资产定价-外汇市场与汇率风险
第一节 外汇市场与汇率,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,汇率及其标价方法,汇率是在两国不同货币之间，用一国货币表示另一国货币的价格，或一国货币与另一国货币之间折算的比率或比例,汇率标价方式又分为两种，一是直接标价法（Direct Quotation），另一是间接标价法（Indirect Quotation）,外汇市场是指外汇买卖的场所，它是各类外汇供求者组成的外汇交易及各种外汇资金调拨、清算及供求关系的总和,第一节 外汇市场与汇率,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,直接标价法又称为应付标价法（Giving Quotation），是指一国货币的汇率以一定单位的外国货币为基准，折合成多少本国货币的标价方法。,间接标价法又称为应收标价法（Receiving Quotation），是指一国货币的汇率以一定单位的本国货币为基准，折合成多少外国货币的标价方法。,汇率是由外汇市场的供给与需求决定的。,第一节 外汇市场与汇率,第五章 外汇市场与汇率风险,即期汇率与远期汇率,即期汇率（the spot exchange rate）：货币的交割是在外汇交易后立即进行的（当日或隔日交割完毕）外汇买卖契约的价格（汇率）,远期汇率（the forward exchange rate）：外汇交易是按交易合约规定，在未来某个时刻进行交易的双方预先约定的汇率,退出,返回目录,上一页,下一页,第一节 外汇市场与汇率,第五章 外汇市场与汇率风险,汇率平价（the exchange parity）：远期汇率等于即期汇率,汇率贴水（the exchange discount）：远期汇率低于即期汇率,汇率升水（the exchange premium）： 远期汇率高于即期汇率,退出,返回目录,上一页,下一页,第一节 外汇市场与汇率,第五章 外汇市场与汇率风险,汇率风险,外汇风险（Foreign Exchange Risk）即汇率风险，是指在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性，通常用汇率变动的标准差来度量。,退出,返回目录,上一页,下一页,汇率形成机制,浮动汇率（自由浮动汇率）：政府根本不干预外汇市场，汇率的形成完全由市场的供求决定，汇率的变动完全取决于外汇市场供求状况,第一节 外汇市场与汇率,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,外汇供给大于需求时，外汇价格下降，即汇率（直接标价）变小，外汇相对本币贬值；外汇供给小于需求时，外汇价格上升，汇率（直接标价）增大，外汇相对本币升值；外汇供求相等时，外汇市场价格（汇率）达到均衡，此时汇率没有变化的动力,第一节 外汇市场与汇率,固定汇率：政府利用法律或规则的手段对汇率实施限制，将汇率固定在某一固定水平上，且在相当长的时期内保持汇率不变,有管理的浮动汇率：包含有政府干预的浮动汇率。一般情况下，汇率的形成由市场来决定，政府不进行干预，只有当汇率的变动偏离政府目标时，政府才实施市场干预,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第一节 外汇市场与汇率,不同的汇率形成机制所对应的汇率风险不同： 固定汇率几乎没有汇率风险，因为固定汇率制所对应的汇率是完全确定的 有管理的浮动汇率有汇率风险，但不大，因为实现经济稳定是政府的最主要目标之一，政府的干预会在一定程度上熨平汇率的波动幅度 浮动汇率的汇率风险最大，任何重大的突发事件都可能引起市场汇率的大起大落。,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 汇率决定与指数,第五章 外汇市场与汇率风险,金本位制下汇率的决定,典型的金本位制度具有的特点是： 各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定的含金量；金币可以自由流通、自由铸造、自由输出入，具有无限清偿；辅币和银行券可以按其票面价值自由兑换为金币。,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 汇率决定与指数,铸币平价（mint par）：两种货币之间含金量之比，是金本位制下决定两种货币汇率的基础,黄金输送点（gold point）,其中， 为汇率，即A、B两国的铸币平价指数， 为A国货币的含金量/每盎司， 为B国货币的含金量/每盎司。 的相对变化，会导致铸币平价指数的变化，进而影响到汇率的变化,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 汇率决定与指数,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,“黄金输出点”：当外汇市场上的汇率上涨到或超过某一界限时，各国债务人用本币购买外汇的成本会超过黄金直接输出国境用于支付的成本，从而引起黄金输出，这一汇率界限为 “黄金输入点”：当外汇市场上汇率下跌，达到或低于某一界限时，本国拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得少于用外汇在国外购买黄金再输回国内所得，从而引起黄金输入，这一汇率界限为,第二节 汇率决定与指数,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,纸币制度下汇率的决定,纸币制度下，各国政府所规定的货币法定含金量并不代表货币的实际价值，因为通货膨胀这种几乎不可避免的现象会使货币的实际价值与其代表的名义价值相偏离。一国通货膨胀程度越高，其货币的实际价值就越低；一国通货膨胀程度越低，其货币的实际价值就越高。,第二节 汇率决定与指数,第五章 外汇市场与汇率风险,用通货膨胀程度所衡量的货币实际价值是货币的对内价值，对内价值是决定对外价值（即汇率）的基础。对内价值具体体现于货币在国内的购买力高低,两国货币的购买力相对值指数,A国购买力水平,B国购买力水平,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 汇率决定与指数,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,两国之间的汇率水平,货币的对内价值，即购买力的变化，取决于流通中的货币量,货币的相对购买力平价（用两国购买力指数表示），就成为纸币制度下汇率决定的基础。而货币购买力是用能表明通货膨胀程度的物价指数计算的。,第三节 购买力平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,指对不同国家的货币来说，考虑到汇率及货币兑换因素后，各国货币的购买力应该相等。由购买力平价关系决定的汇率，如果用指数形式来描述的话，就是将名义数量不等的不同货币，折算成用不同指数表示的，以反映相同的实际购买力后的指数比例关系。,购买力平价（PPP，Purchasing Power Parity）,由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustav Cassel）于1916年提出的，并于1922年完善。,第三节 购买力平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,绝对购买力平价的指数描述,任何两种货币之间的汇率等于它们的价格指数之比,用以观察一般物价水平的指数包括： 零售（消费）物价指数（RPI） 批发（厂商）物价指数（WPI）,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 购买力平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,相对购买力平价的指数描述,由于运费、关税、贸易配额等因素造成的市场不完全性使不同国家的同质产品的价格未必相等。但是，只要这些因素保持不变，同质或相似产品的价格变动率应该相等。,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 购买力平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,、 ：国内与国外的通货膨胀率 、 ：国内与国外价格指数变化率 ：汇率的变动率,汇率的变化率等于国内价格指数变化率与国外价格指数变化率之差，也即国内外通货膨胀率之差,第三节 购买力平价理论的指数描述,在两国模型中 如果一个国家的通胀率高于另一国家的通胀率（ ），该国的汇率就会上升，本币相对于外币贬值； 如果一个国家的通胀率低于另一国的通胀率（ ），该国的汇率下降，本币相对于外币升值。,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,利率平价理论（Interest Rate Parity，IRP） 首先由凯恩斯提出，后经英国经济学家保罗·艾因其格（Paul Ainige）及其他西方经济学家的发展，系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系。 在远期汇率的决定上，该理论说明了汇率取决于两国货币的相对收益，以利差作为汇率变动的主要原因，给远期汇率预测提供了强大的理论工具。,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,抛补,外汇市场上套利者、借贷者为消除或减少外汇风险，以防因汇率不利的变动造成拥有的外国资产的价值遭受损失，而将所有的外国通货处于资产等于负债的封闭或平衡部位的避险保值行为,远期抛补,即期抛补,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,假设某出口商在3个月后有一笔外汇收入，如果预期3个月后的即期汇率低于目前的3个月远期汇率，该出口商可以在远期外汇市场卖出可能收入的外汇，以防外汇收入损失称为远期抛补。,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,假设某进口商在3个月后有一笔外汇支出，如果预期3个月后的即期汇率高于目前的即期汇率或3个月远期汇率，该进口商可以在目前的即期外汇市场买进所需支出的外汇，称为即期抛补，或在远期外汇市场买进所需支出的外汇，称为远期抛补，以防外汇支出损失。,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,无抛补利率平价的指数描述,本国货币的预期贬值（或升值）幅度等于本国利率高于（或低于）外国利率的差额,利率平价关系决定汇率水平的核心是，将一定数量的本币换成外币，并在国外投资获得本息后，以外币本息再换回本币时的那种汇率水平,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,无抛补利率平价的假设前提,资金在各个市场中自由流动 汇率自由浮动 外汇交易成本可以忽略 市场的预期合理 国际套利者属于风险中立者,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,抛补利率平价的指数描述,现实生活中，预期汇率通常与实际的远期汇率有差异。预期汇率与远期汇率的不一致通常会使投资者在即期和远期市场实施抛补交易，套利行为的结果使预期汇率与实际的远期汇率趋于一致。,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,本国利率高于（低于）外国利率的差额近似等于本国货币的远期贴水（升水）,抛补的利率平价的推导过程与无抛补利率平价完全一样，二者的唯一区别就在于，抛补利率平价以确定的远期汇率 替代无抛补利率平价的预期汇率,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 利率平价理论的指数描述,第五章 外汇市场与汇率风险,退出,返回目录,上一页,下一页,预期汇率与远期汇率的不一致通常会引发资金的国际间流动 当 时，外币套利收入高于本币利息收入，本币资金外流意味着外汇需求增大，且本币供给也增大，导致本币贬值或外币升值的压力增大，引起汇率下调。 当 时，外币套利收入低于本币利息收入，引发外币资金流入意味着本币需求增大的同时，外汇供给也增大，结果导致本币升值或外币贬值的压力增大，引起汇率上调。 当 时，外币套利收入等于本币利息收入，资金市场达到均衡，市场汇率水平也将保持不变。,第四节 利率平价理论的指数
