华润医药控股有限公司2018年度第二期中期票据信用评级报告

华润医药控股有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 3 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级 程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 华润医药控股有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 4 www.ccxi.com.cn 发行主体概况发行主体概况 华润医药控股有限公司前身为新三九控股有 限公司（以下简称“新三九控股”），系经中华人民 共和国国家工商行政管理总局批准，由三九企业集 团（深圳南方制药厂）于 2007 年 3 月成立的国有 独资有限公司。2007 年 9 月，经中华人民共和国商 务部（以下简称“商务部”）批准，华润医药集团有 限公司 （以下简称“华润医药集团”） 以人民币 2,000 万元收购新三九控股 100%股权成为其唯一股东， 并将其注册资本增至人民币 30 亿元，公司性质变 更为外商独资企业。华润医药集团是华润（集团） 有限公司根据国务院国资委“打造央企医药平台”的 要求，在重组中国华源集团有限公司、三九企业集 团医药资源的基础上成立的大型药品制造和分销 企业，并于 2016 年 10 月在港交所上市（股票代码 3320）。2008 年 10 月，经商务部批准，华润医药 集团再次以现金方式对新三九控股增资，公司注册 资本由 30 亿元增加至 35 亿元，并更名为华润医药 控股有限公司。2011 年 7 月，经北京商务委员会批 准，华润医药集团以港币现汇方式对公司增资人民 币 18.85 亿元，华润医药控股注册资本变更为人民 币 53.85 亿元；同年 11 月，公司通过华润医药投资 有限公司（以下简称“华润医药投资”）持有北京医 药集团有限责任公司（以下简称“北药集团”）51% 的股权，并将其纳入合并范围。2016 年，华润医药 集团通过债转股增资，华润医药控股实收资本增加 46.15 亿元至 100 亿元。截至 2018 年 6 月末，公司 注册资本为 100 亿元， 华润医药集团持有公司 100% 股权，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员 会（以下简称“国资委”）。 华润医药控股是集医药研发、生产和销售为一 体的大型综合性医药企业，是我国最大的医药企业 集团之一，拥有中药、化学药及医药流通等多个业 务板块。截至 2018 年 6 月末，公司纳入合并报表 范围且拥有实际控制权的主要企业包括华润医药 投资、北药集团、华润三九医药股份有限公司（以 下简称“华润三九”）、东阿阿胶股份有限公司（以 下简称“东阿阿胶”）、华润双鹤药业股份有限公司1 （以下简称“华润双鹤”）和华润紫竹药业有限公司 （以下简称“紫竹药业”）等。下属的华润三九（股 票代码 000999）、东阿阿胶（股票代码 000423） 和华润双鹤（股票代码 600062）为 A 股上市公司。 截至 2017 年末，公司总资产 1,313.48 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）397.32 亿元，资产 负债率 69.75%；2017 年公司实现营业总收入 1,488.27 亿元，净利润 60.69 亿元，经营活动净现 金流 41.85 亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司总资产 1,394.82 亿 元，所有者权益（含少数股东权益）397.91 亿元， 资产负债率 71.47%；2018 年上半年公司实现营业 总收入 761.46 亿元，净利润 34.57 亿元，经营活动 净现金流 18.02 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据注册额度为 120 亿元，本期拟发 行 20 亿元，发行期限为 3 年。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟用于补充营运资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.66.7%。 1 2012 年 3 月北京双鹤药业股份有限公司（原“双鹤药业”）公告将公 司中文名称变更为“华润双鹤药业股份有限公司”。 华润医药控股有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 5 www.ccxi.com.cn 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力：“结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控， CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆”。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币” 转向“稳货币”，又进一步向结构性宽松过渡，预 计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币 政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构 性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政 策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力； 同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望 成为调整重点，财政支出力度将加大；从监管政策 看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降 低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把 握，着力避免“处置风险的风险”。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 行业概况行业概况 随着经济增长和人口老龄化的加快，我国医药 行业近年来保持了快速增长。医药制造业的销售收 入从 2008 年的 7,157.78 亿元增长到 2017 年的 28,185.50 亿元2，年均复合增长率达到 16.45%；利 润总额由 2008 年的 703.97 亿元增长至 2017 年的 3,314.10 亿元，年均复合增长率为 18.78%，均保持 两位数的增速，但中诚信国际注意到近年来增速已 呈下滑趋势。目前我国的医药行业与欧盟和北美国 家相比尚处于成长阶段，医药企业在规模、资金和 技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大差距， 2因国家统计局 2008 年2010 年只公布行业 111 月的统计数据， 为便于 描述， 此处及图 2 所用的全年收入及利润数据系根据已公布的数据折算 而成。 华润医药控股有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 6 www.ccxi.com.cn 行业未来仍有较大的增长空间。 图图2:近年来近年来中国医药制造业销售收入及利润总额变化情况中国医药制造业销售收入及利润总额变化情况 (亿元、亿元、%) 资料来源：公开资料整理 中国制药行业按照产品划分为化学原料药、化 学制剂药、中成药、中药饮片、 生物制药等子行业； 其中化学原料药、化学制剂药和中成药实现销售收 入远超过其他子行业，占据重要地位。 图图3:2017年中国医药制造业销售收入构成情况年中国医药制造业销售收入构成情况 资料来源：公开资料整理 中药中药 中医药学已有数千年的历史，是中国人民长期 同疾病斗争的智慧结晶。近年现代科学与传统科学 相结合，中药行业取得了长足发展，中药的基本理 论得到了系统、全面的整理；通过对中药炮制技术 与原理的现代研究，我国中药炮制学发展迅速，饮 片质量提高；中药新剂型增多，中成药生产已走向 现代化。由于中成药市场相对成熟，国家采取了既 扶持又规范的态度，即对于整个行业发展给予扶 持，对各环节予以规范。 国内中药行业近年来保持了良好的发展势头， 与化学药品不同的是，由于中药行业目前受到行政 保护，进入壁垒相对较高；而中成药市场的相当一 部分为零售市场，一直以来受政策调整的影响较 小，因此中药行业毛利率在医药子行业中一直位居 前列。受医药卫生体制改革尤其是社区和农村医疗 体制逐步建立的影响，中药行业面临良好的市场机 遇。2015 年 5 月，国务院办公厅发布中医药健康 服务发展规划（2015 院办公厅发年）指出，到 2020 年基本建立中医药健康服务体系。 中医药健康 服务加快发展，成为我国健康服务业的重要力量和 国际竞争力的重要体现，成为推动经济社会转