通信设备行业：七问北斗，北斗导航投资指南
研究报告 报告要点 分析师 于海宁 （8610）57065360 n 2018我们为什么看好北斗？yuhncjsc.com.cn 北斗龙头公司业绩集体爆发，高增长有望贯穿全年。在北斗 3 号开启全球规模部署，卫星导航条例即将发布，以及中美贸易摩擦背景下自主可控、核心技术 执业证书编号：S0490517110002 联系人 梁程加 尤为珍贵，我们认为作为产业发展里程碑年，2018 北斗板块投资步入黄金时代。 （8610）57065360 liangcjcjsc.com.cn n 如何看待北斗板块当前估值？联系人 王楠 2018 年业绩高增长，北斗板块估值已到历史最底部，大大低于 GPS 龙头天宝。（8610）57065360 wangnancjsc.com.cn 作为我国完全独立自主的卫星导航系统，北斗具备极高的军事战略意义，高研联系人 章林发投入匹配高估值，产业化过程将产生巨大的经济效应，北斗有望步入收获期。 （8621）61118751 n 北斗产业链如何投资？ zhanglin2cjsc.com.cn 通信设备行业 七问北斗北斗导航投资指南 2018-9-2 行业研究深度报告评级 看好 维持 联系人 赵麦琪北斗系统经过十余年的发展，目前已逐步形成基础设施，上中下游规模化的自（8621）61118751 主可控产业链。对应于下游细分应用市场，产业链存在差异化。同时由于单一zhaomqcjsc.com.cn 市场规模不够大，龙头公司基本实现全产业链布局。区别于消费电子产业链研究方法，我们认为对北斗细分市场空间及产业链发展趋势研究更为重要。 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级002465 海格通信 买入300177 中海达 买入市场表现对比图（近12个月） n 看好北斗哪些细分市场？结合对当前产业的发展阶段和市场环境认识，我们看好北斗国防和高精度应用两大应用市场。国防市场：受益于军改落地和军费开支的增加，有望实现存量替换和增量需求提升的双轮驱动；民用高精度：随着芯片、板卡国产化带来成-36%-27%-18%-9%0%9%18%272017/92017/122018/32018/6通信设备沪深300本下降以及行业应用多领域拓展，以及一带一路海外拓展，未来成长空间巨大。 n 如何看待未来自动驾驶对产业发展的推动作用？以北斗技术应用为基础的高精度地图和高精度定位将助力自动驾驶的顺利实现，具备核心技术自主可控的厂商有望率先受益自动驾驶市场爆发红利，随着未来运营服务的重要性凸显，北斗运营商有望规模化形成。 资料来源：Wind n 投资建议相关研究 看好国防军工和高精度应用领域：1）军改落地，订单恢复；北 3 升级，更新换代；保密第一，龙头份额提升，重点推荐：北斗军用龙头海格通信，建议关注：振芯科技、北斗星通等。2）高精度厂商掌握核心科技，国产替代加速；市场持续高增长，自动驾驶打开蓝海市场。重点推荐：中海达，重点关注：华测导航。 5G 系列报告之三：光芯片“无限风光在险峰”2018-8-30 光器件行业 2018 年中报综述2018-8-27 从第三方 IDC 服务商中报看行业趋势2018-8-19 风险提示： 1. 北斗三号组网进度不及预期； 2.军用及高精度应用市场增速不及预期。1 请阅读最后评级说明和重要声明 / 42行业研究深度报告 录 一、2018 我们为什么看好北斗？5业绩：拐点初现，重启高增长通道5政策：海外市场将开启，卫星导航条例保障国内标配化7北斗 3 号规模部署，全球组网正式开启7卫星导航条例发布在即，政策保障北斗产业国内市场标配化8产业空间：卫星导航市场增长潜力巨大9二、如何看待北斗板块当前估值？10国之重器肩负民族使命，北斗战略地位高10中美贸易摩擦背景下，北斗自主可控价值凸显11北斗研发投入占比高，高竞争壁垒提供估值支撑12对标海外 GPS 龙头天宝，长期保持高估值12三、北斗产业链如何投资？13北斗产业链规模化初步形成13产业布局较为全面，赛道选择成为关键15看好国防军工和高精度应用16四、如何看军改之后北斗弹性及可持续性？18国防军工市场发展现状18北斗国防市场恢复招标，存量替换和增量需求双增21解除 GPS 依赖性，北斗海外军售有望开启22对比美国 GPS 军用，军工蓝海市场高景气23北斗军工市场发展趋势，集中度提升龙头受益24五、高精度行业发展现状和市场空间如何？25产业链加速实现自主可控，行业竞争格局趋于稳定25高精度产业链结构25芯片板卡为核心竞争，集成化多模化大势所趋27高精度行业市场格局：四强稳固，全面布局28高精度应用多领域拓展，成长空间广阔32精准农业蓝海市场，农机自动化大势所趋32位移监测市场，北斗安全新领域34北斗+工程机械，安全和效率双提升36行业应用向大众渗透，汽车领域成关键切入点38对标 GPS 龙头天宝，借鉴高精度市场发展路径38六、如何看待未来自动驾驶对产业推动作用？41未来自动驾驶规模应用，高精度市场将呈现爆发式增长43高精度厂商有望优先受益汽车前装市场43北斗运营商有望出现44七、推荐哪些公司？45军工行业龙头海格通信45高精度行业应用龙头中海达46 图表目录 图 1：北斗行业 2018 年正式步入复苏期 . 6 图 2：五家公司十年营收增速验证 Gartner 曲线一阶段（亿元） . 6 图 3：2018 年上半年通信各主要细分行业业绩增速 . 7 图 4：2018 年全年通信各主要细分行业业绩增速预测 . 7 图 5：北斗卫星导航系统三步走战略规划 . 8 图 6：北斗导航系统的卫星总数超过其他卫星导航系统 . 8 图 7：北斗导航系统历年发星数量统计 . 8 图 8：卫星导航条例完成征求意见稿 . 9 图 9：2018 年 5 月 25 日召开卫星导航条例座谈会 . 9 图 10：我国卫星导航与位置服务产业产值快速增长 . 9 图 11：卫星导航板块整体估值处于历史低位 . 10 图 12：叙利亚地区测量 GPS 信号 . 10 图 13：切断民用 GPS 信号后存在明显中断 . 10 图 14：中国卫星导航专利累计总量统计 . 11 图 15：各领域技术发布情况 . 11 图 16：北斗产商研发投入大都超过 10% . 11 图 17：研发投入较高的企业估值中枢在 60 倍 . 12 图 18：天宝估值中枢在 60 倍左右 .
