投资。Ø 信托行业在2012年或将迎来拐点，产品预期收益率整体下降。Ø 房地产信托在2012年将迎来密集兑付期。Ø 私募股权投资市场整体泡沫化，暴利空间递减但是风险递增的PE市场，具有结构化设计的PE产品优势凸显。Ø 房地产基金在2012年逆周期投资机会凸显。Ø 2012年收购政府债务危机涉及的问题资产将是一个投资机会。报告目录第一部分：证券投资基金（一）2012市场展望（二）公募基金投资策略（三）阳光私募基金投资策略第二部分：固定收益信托（一） 收益率下降，信托行业或迎来拐点（二） 房地产信托迎来密集兑付期第三部分：PE私募股权基金（一） 传统私募股权 暴利空间正在缩水（二） 房地产基金 表现活跃 机会凸显（三） 转型期的受困资产展恒理财基金研究中心地址：北京市朝阳区民族园西路华严北里2号民建大厦6层电话：400-888-6661传真：010-62020088-8802网址：www.myfp.cn研究员 吕训孜 孟 宁 陈 林 报告日期：2012年1月5日 专业·独立·个性化第一部分 证券投资基金摘要Ø 2012年微调的货币环境下市场情绪有望回暖，A股估值有望回归。Ø 债券类基金2012年机会较为确定，股票型白马基金值得长期投资，主题类基金适当配置。Ø 可转换债券同时具有债券的安全性和股票上涨的收益性，目前估值仍具有吸引力，是近期投资者可积极配置的品种。Ø 阳光私募基金业绩分化严重，回报率差值达101%。Ø 对冲基金发展迅猛，精挑细选至关重要。一、 2012市场展望：利好正在积累 市场具有阶段性机会外围市场不确定仍存，国内经济硬着陆风险不大。2011年市场整体呈现弱势，2012年，外围市场的债务危机仍存在不确定性，美国经济维持低增长，欧债危机并未解决，世界经济好转需要时间，对中国出口有较大影响。国内方面，投资拉动的经济增长模式在之后的几年重要性都会向消费，服务模式转变，经济面临转型，但在转变初期，投资在经济中占的比重较大，投资的减少或不会太迅速，仍是经济增长的主要动力。消费是中国经济转型要重点发展的方向，政策会有一定倾向，但现在消费在GDP中比重较少，仍处于起步期。整体而言，处于转型期的中国经济2012年会有一定挑战，但政策方面政府有多种促进增长措施，经济硬着陆风险不大。政策转向宽松，市场估值有望回归。政策方面，CPI回落，11月4.2%已创年内新低，如无其他政策影响，2012年应在低位，12月结束的经济会议对2012年的定调是积极的财政政策，稳健的货币政策。财政方面政府支出、减税对政策扶持的行业2012年或有实质性的利好；而从之前央行的动作来看，货币政策已经结束紧缩，开始放松，一般货币政策转向都不是短期行为，2012年货币政策转向应该说是确定性，具体放松力度由经济运行状态决定。政策面属较为宽松。市场估值方面，目前沪深A股P/E值为14.55，沪市A股P/E值仅为12.23，低于2008年低点水平，虽然某些行业股票估值仍就较高，但整体泡沫水平很低，从估值角度讲市场很有吸引力。资金面看，永不停步的IPO对市场有较大的冲击，但考虑到政策整体属于偏松，资金面也许会有好转，产业资本增持，可能的社保基金入市都对市场有长期的利好。整体而言，2012年经济形势并不乐观，但经济下滑，外围市场变差等预期在2011年已经有所反应，风险有所释放，2012年政策宽松，流动性变好，债券市场回暖确定，股票市场表现应会强于2011年，具体行情看政策刺激力度以及经济运行情况，一般股票市场运行提前经济3到6月，一旦经济运行有起色，在微调的货币环境下市场情绪有望回暖，A股估值有望回归。二、 公募基金投资策略1. 配置策略：债券型基金机会确定，股票型基金优选“白马”2012年公募基金配置策略建议：配置债券型基金，视市场转暖迹象逐步配置权益类品种。基于对2012年市场的分析，2012年经济应为经济增速下滑，CPI回落，根据美林投资时钟分析，在这种经济环境下，债券是回报较好的投资标的。针对于中国市场，在从紧的货币政策下CPI回落，通胀压力减轻，货币政策微调，流动性变好，债券收益率下降，债券价值升高。基于这种逻辑，中国债券市场2012年会有较好表现，安全性较高。但需要注意的是，一旦中国经济回暖，权益类市场的投资机会将优于债券，更多的资金去投资更多风险暴露品种，债券收益相对不具优势。对于股票市场，应依据经济回暖情况和市场反应适度加大配置，把握机会。中国经济转型期间，投资拉动以及出口占GDP比重越来越小，消费占GDP比重越来越多，政策方面受到支持，相关个股表现应会强于市场，尤其现今经济处于下滑趋势，作为防御性行业商品价格弹性较低，在市场弱势时也能有稳定业绩增长，属于较为确定的投资机会。其他中国经济转型受到支持的行业，如高端装备制造业，在经济转型期间增长也将超过GDP增长率。蓝筹股市盈率较低，安全边界较高，市场好转有估值修复趋势。对于基金投资者来说，目前点位机会大于风险，债券类基金2012年机会较为确定，股票型白马基金值得长期投资，主题类基金适当配置。2. 偏股型基金：积极配置长期业绩占优基金，关注消费类主题基金对于偏股型基金，整体由于仓位有最低限制，投资机会出现在市场起稳时期，市场底部难以预测，但从估值角度来看，市场底部并不遥远，向下风险有限，可积极在此时介入。对公募基金的投资主要是对基金投资团队的投资，对于基金团队稳定，风格一致，在各种市场都能有较好表现的基金来说，可以长期持有，一些业绩长期在前三分之一的基金是我们追求的目标。针对明年的市场，形势不确定，但随着利好累积，情绪回暖有望出现阶段性行情，主动操作较多，且选股能力较强基金有望取得较好收益。当经济形势有所企稳时，小盘成长股有望取得超额收益，可择机配置偏小盘且选股能力较强基金。此外，投资消费概念类基金今年整体表现优于同类型基金，明年有望延续。3. 债券型基金：信用债、可转债2012年机会较好之前对市场分析已经提到，债券在经济下行，通胀下行时收益率在各项资产中收益率较高，加之2011年债券型基金在2011年已经经历较多“黑天鹅事件”，在政策放松，流动性转好情形下，有较为确定的行情，投资者可根据自己风险偏好配置。在收益率曲线下降通道中，流动性转好，债券违约率下降，信用债与国债收益率差距变小，信用债表现会相对较好。在投资债券型基金时，放弃的是股市上涨的收益，如果股市好转，债券收益率并没有太多吸引力，债券型基金表现不如偏股型基金。可转换债券同时具有债券的安全性和股票上涨的收益性，在经历了流动性缺失，价格被严重低估后，近期有所企稳。目前估值仍具有吸引力，也是近期投资者可积极配置的品种。4. 交易型基金：长期看，封基折溢价有优势对于传统封闭式基金，长期以来业绩好于开放式基金，对于长线投资者是较好选择。目前折年收益率在4.76%，平均年限为2.98年。从业绩和折年收益来看，基金开元，基金同盛较有优势。 对于ETF基金，波动相较主动管理型基金大，是投资工具类品种，目前市场环境下，高PE的中小盘股存在较大回调压力，蓝筹股估值较低，如果市场好转有望走出行情。5. 创新分级基金：杠杆端近期回避，收益端有机会创新分级基金由于满足了投资者不同风险偏好的需求，数量在逐年增多，2011年发行19支（7支在发），发行额占基金发行额的10%，目前上市股票型分级基金有12只，债券型分级基金有10只。分级基金杠杆端有较高的杠杆倍数，属高收益高风险品种，折溢价率目前仍处于高位，杠杆倍数越大的基金溢价率越大，最高的申万进取溢价一度超过100%。ETF加入融资融券某些程度上也降低了杠杆型基金的吸引力。鉴于目前杠杆型基金溢价较多，近期仍应回避。短期市场波动会对分级基金折溢价有所影响，短期市场上行，杠杆端溢价下降，市场下行，杠杆端溢价上升，带有配对机制的杠杆端变化方向相反。风险偏好较高投资者可在溢价回落到正常水平后介入。分级基金稳健份额受两方面影响，一方面，稳健份额本身是一种债券，债券价格的决定因素都对稳健份额定价有直接影响，另一方面，由非套利原则，带有配对条款的分级基金收益端杠杆端互相制约。收益端折价目前较大，有望回归，长期来看是较为确定的收益，银华稳近，双禧A均为被动指数分级基金收益端，折价率达到20%，投资者可给予关注。部分分级基金折溢价率6. 投资中可能遇到的风险在我们对2012年的假设中，如果外围市场表现不如预期，出现世界经济危机，或是中国经济出现根本性问题，如民间借贷崩盘，或其他不可预知的黑天鹅事件，投资将遇到较大风险。在投资基金时，基金经理挑选股票出现较大失误或基金经理本身有不符职业道德行为，也是投资可能遇到的风险。三、 阳光私募基金投资策略2011年沪深300下跌25%、中小板下跌37%、创业板下跌35%，偏股型公募基金平均下跌23%，阳光私募的平均下跌15%。业绩表现优于偏股型公募基金的平均回报。符合在震荡及下跌的市场环境中，阳光私募表现优于公募基金的规律。数据来源：展恒理财基金研究中心截止日期：2011年12月30日2011年阳光私募基金发行数量不断增加， 2011年共发行阳光私募870只，发行规模据不完全统计达340亿元。从发行数量上看，比2010年增长19%。数据来源：展恒理财基金研究中心截止日期：2011年12月30日业绩分化严重，回报率差值达101%。阳光私募基金业绩表现分化也比较严重。前50名阳光私募平均回报与后50名阳光私募平均回报相差达45%。具体而言，阳光私募的回报率分布在-60%到41%之间，最大差值101%。据展恒理财基金研究中心统计，41%的阳光私募业绩分布于-20%到-10%之间，23%的阳光私募业绩分布于-10%到0之间，这两个区间约占总数的三分之二，6%的阳光私募取得正收益，也有10%的阳光私募跌幅超过30%。由此可见，阳光私募业绩分化较大，阳光私募的选择至关重要。数据来源：展恒理财基金研究中心截止日期：2011年12月30日2011年业绩表现比较好的阳光私募基金具有的共同点是：在精选个股和风险控制两方面都做得较好。展恒理财建议客户在2012年选择成长性好、风险性低的阳光私募，以在获得收益的同时控制下行风险。如下图中位于第一象限的高成长性、低风险性的阳光私募。数据来源：展恒理财基金研究中心截止日期：2011年12月30日从历史业绩数据来看，单只阳光私募业绩很难长期为王。2012年的证券市场会比较复杂，展恒理财建议对于阳光私募，考察期间要长一些，建议关注运作经验比较丰富、操作规范、长期业绩较为稳健的阳光私募基金。对冲基金风起云涌，精挑细选至关重要。对冲基金(Hedge Fund)作为重要的机构投资者,近年来在国际金融市场得到了迅猛的发展,这主要得益于金融风险理论的发展和金融衍生工具的创新。2010年4月国内正式推出沪深300股指期货后,对冲基金即在中国资本市场获得了生存的土壤。2011年,基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作。业内普遍将2011年视为中国对冲基金的元年。2012年随着信托公司股指期货业务的普及和转融通业务的开展，对冲基金会