【5A文】私募股权投资基金年总结与展望

先德正锐基金2011年出资人年度会议,经济背景与投资策略,2011年12月17日,2011宏观经济的关键词,1、通涨：CPI全年高于4%，7月份达到最高6.5% 通胀的本质是货币发行方对全社会的盗窃行为。在高速飞涨的物价水平下，居民的财富被迅速吞噬。 尤其是强行采取低利率的情况下，居民的存款得不到补偿，消费能力下降。,2011宏观经济的关键词,2、回落：投资回落，房地产投资回落，出口回落、GDP回落 投资、出口、消费是中国经济的三驾马车，2011有两驾熄火，另一驾也不给力 自今年8月份以来，受国际经济复苏乏力、汇率波动等因素影响，中国出口增长速度逐月回落，分别为24.5%、17.1%、15.9%和13.8%。 1-11月我国固定资产投资同比增24.5%，不仅低于去年全年26.5%的增速，也低于1-10月24.9%的水平，11月当月同比仅仅增长21.2%。 1-11月社会消费品零售总额月度同比增速，除2月和5月低于17%之外，其他月份均在17%至18%之间，平均水平低于去年全年的18.4%，而且增速也弱于投资和出口增速。,2011宏观经济的关键词,3、高利贷 货币持续收紧，导致民间资金利率高企，部分企业资金链断裂，截至今年10月初，浙江全省有228名企业主跑路，9人自杀。,变态的存准率、外汇占款下降抽减基础货币、投资惯性对货币的强大需求，导致2011社会资金异常紧张，尤其是融资渠道狭窄的中小企业和受限制的房地产企业，为高利贷的疯狂创造了条件。,2011宏观经济的关键词,4、欧债危机：影响外需 希腊债务危机深化，且有向其他国家蔓延的趋势，欧元区泥足深陷。 中国对欧出口在总出口中的占比高达20，自2010年季度开始，中国对欧盟的贸易增速就进入了下行通道。2011年月份，中国对欧盟的出口增速同比持平，环比仅为-2.6，低于2000年以来5的平均水平。前个月，中国对欧盟的出口同比增长18.5，低于2000年以来23.9的平均增速。,只有统一的货币，没有统一的财政，经济结构失衡和消费过度，是欧债危机的主要因素。 美国经济也困难重重，债台高筑、失业率高企、增长乏力，2011年上半年美国经济实际增长率只有0.8%,2011宏观经济的关键词,5、人民币升值 中国政府屈服于美国的压力，人民币被迫继续升值。2011年11月4日，人民币对美元中间价中间价6.3165，从2010年初的 6.6227 升值了4.62%。 人民币升值的影响：打击出口，促使资本外逃，减少基础货币。,2008年的人民币或许存在被低估的情形，但连续通胀后的2011年，人民币的实际购买力已大幅下降，但以美国为首的西方国家处于自己利益的需要，强力压制人民币升值，使人民币出现了对外大幅升值、对内大幅贬值的奇观。 人民币的大幅升值，不仅使中国的出口部门雪上加霜，更重要的，为热钱的获利出逃创造了良好条件。,2011年的经济,对外升值对内贬值 经济下滑通涨上升 外忧未解内困又生 矛盾尖锐错综复杂,二级市场走势,4月底开始，上证指数持续下跌超过20%。 3月底开始，深圳创业板指数反复下跌，最大跌幅为30%。,统计数据显示，今年共有200多只新股发行上市，截至9月16日，已有95只次新股跌破发行价，破发比例高达44%。在95只破发新股中，有64只是上市首日即跌破发行价,PE行业：募投两旺,统计显示，2011年前11个月共有204支私募股权投资基金完成募集，其中披露金额的195支基金共计募集335.82亿美元，均已超越去年全年水平。 与此同时，中国私募股权投资市场中的投资活动也强势攀升，前11个月共计完成投资交易654笔，披露金额的610起案例共计投资238.11亿美元，已达去年全年水平的2.29倍 。,PE价格：两头挤,我们掌握的情况，PRE-IPO项目，投资价格大部分仍在12倍以上；成长期项目大多仍在10倍以上。 与此同时，境内市场IPO节奏放缓，IPO价格持续下行。虽然前三季度IPO退出案例数量均呈现同比增长，但在进入第四 季度后开始出现骤降，10月及11月仅有10支PE通过被投企业境内上市实现退出，涉及企业只有4家。从投资回报角度分析，数据显示，前三季度私募股权投资机构境内IPO退出平均账面回报倍数分别为4.89（剔除特殊案例华锐风电的180.0倍）、7.16倍和4.56倍，但10月和11月平均回报倍数仅为2.78倍。,2010年11月初发行的沃森生物发行后市盈率达133.8倍，11月末星河生物将纪录改写为138.46倍，12月末，新研股份再以150.82倍登上顶峰。 6月20日发行的方直科技、上海新阳、美晨科技平均市盈率24倍，其中美晨科技仅18倍发行；6月22日上市的洲明科技首发市盈率25.8倍，动态市盈率仅17.04倍。6月7日，八菱科技更是成为新股发行史上首次出现因申购冷场而被迫中止发行的案例，令市场大为震惊。 将于12月12日网上申购的烟台万润首发市盈率为34.62倍，华宏科技市盈率为40.60倍。,2012经济前瞻,1、资金面：适度缓和 货币政策：开闸放水？ 不会采取宽松的货币政策，但预计存款准备金率会适度下调，金融机构资金链紧绷的局面会有所缓解；降息的可能不大。 财政政策：4万亿还会不会再来？ 2009年的错误政策恶果尚未完全消化，预计不会再次大规模刺激，采取有保有压的可能性更大。 2、外需：低位徘徊，继续恶化可能性不大 欧元区正在积极寻求解决之道，但复苏之路仍然漫长。 美国经济仍需休整，在新技术引领的产业出现之前，难以复苏。 人民币升值步伐料将放缓，但贬值仍会受到巨大的压力。 预计中国2012年出口增速将回落至今年10月份大约15%的水平。,2012经济前瞻,3、投资：企业固定资产投资、基建投资、房地产投资增速将进一步下滑。投资将由2011年同比增长23%左右降至18%左右 ，房地产投资增速将有较大回落，由2011年的30%左右降至15%左右 。 过去两年中实施4万亿投资刺激计划和过度宽松的货币政策以来，中国的经济结构失衡问题实际变得更为严重，2009年投资拉动经济增长的比例达到90%以上，2010年这一比例仍保持在50%以上。 这样的背景下，不约束投资增长将是异常灾难。 4、消费：国家在推动居民收入增长，随着CPI的回落和民生政策的推行，消费可能略有提升。 5、通涨：经济回落导致需求下降，资源类价格上升动力不足；但货币泛滥仍需消化，预计CPI会有所回落，在3%左右。 6、股市：房地产及相关行业、银行、基建相关行业的风险仍未充分消化；中小企业业绩增长难以支撑目前的估值；资本外逃仍将持续；外围市场难以乐观；二级市场仍有下调空间，但空间已经不大。,2012经济前瞻,7、调结构：转变增长方式 30年来的发展模式：高投资、大出口、高消耗、低效率。 转型的方向：以提高劳动生产率、提高科技含量为手段的产业升级 以充分发挥内部市场潜力、提高消费容量和层次的消费升级 降低投资和出口在经济中的比重 推动中西部地区快速发展 政策密集出台，会逐步显效：七大战略新兴产业规划，区域振兴规划，促民生，抓 文化。 调结构的方向无疑是正确的，政策措施会逐步产生效果，但转型是一个长期的过程，不会立竿见影。 8、稳增长：保持合理速度 伴随着转型，经济增速必定下降。一个合理的增速有利于调结构的展开。,2012经济前瞻,1995年至今的16年间，中国平均 GDP增长率为9.6%，随着中国大多数省区正在迈过增长最快的历史阶段，未来中国平均GDP增速将有2个百分点的下降，意味着回落到7%-7.5%的长期平均增长率。 中国已经是世界第二大经济体，如此规模仍要坚持超高速增长，既不现实、也不必要，还会带来一系列的问题。但过低的经济增长不利于解决经济中存在的矛盾，不利于就业和社会稳定。 预计2012年GDP增速将回落至8.2%-8.4%之间。,中国，请停下你飞奔的脚步，等一等你的人民慢点走，让每一个生命都有自由和尊严，每一个人都不被“时代”抛下，每一个人都顺利平安地抵达终点。 著名媒体人 童大焕,2012的创投环境,1、政策环境：调结构措施将持续，部分行业将长期受益；促消费政策将逐步推出，但核心问题收入增长需要有切实可行的措施，消费尤其消费升级行业有机会。 2、发行节奏：推动中小企业上市已经成为鼓励民营经济发展、带动就业、促进经济增长、调整经济结构的重要手段，IPO不会停滞，最坏的情况是受二级市场影响发行节奏适当放缓。 3、审核尺度：更加注重企业的创新、更加注重成长性、上市的门槛会逐步降低。 4、IPO价格：盛宴已经结束，神话永不再来。IPO价格将持续回落，中小板向20倍、创业板向25倍的理性价值中枢靠拢。 5、投资价格：IPO价格的回落、企业资金链紧绷将促使投资价格下降，但创投机构聚集的资金仍然非常充裕，预计下调空间不会很大。 6、投资机会：经济低迷是投资的好机会，企业资金缺乏使创投更易介入，经济下行使企业的经营风险提早暴露，投资价格谈判难度下降，使投资风险整体上降低。但企业的业绩波动使符合投资条件的项目减少，企业未来增长的不确定性加大，投资机会的把握难度提高。,2012的投资策略,1、坚持审慎的投资原则：经济转型期企业经营变化较快，企业经营的稳定性会降低，经济政策推出频繁，较难把握。审慎投资可以帮助回避风险。 2、优选弱周期、受益政策扶持的行业：弱周期行业通常是消费相关行业，消费正面临国家调结构的政策利好窗口，包括医疗和教育、消费品、现代农业等，予以重点关注；七大战略新兴产业中的生物技术、新材料、新一代信息技术、节能环保、高端装备制造担负着国家调结构的重任，会受到持续的政策扶持，予以重点关注。 3、投资阶段适当前移：大部分企业增长最快的阶段是净利润越过1000万元之后。此类企业经营时间一般在三年以上，商业模式已经成形，团队趋于稳定，扩张资金匮乏，投资价格较低，在获得创投注资后，通常会快速增长到3000万以上的净利。投资这类企业会获得更高的年回报，投资风险相对于PRE-IPO项目不会增大太多，只是投资周期较长。随着创投业的快速发展，PRE-IPO项目资源越来越少，整个创投行业的投资阶段都要被迫前移。,