江苏交通控股有限公司2018年度信用评级报告
江苏交通控股有限公司 2018 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 总债务/EBITDA（X） 6.78 7.02 7.08 - EBITDA 利息倍数（X） 3.26 4.04 4.22 - 注：1、公司各期财务报表依据新会计准则编制，2018 年一季报未经审计；2、 将公司各期财务报表“其他流动负债”中带息金额及“拆入资金”纳入短期债 务核算；3、将公司各期财务报表“其他非流动负债”和“长期应付款”中带 息部分金额纳入长期债务核算； 4、 公司未提供 2018 年一季报现金流量补充表， 相关计算指标略去；5、季报中总资产收益率为年化数据。 分析师分析师 项目负责人：项目负责人：曹曹 闰闰 rcaoccxi.com.cn 项目组成员：顾合天项目组成员：顾合天 htguccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2018 年年 7 月月 18 日日 公司债务规模逐年增长，且面临一定的短期偿债压力公司债务规模逐年增长，且面临一定的短期偿债压力。 截至 2018 年 3 月末， 公司总债务为 1,768.89 亿元， 近年 来持续增长； 其中短期债务为 756.37 亿元， 2018 年 412 月需偿还 691.68 亿元，公司面临一定短期偿债压力。 江苏交通控股有限公司 2017 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 江苏交通控股有限公司 2017 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 在债务融资工具的存续期内进行定期跟踪评级。 近期关注近期关注 江苏省快速发展的区域经济以及发达的物流江苏省快速发展的区域经济以及发达的物流 业为公司发展奠定了良好基础业为公司发展奠定了良好基础 近年来，江苏省综合经济实力一直位居全国前 列，2017 年，江苏省实现地区生产总值 85,900.9 亿 元， 比上年增长7.2%。 其中， 第一产业增加值4,076.7 亿元，比上年增长 2.2%；第二产业增加值 38,654.8 亿元，比上年增长 6.6%；第三产业增加值 43,169.4 亿元，比上年增长 8.2%。全省人均生产总值 107,189.0 元。2017 年江苏省产业结构加快调整， 三次产业增加值比例由 2016 年的 5.4：44.5：50.1 调整为 4.7：45.0：50.3。固定资产投资方面，2017 年江苏省固定资产投资规模平稳增长，全年完成固 定资产投资 53,000.2 亿元，比上年增长 7.5%。 图图 1：2013 年年2017 年江苏省年江苏省 GDP 和固定资产投资情况和固定资产投资情况 资料来源：根据江苏省统计年鉴和统计公报整理 目前，江苏省已在全国率先实现了高速公路联 网畅通，完成主骨架及多条过江通道等重点建设项 目，构筑形成沿江地区宁镇扬、苏南地区苏锡常、 淮海地区徐宿淮连三大高速公路圈。截至 2017 年 末，江苏省公路里程达 15.8 万公里，其中高速公路 里程 4,692.0 公里，较上年新增 35.0 公里，路网密 度位居全国前列。 汽车保有量方面， 2017 年末江苏省民用汽车保 有量 1,619.5 万辆， 较上年末增长 12.9%； 年末个人 汽车保有量 1,408.2 万辆， 较上年末增长 12.5%， 其 中，个人轿车保有量 987.6 万辆，较上年末增长 10.7%。 根据江苏交通运输现代化规划纲要（2014 2020 年） ，江苏省未来将加快形成以高速快速铁 路、高速公路、高等级航道为骨干的现代交通基础 设施网络，支撑和引领世界级城市群和长江经济带 建设。江苏省将进一步提升公路网络完善“五纵九 横五联”高速公路布局，改造提升京沪、沿江等通 道高速公路，加强省际高速公路建设；结合城镇空 间和产业规划布局完善干线公路网络，延伸覆盖所 有县级节点、重点乡镇、重要产业节点、重要旅游 节点和交通枢纽。预计江苏省高速公路里程和密度 的增长有助于高速公路车流量进一步释放，公司下 属路段的高速公路车流量有望进一步上升。 总的来看，江苏省经济的发展带动了交通需求 的增长，汽车保有量的增加为公司高速公路通行量 和通行费收入的增长创造了有利的外部条件。 公司高速公路业务区域垄断公司高速公路业务区域垄断优势明显优势明显，为公，为公 司获得稳定的通行费收入提供有力的保障司获得稳定的通行费收入提供有力的保障， 铁路铁路投资模式的变更及收费公路的后续资本投资模式的变更及收费公路的后续资本 支出将加大公司的资金压力支出将加大公司的资金压力 公司是江苏省属国有企业中资产规模最大的 企业，承担了江苏省内大部分高速公路的投融资任 务，截至 2017 年末，由公司经营管理的高速公路 共 48 条，通车里程 4,066 公里，占江苏省高速公路 通车总里程的 86.7%，公司在江苏省高速公路建设 与运营业务中垄断优势明显。 在区域经济持续增长的情况下，公司高速公路 运营业务的区域垄断性保证了公司通行量和通行 费的稳定增长。2017 年，公司实现车辆通行费收入 251.13 亿元，同比增长 11.44%。 公司的路桥业务覆盖全省，但公司的通行费收 入主要集中在沪宁高速、京沪高速、苏通大桥等七 大路桥上。2017 年公司七大路桥标准通行量达到 37,890.13 万辆，同比增长 12.51%；共实现通行费 收入 178.02 亿元，占通行费总收入的 70.89%。其 中，公司核心路产沪宁高速和京沪高速 2017 年分 别实现通行费收入 71.04 亿元和 31.11 亿元，分别 江苏交通控股有限公司 2017 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 占公司通行费收入总额的 28.29%和 12.39%。 表表 1：公司主要路桥：公司主要路桥 2015 年年2017 年经营情况年经营情况（亿元、万辆亿元、万辆） 项目项目 通行费收入通行费收入 标准通行量标准通行量 2015 2016 2017 2015 2016 2017 沪宁高速 64.38 66.52 71.04 13,439.50 14,332.00 15,554.49 京沪高速 30.02 29.57 31.11 2,821.53 2,905.87 3,146.72 苏通大桥 15.65 18.27 20.44 2,949.00 3,255.75 3,467.06 宁杭高速 13.18 13.83 15.30 2,685.00 3,114.10 3,789.18 扬子大桥 11.72 12.28 13.02 4,388.00 4,694.00 5,014.00 润扬大桥 7.28 7.97 9.03 1,757.00 1,856.96 2,444.44 沿江高速 12.31 15.68 18.08 2,276.00 3,519.88 4,474.24 合计合计 154.54 164.12 178.02 30,316.03 33,678.56 37,890.13 资料来源：公司提供 公司路产养护能力在全国处于较高水平，在保 持道路品质的情况下合理控制养护成本，但随着公 司开展预防性养护，养护成本有所上升。2015 年 2017 年支出的养护费用分别为 47.36 亿元、45.87 亿元和 50.92 亿元，2017 年受宁宿徐高速公路大修 和路桥养护费随路龄自然增长的影响，养护费用有 所上升。 路桥建设方面，公司按照“以省为主、省市共 建”的原则投资建设，建设项目资本金占总投资比 例原则上不低于 40%，其中，苏南 5 市（南京、无 锡、常州、苏州、镇江市）地方资本金出资比例为 50%，苏中 3 市（南通、扬州、泰州市）地方资本 金出资比例为 40%，苏北 5 市（徐州、连云港、淮 安、盐城、宿迁市）地方资本金出资比例为 30%。 截至 2017 年末，公司在建高速公路 341.98 公里， 总投资规模为 627.31 亿元，已完成投资 255.11 亿 元。根据公司在建项目的工程进度，为完成目前的 项目规划，2018 年2020 年公司将分别完成在建公 路投资 123.29 亿元、125.68 亿元和 73.98 亿元。 表表 2：截至：截至 2017 年末公司高速公路在建项目情况表（公里、亿元）年末公司高速公路在建项目情况表（公里、亿元） 项目项目 名称名称 建设建设 里程里程 公司公司持股持股 比例（比例（%） 总投资总投资 资本金资本金 占比（占比（%） 已已完成完成 投投资资 建设建设期期 未来投资计划未来投资计划 2018 2019 2020 在建在建项目项目 常宜高速公路 17.70 84.00 38.00 40 14.80 20172021 10.00 11.00 13.00 五峰山大桥公路部分及南北接线 35.88 86.34 120.66 40 44.00 20172021 25.08 23.08 18.09 宜长高速公路 25.50 84.00 39.79 40 10.80 20172021 5.50 13.00 9.20 苏锡常南部通道常州至无锡段 43.90 82.50 159.12 50 25.00 20172021 35.00 42.30 33.20 沪通大桥公路部分及南北接线 32.70 84.00 119.85 40 84.96 20162019 24.21 12.30 溧阳至高淳高速公路 34.00 84.00 23.49 40 12.60 20172020 6.50 4.00 0.49 海安至启东 130.70 88.00 109.10 40 51.
